從2010年第一家地方金融資產(chǎn)交易場所——天津金融資產(chǎn)交易所成立到現(xiàn)在，金交行業(yè)已經(jīng)走過了近十年歷程，目前全國地方金融資產(chǎn)交易場所數(shù)量已達70余家。金交行業(yè)的業(yè)務體量快速增長，業(yè)務范圍也從最初的地方國有企業(yè)產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓，一步步拓展到權益類資產(chǎn)交易業(yè)務、通道業(yè)務、金融創(chuàng)新業(yè)務、會員業(yè)務等等。

但在經(jīng)歷快速生長期之后，金交領域正面臨著發(fā)展的轉(zhuǎn)折點。從2018年11月清整聯(lián)辦2號文發(fā)布，到2019年1月《關于三年攻堅期間地方交易場所清理整頓有關問題的通知》（清整聯(lián)辦35號文）落地，標志著金交領域正式進入強監(jiān)管時代。與此同時，金交領域過往存在的不合規(guī)、不專業(yè)操作所引發(fā)的問題在逐步凸顯，行業(yè)潛在風險激增，尤其是2020年9月清整聯(lián)辦14號文的陸續(xù)落地，一場關于金交行業(yè)的風暴，即將到來。

基于這樣的現(xiàn)狀，本文將全面、深度剖析當前地方金交場所面臨的潛在風險及應對思路。

結合金交場所自身性質(zhì)及業(yè)務模式，導致其風險激增主要有以下四方面原因：

第一，監(jiān)管空白導致業(yè)務發(fā)展缺乏規(guī)范

根據(jù)《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（38號文），地方金融資產(chǎn)交易場所由證監(jiān)會聯(lián)席會議進行監(jiān)管，但由于證監(jiān)會聯(lián)席會議缺乏足夠的監(jiān)管力量，因此，地方金交場所實際監(jiān)管方為各地方金融辦。這一監(jiān)管現(xiàn)狀，導致了金交領域，存在著多龍治水的問題。同時，由于缺乏統(tǒng)一、協(xié)調(diào)的監(jiān)管體系，導致各地金交場所監(jiān)管思路不一，造成了金交領域“一地多特色”的監(jiān)管問題。而這樣的監(jiān)管現(xiàn)狀，導致金交場所在業(yè)務發(fā)展過程中存在監(jiān)管空白。這種過于寬松的監(jiān)管環(huán)境，一方面造就了金交行業(yè)業(yè)務規(guī)模的激增，另一方面，也為金交行業(yè)風險爆發(fā)埋下了伏筆。

第二，突破交易平臺性質(zhì)的自主管理業(yè)務引發(fā)的風險

從金交場所本質(zhì)上看，其屬于地方金融資產(chǎn)交易平臺，這其中關鍵詞是“平臺”兩個字，也就意味著金交場所既不是交易平臺中的買家，也不是交易平臺中的賣家，甚至不是交易平臺的第三方服務機構，其定位是整個平臺的管理方。但在后續(xù)金交場所業(yè)務發(fā)展中，部分金交場所出現(xiàn)了下場參與競爭的情況，即其既作為交易平臺的管理方，又作為備案產(chǎn)品的承銷商、管理人。這種既做裁判員又做運動員的情況，不但打破了交易平臺的公平性，而且大大增加了交易平臺自身的風險。

對于金交場所來說，一旦其作為產(chǎn)品的管理人或承銷商角色，意味著其需要對產(chǎn)品運營管理情況負責，需要履行管理人的職責。那么，對金交場所將產(chǎn)生兩方面法律風險。一方面是，作為管理機構，一旦不履行管理職責或履行職責不到位，產(chǎn)品投資者可要求作為管理機構的金交場所承擔違約責任或損害賠償責任。另一方面，從金交場所自身定位來看，其是否具有管理金融產(chǎn)品的經(jīng)營范圍，是否有發(fā)行、募集金融產(chǎn)品的權限。若與其工商經(jīng)營范圍相沖突，則其自主管理、募集產(chǎn)品的行為將受到相應監(jiān)管部門的處罰。

第三，失控的通道業(yè)務引發(fā)的風險

金交行業(yè)發(fā)展過程中，通道業(yè)務扮演著非常重要的角色。從與銀行合作的通道業(yè)務開始，一步步延伸到P2P行業(yè)、私募基金、三方財富公司、資管公司等等。其中與P2P行業(yè)的合作，已經(jīng)因為《關于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務整治力度及開展驗收工作的通知》（29號文）的出臺被叫停，但其過往與P2P行業(yè)所合作的線上導流業(yè)務、線上轉(zhuǎn)線下業(yè)務，為后續(xù)金交場所運營管理埋下了巨大的風險。同時，在2018年清整聯(lián)辦2號文出臺前，金交場所通道業(yè)務一直處于快速增長階段，多地金交場所通道業(yè)務規(guī)模破千億元。在耀眼數(shù)據(jù)的背后，是各地金交場所通道業(yè)務審核標準低，資產(chǎn)備案過于寬松的問題。

如此大規(guī)模的通道業(yè)務，為金交場所自身安全性埋下巨大隱患。一方面，大批量資產(chǎn)、項目的涌入，導致金交場所自身審核力量不足。同時由于過往審核標準較低，主要為書面形式審核，缺乏對備案資產(chǎn)、項目的實質(zhì)審核，導致部分高風險項目通過備案，這一類項目成為金交場所中的一顆隱雷。另一方面，一些存在期限拆分、滾動發(fā)行的備案產(chǎn)品，在金交場所備案收緊后，將面臨產(chǎn)品資金鏈緊張問題，可能導致產(chǎn)品發(fā)生延期甚至是違約問題。同時，過往由于金交場所監(jiān)管寬松，部分備案產(chǎn)品利用金交場所自身實力做信用背書，大肆宣傳金交場所股東背景情況，導致投資者認為金交場所對備案產(chǎn)品有承諾或擔保行為，一旦發(fā)生風險，投資者矛頭將指向金交場所。

第四，金交領域強監(jiān)管加速行業(yè)風險凸顯進程

金交領域強監(jiān)管讓過往金交場所存在的不合規(guī)問題暴露出來，尤其是通過監(jiān)管活動的密集開展，監(jiān)管部門對金交場所有了更加深入的認識。

同時清整聯(lián)辦35號文中，明確了證監(jiān)會聯(lián)席會議的地位，由其牽頭主導地方金交場所整頓工作，改變過往監(jiān)管空白的問題。金交領域強監(jiān)管時代的到來，加速了金交行業(yè)的整頓工作，也讓潛藏的風險逐步凸顯出來。而今年14號文的陸續(xù)落地，將進一步加快金交領域強監(jiān)管進程。

綜上，金交場所潛在風險誘因，既有自身管理不規(guī)范、不專業(yè)的問題，又有外部監(jiān)管環(huán)境變化的原因，但最為核心的原因是，過往監(jiān)管空白時期，金交場所在追求業(yè)務規(guī)?？焖偬嵘耐瑫r，忽視了自身風險預防工作，導致風險逐漸累積，最終造成如今現(xiàn)狀。

（一）資產(chǎn)支持收益權業(yè)務

資產(chǎn)支持收益權業(yè)務模式是指以底層資產(chǎn)所形成的收益權為標的，進行產(chǎn)品的備案及掛牌。這里的底層資產(chǎn)主要有不良資產(chǎn)收益權、應收賬款收益權、股權收益權、商票收益權等。

該模式架構圖如下：

圖1:應收賬款收益權產(chǎn)品架構圖

該業(yè)務模式風險點主要有三個方面：

第一，底層資產(chǎn)真實性問題

以房地產(chǎn)公司應收賬款收益權產(chǎn)品為例，其是以房開公司項目工程款作為底層應收賬款，在金交場所進行備案。這一底層應收賬款是否真實，直接關系到于金交場所備案產(chǎn)品的安全性，也與金交場所自身穩(wěn)定性息息相關。

第二，風控措施的有效性真實性問題

風控措施是否真實、是否有效，與金交場所備案產(chǎn)品安全性有著密切關系。同時，金交場所進行申請備案產(chǎn)品或資產(chǎn)審核時，要求申請機構提供相關風控措施證明材料。若存在材料虛假或隱瞞情況，將對金交場所備案業(yè)務造成惡劣影響，同時金交場所在審核過程中是否細致、專業(yè)，也影響著后續(xù)金交場所責任承擔問題。

第三，產(chǎn)品自身風險問題

基于底層資產(chǎn)所形成的收益權，該產(chǎn)品的風險與底層資產(chǎn)性質(zhì)關系密切。不管是股權收益權、應收賬款收益權還是票據(jù)收益權，一旦底層的股權、應收賬款、票據(jù)發(fā)生風險，將直接引發(fā)產(chǎn)品自身出現(xiàn)延期或違約問題。

（二）定向投資計劃業(yè)務

定向投資計劃模式是指中國境內(nèi)依法注冊的公司、企業(yè)及其他商事主體在中國境內(nèi)以非公開方式在金交場所備案掛牌，直接募集和轉(zhuǎn)讓資金，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的產(chǎn)品模式。其也被稱為“定向融資計劃/工具”、“定向債務融資工具”、“直融計劃/產(chǎn)品”等。

該模式架構圖如下：

圖三：定向融資產(chǎn)品架構圖

該業(yè)務模式風險點主要有三個方面：

第一，該模式不存在底層資產(chǎn)，最終資金用途難以判斷

該業(yè)務模式中對應的底層就是融資方主體，并不存在所謂的底層資產(chǎn)。因此，穿透架構時只能到融資方這一層為止，其最終資金用途較難監(jiān)管。這一模式極容易被資金池、期限錯配等違規(guī)產(chǎn)品所使用。

第二，該模式核心風控依賴于擔保方擔保，風控措施單一，保障力存疑

該類產(chǎn)品模式風控一般為擔?；虻盅海峁┑膿Ｖ黧w一般為融資方關聯(lián)方或旗下母子公司等，擔保實力較弱，極容易發(fā)生自融問題，產(chǎn)品安全性難以保證。

第三，該模式與監(jiān)管主流趨勢違背

這一模式架構與銀行信貸模式較為重合，造成了當前監(jiān)管層對于這一模式的關注。在當前監(jiān)管政策中，嚴格控制純信貸產(chǎn)品，不管是銀行委貸通道、私募基金通道還是融租、保理通道都受到嚴格監(jiān)管。而在這樣的大背景下，定向投資計劃身上純信貸特征過于明顯，與監(jiān)管要求相違背。

第四，該模式存在涉及非法吸收公眾存款等刑事責任風險

實踐中定向融資模式中，往往嵌套合伙企業(yè)，即投資者先作為LP入伙到合伙企業(yè)，再由合伙企業(yè)將資金投入定向融資計劃中。也就意味著，作為真實投資者并未在定向融資計劃中予以體現(xiàn)，其是通過包裹合伙企業(yè)的方式進行投資。那么，作為金交場所，對于定向融資計劃真實的投資者數(shù)量將難以掌握，其人數(shù)極有可能超過200人限制。同時，作為募集機構，其對外銷售定向融資計劃產(chǎn)品收益權份額的行為，并未在監(jiān)管部門進行備案，這一行為屬于違規(guī)募集。那么，一旦定向融資計劃產(chǎn)品發(fā)生風險，這一行為極有可能被追究非法吸收公眾存款罪等刑事責任。

（三）金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務（摘掛牌模式）

金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務模式是指以機構作為主體備案掛牌金融資產(chǎn)，同時以機構為主體承接資產(chǎn)，即機構對機構業(yè)務模式（B2B模式）。

該模式架構圖如下：

圖四：摘掛牌模式圖

該業(yè)務模式風險點主要為：“假機構真?zhèn)€人”問題，即承接資產(chǎn)的主體雖然是機構主體，但事實上卻是由個人投資者包裝成的機構投資者。比如以有限合伙這一主體承接資產(chǎn)，但該有限合伙事實上包含著50個自然人投資者。更為極端的情況是，在有限合伙中還包裹有限合伙，那么，極有可能投資者人數(shù)突破投資人數(shù)限制，違反相關法律法規(guī)的要求。這一風險點，需要金交場所予以認真識別，一旦發(fā)生這種情況，極可能成為金交場所的一顆暗雷，甚至將引發(fā)群體性事件。

最后，需要注意的是，自主管理產(chǎn)品業(yè)務與通道業(yè)務中，金交場所需要承擔的責任是不同的。對于金交場所自主管理產(chǎn)品業(yè)務來說，金交場所不但是產(chǎn)品的備案機構，同時也扮演著產(chǎn)品管理人、承銷商的角色。

首先，由交易場所作為主體與投資者簽訂產(chǎn)品合同，并受到合同相關條款的約束。根據(jù)《合同法》第一百零七條“當事人一方不履行合同義務或者履行合同義務不符合約定的，應當承擔繼續(xù)履行、采取補救措施或者賠償損失等違約責任?！奔唇鸾粓鏊鳛楹贤邢鄬Ψ剑舸嬖谖绰男泻贤x務或履行行為不符合規(guī)范的情況，將可能被追究違約的法律責任。

其次，自主管理類產(chǎn)品中，金交場所還受到《信托法》的約束，根據(jù)《信托法》第二十二條“受托人違反信托目的處分信托財產(chǎn)或者因違背管理職責、處理信托事務不當致使信托財產(chǎn)受到損失的，委托人有權申請人民法院撤銷該處分行為，并有權要求受托人恢復信托財產(chǎn)的原狀或者予以賠償”。即金交場所作為產(chǎn)品管理人，要切實履行管理人相關職責，做到專業(yè)管理、勤勉盡職，保障投資者正當權益。一旦金交場所未能履行管理人職責，或錯誤決策造成產(chǎn)品損失，要向投資者承擔相應損害賠償責任。

最后，自主管理類產(chǎn)品中，若金交場所存在夸大宣傳或虛假宣傳的行為，投資者可以此為由，要求交易場所就其宣傳所引發(fā)的誤導投資者問題，承擔相應賠償責任。

對于通道業(yè)務來說，金交場所僅作為產(chǎn)品備案、登記、掛牌的角色，并未參與到產(chǎn)品的募集、管理過程中。對于這一類別業(yè)務，金交場所是否要承擔責任，主要看金交場所是否履行備案機構職責，按照產(chǎn)品備案要求及標準，嚴格審核了備案產(chǎn)品的材料，履行了作為交易場所的業(yè)務。若金交場所，已履行作為備案機構的義務，那么所備案產(chǎn)品發(fā)生風險便不會牽連到金交場所自身。但是這里要注意部分地方監(jiān)管部門，要求交易場所對會員機構違約行為承擔連帶責任，那么，將導致金交場所需對通道業(yè)務承擔責任。同時還要注意通道業(yè)務中有無約定由金交場所承擔保證責任等內(nèi)容。

綜上，金交場所各項業(yè)務有哪些風險，金交場所需要承擔哪些責任，必須要結合金交場所自身情況進行梳理，針對性設計風險預防及應對方案。