YY評級 作者：rating狗
摘要
本文從產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)規(guī)模及增速、相關(guān)政策、競爭格局等角度對醫(yī)藥流通行業(yè)基本面進行了梳理，主要觀點如下：1）醫(yī)藥流通企業(yè)整體議價能力較弱；2）醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)“4+N”競爭格局基本形成，前四大（國藥控股、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥、九州通）市占率43%，仍有提升空間；3）醫(yī)藥零售行業(yè)增速高于行業(yè)整體，行業(yè)地位靠前的企業(yè)有國大藥房、大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂、同仁堂等，集中度仍處于較低水平，且連鎖藥店跨區(qū)域擴張難題影響集中度提升。
發(fā)債主體層面，本文主要從股東背景、經(jīng)營層面、財務(wù)層面三個角度對醫(yī)藥流通企業(yè)進行觀察，梳理發(fā)現(xiàn)：
股東背景：醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)債主體以國企為主。
經(jīng)營層面：
1）業(yè)務(wù)規(guī)模與構(gòu)成上，業(yè)務(wù)純粹，醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)營收占比基本在90%以上，四大龍頭國藥控股、上海醫(yī)藥（上海上實）、華潤醫(yī)藥、九州通（楚昌投資）醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)收入千億以上；
3）下游客戶數(shù)量上，國藥控股和九州通（楚昌投資）分別達29.1萬家和18.6萬家；結(jié)構(gòu)上，大多主體以醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)為主。
財務(wù)層面：
1）毛利率均不高，多數(shù)在10%以下；獲現(xiàn)能力四大龍頭較強，但受回款和保理業(yè)務(wù)影響有所波動；
3）華潤醫(yī)藥控股、上海醫(yī)藥和上海上實商譽均在百億以上，或面臨一定商譽減值風險。
4）南京醫(yī)藥、南京新工本部、楚昌投資本部有一定短債壓力，現(xiàn)金/短債在25%以下；長期償債能力上，九州通、南京醫(yī)藥、南京新工和浙江英特較弱，總債務(wù)/ebitda在9倍以上。
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