資管裕道人 
聚焦重整投資與顧問，研究困境企業(yè)化債、重組與價值重塑。用案例、數(shù)據(jù)與規(guī)則，講清重整邏輯，尊重每一位創(chuàng)業(yè)者，幫助尋找企業(yè)重生的現(xiàn)實路徑。
作者：裕道人
最近幾天， 重慶能源集團等16家企業(yè)申請破產(chǎn)重整的消息刷屏了網(wǎng)絡(luò)。公開資料顯示，除重慶能投外，其他15家公司均為重慶能投的控股子公司。
但是對于業(yè)內(nèi)人士而言，最多不過是靴子落地，因為從相關(guān)信息來看，本次破產(chǎn)重整似乎早有計劃而且也早有征兆。
一、重慶能投的前世今生
首先需要糾正一個觀點，那就是重慶能投不是城投，或者更為精確一點，現(xiàn)在不是城投，曾經(jīng)是。
重慶市高速公路集團有限公司；
重慶市城市交通開發(fā)投資（集團）有限公司；
重慶市地產(chǎn)集團；
重慶市建設(shè)投資（集團）有限公司；
2006年起，重慶建投合并重慶煤炭集團和重慶燃氣集團組建重慶市能源投資集團有限公司，借助電力市場化改革的機會，轉(zhuǎn)型為經(jīng)營性國企，專注煤電氣等領(lǐng)域的經(jīng)營投資。
城投平臺的幾個特點是什么？
控股股東為政府、管委會而非國資委；
2.主營業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)設(shè)施、土地整理等業(yè)務(wù)；
3.前五大應(yīng)收賬款方基本為財政等一類，壞賬率為0
二、困境由來已久
實際上呢，重慶能投的困境由來已久；所以今天刷屏的重組消息，只不過是預(yù)期和意料之中的事情，也沒有形成太大的沖擊。
盡管旗下有不少煤礦資源，但是資源稟賦不高。加上2020年底市政府對全市煤礦的關(guān)閉，更是加速了能投的退出。去年3月，重慶能投在港交所公告中表示，公司正在經(jīng)歷行業(yè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型及調(diào)整，由于短期流動性問題，公司及相關(guān)子公司的在岸信用證及銀行票據(jù)已出現(xiàn)違約。
經(jīng)營數(shù)據(jù)更是佐證了這一事實。
2019年-2021年上半年，重慶能投的主營業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)下滑趨勢，凈利潤則大幅下降；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量處于不斷下降，甚至惡化的狀態(tài)；資產(chǎn)負債率則相對平穩(wěn)，但是接近75%的高位。總體來看并不理想。
來自WIND數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年上半年，重慶能投總資產(chǎn)824.73億，2020年全年凈利潤虧損達18.18億，2021年上半年虧損2億，資產(chǎn)負債率為73.65%，目前重慶能投境內(nèi)無存續(xù)債券。
三、后續(xù)影響幾何？
雖然重慶能投順利退出，而且兌付了所有的公開債券，甚至提前兌付了一只尚未到期的債券。從融資結(jié)構(gòu)來看，沒有涉及諸如信托計劃、保險資管等非標(biāo)融資類業(yè)務(wù)。所以說重慶能投的破產(chǎn)屬于“軟著陸”，沒有造成類似中泰信托那樣的問題。
作為八大投資之一的重慶能投，轉(zhuǎn)型為經(jīng)營性國企之后，其破產(chǎn)重整雖然是市場行為，不僅對當(dāng)?shù)貒笮叛鍪且淮尾恍〉拇驌簦覍τ诔峭缎叛鋈匀恍纬蓻_擊。
當(dāng)前，各地正在推進隱性債務(wù)清零，包括廣東、上海等諸多省市已經(jīng)宣布隱性債務(wù)清零，這就意味著城投公司從融資平臺向經(jīng)營性國企轉(zhuǎn)變是大勢所趨。部分城投在完成歷史使命之后，走向市場化是可持續(xù)的必選的選項，這也意味著破產(chǎn)成為了可能。
在未來城投平臺轉(zhuǎn)型之后，會出現(xiàn)越來越多的老城投平臺違約，通過這個過程，也可以間接完成債券市場的投資者教育。
其實問題也可以轉(zhuǎn)變?yōu)椋寒?dāng)城投向經(jīng)營性國企轉(zhuǎn)型后，還有信仰嗎？
如果答案是否定的話，那么投資者教育就必須要及時跟上。
他山之石
文章的最后，筆者引用小手撈債公眾號中比較有價值的觀點：
2、前年年底永川煤炭事故，導(dǎo)致重慶能投所屬的煤礦關(guān)停，能否恢復(fù)和恢復(fù)時間未定。
3、重慶能投有效凈資產(chǎn)（剔除煤炭部分）為負，而且負的規(guī)模很大。
4、重慶多家金融機構(gòu)敞口巨大，其中大頭是駐渝大行，重慶本地法人金融機構(gòu)敞口不大。這回負面影響還是蠻大的，畢竟各家相關(guān)的敞口都不少，重慶的債券收益率肯定面臨上行壓力。
其實大家應(yīng)該學(xué)學(xué)云南康旅，也不算是城投屬性，美元債硬是兌付了一期又一期。
重慶能投的破產(chǎn)無需過度解讀，但似乎也宣告著信仰的結(jié)束。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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原標(biāo)題： 重慶能投破產(chǎn)重組，其實無需過度解讀
