作者：債券球

來(lái)源：債券球（ID:bonds-ball)

   今天看到南通國(guó)有資產(chǎn)投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南通國(guó)資”）關(guān)于轉(zhuǎn)移債務(wù)融資工具清償義務(wù)的公告，大致情況是計(jì)劃由發(fā)行人母公司，南通城市建設(shè)集團(tuán)有限公司，承繼發(fā)行人發(fā)行的相關(guān)中票的償付義務(wù)。筆者不禁聯(lián)想到城投債務(wù)的控制問(wèn)題。

一、合規(guī)性和操作性

對(duì)于不熟悉轉(zhuǎn)移債務(wù)融資工具清償義務(wù)的朋友來(lái)說(shuō)，可能不太熟悉這樣的方式，可能會(huì)疑惑子公司發(fā)行的債券居然可以由母公司承繼？實(shí)際上在目前協(xié)會(huì)產(chǎn)品、公司債和企業(yè)債的相關(guān)發(fā)行文件里，對(duì)于債務(wù)的轉(zhuǎn)移或者承繼多有相關(guān)規(guī)定和描述。以本次案例來(lái)說(shuō)，在南通國(guó)資相關(guān)中票的募集說(shuō)明書(shū)中：

（一）存續(xù)期重大事項(xiàng)

（二）持有人會(huì)議召開(kāi)情形

在持有人會(huì)議的召開(kāi)情形部分，第2條為“發(fā)行人擬轉(zhuǎn)移債務(wù)融資工具清償義務(wù)”。

二、對(duì)于城投債務(wù)的借鑒意義

市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)移債務(wù)融資工具清償義務(wù)的案例，大多是涉及資產(chǎn)重組或者債務(wù)重組的結(jié)果，而南通國(guó)資的特殊情況在于，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)正常的情況下，轉(zhuǎn)而由發(fā)行人的母公司承繼。聯(lián)想到多地出臺(tái)類(lèi)似于最高融資成本的規(guī)定，筆者以為這種運(yùn)作方式具有很強(qiáng)的借鑒意義。

（一）可實(shí)施性強(qiáng)

母公司，從合并角度，范圍更廣，層級(jí)更高，相對(duì)信用能力也會(huì)顯得更強(qiáng)一些。如果將子公司的債務(wù)轉(zhuǎn)移給母公司承繼，在實(shí)際運(yùn)作中，主要為債券持有人會(huì)議，獲得通過(guò)的可能性更高。

（二）便于控制融資主體數(shù)量和融資規(guī)模

通過(guò)股權(quán)劃轉(zhuǎn)，同時(shí)參照此種方式操作，可以減少融資主體數(shù)量，逐步將區(qū)域內(nèi)融資主體收縮到少數(shù)幾個(gè)，對(duì)于弱一些的地方，比如區(qū)縣，邏輯上甚至可以收縮到一個(gè)融資主體。在此前提下，對(duì)于總體債務(wù)規(guī)模的控制，操作起來(lái)難度自然會(huì)小很多。

聯(lián)想再遠(yuǎn)一些，某種意義上來(lái)說(shuō)，如果把地市、區(qū)縣的平臺(tái)的債務(wù)合并采取母子公司的方式進(jìn)行運(yùn)作也未嘗不可。首先把區(qū)縣城投股權(quán)劃轉(zhuǎn)到地市級(jí)城投，接著采取母子公司承繼的方式，進(jìn)而形成南通國(guó)資的模式，最后實(shí)現(xiàn)控制融資主體數(shù)量和融資規(guī)模的目標(biāo)。當(dāng)然從實(shí)務(wù)來(lái)看，目前這種操作的難度還是非常大，各管各的可能性要遠(yuǎn)高于這種設(shè)想。

（三）便于打開(kāi)融資通道，降低融資成本

母子公司模式下，母公司層級(jí)相對(duì)更高，數(shù)量精簡(jiǎn)，在申報(bào)階段，獲取監(jiān)管部門(mén)批文的可行性相對(duì)也要高很多。同時(shí)，在母公司相對(duì)更精、更強(qiáng)的情況下，降低總體融資成本也是自然而然的事情。

在上述因素的綜合作用下，對(duì)于城投債控制，從區(qū)域角度來(lái)，實(shí)現(xiàn)城投債規(guī)模有效管控、成本下行，無(wú)疑具有非常重要的借鑒意義。不足的地方在于，某些地市層面都存在很大困難的區(qū)域，這種模式操作起來(lái)就未必奏效了。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “轉(zhuǎn)移債務(wù)融資工具清償義務(wù)”對(duì)城投債控制的借鑒意義