作者：一段棉線

來源：一段棉線的投資思考（ID：yiduanmianxian）

早起認(rèn)真學(xué)習(xí)了國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心的《中國(guó)去杠桿進(jìn)程報(bào)告（2017年度）》（見文末“閱讀原文”）。略有幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)，如下。

1、總杠桿在邊際上剛剛控住，從總量上看，由于過去幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上貨幣增長(zhǎng)，累計(jì)下來還有相當(dāng)差值，所以還不能說去杠桿已經(jīng)非常猛烈了。但全文和中央口徑一致，開始強(qiáng)調(diào)穩(wěn)杠桿，一定程度上反映出認(rèn)識(shí)到需要去杠桿但又不能完全承受去杠桿帶來的極大痛苦之間左右搖擺的矛盾心理；

2、近二十年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率由自然變化到不自然變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是眾所周知的“四萬億”，所有經(jīng)濟(jì)部門都先后受到了極大影響，后遺癥都極大；

3、從總量上看，居民部門加杠桿基本上是2014年前后挽救國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)的救星。但居民部門杠桿在不同階層中的結(jié)構(gòu)化特征極為明顯，因此只看總量和平均值非常容易起到誤導(dǎo)作用。尤其是在文末還特意強(qiáng)調(diào)需要通過居民部門穩(wěn)杠桿甚至略加杠桿來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的思路背景下，關(guān)注居民部門杠桿的久期和結(jié)構(gòu)性特征是避免部分居民資產(chǎn)負(fù)債表崩潰的重點(diǎn)；

4、工商企業(yè)部門的二元化特征極為明顯，去杠桿主要去的是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)杠桿。鑒于民營(yíng)企業(yè)始終沒有把持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈，即便猛烈去杠桿，大概率也不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的系統(tǒng)性問題，沒準(zhǔn)反而可以趁這個(gè)打折甩賣的時(shí)候開個(gè)什么湖會(huì)議討論一下“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的最終解決方案”；

5、政府部門也存在中央和地方的二元化問題，中央從分稅制改革后基本處于錢多事少向各地轉(zhuǎn)移支付的狀態(tài)。地方政府直接債務(wù)確實(shí)沒過馬斯特里赫特條約提的警戒線，但是算上城投就60%了，還沒有考慮各種假股真?zhèn)膶?shí)際影響。目前了解到個(gè)別地方也確實(shí)處于瀕臨破產(chǎn)的邊緣狀態(tài)。但，在我國(guó)集中力量辦大事的體制下，僅僅是靠上了西方人定出來的警戒線，相信最終問題也不大；

6、金融業(yè)的錢如潮水，來去匆匆。一年之內(nèi)光表內(nèi)就干掉了8.4個(gè)點(diǎn)的資產(chǎn)端（對(duì)應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債），更不要提未來表外理財(cái)這個(gè)不計(jì)提資本的牛逼信用創(chuàng)造工具被資管新規(guī)壓減的影響了。直觀上感覺和實(shí)體經(jīng)濟(jì)降杠桿效果有一定差值，狂野的猜測(cè)一下這先導(dǎo)的反應(yīng)了下一步實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿會(huì)更加猛烈。

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原標(biāo)題： 讓國(guó)家告訴你，2017怎么去的杠桿？（去杠桿報(bào)告讀后感）