作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

因受經(jīng)濟(jì)增速放緩、房地產(chǎn)下行及關(guān)聯(lián)方資不抵債等因素影響，國美電器銷售規(guī)模大幅下降，營運(yùn)資金不足，現(xiàn)金流緊張。

01違約

近日，國美電器有限公司（以下簡稱“國美電器”）公告稱，公司未能于2026年6月15日按時兌付“20國美01”本金1億元及利息。

債務(wù)違約公告

公告顯示，因受經(jīng)濟(jì)增速放緩、房地產(chǎn)下行及關(guān)聯(lián)方資不抵債等因素影響，國美電器銷售規(guī)模大幅下降，營運(yùn)資金不足，現(xiàn)金流緊張。

國美電器稱，將通過處置物業(yè)資產(chǎn)、協(xié)商展期續(xù)貸、盤活資產(chǎn)及引入戰(zhàn)略投資人等方式籌集償債資金。

據(jù)公開資料，“20國美01”發(fā)行于2020年6月15日，存續(xù)金額1億元，票面利率7.00%，應(yīng)于2026年6月15日到期。

其實(shí)，2024年6月17日“20國美01”未能按時支付利息1400萬元，已經(jīng)發(fā)生違約事件?！缎词小方y(tǒng)計，國美電器已有兩只債券違約，違約規(guī)模達(dá)2.23億元，首次債券違約發(fā)生在2022年12月21日。目前，國美電器還存續(xù)一只債券，存續(xù)規(guī)模0.06億元。

今年以來，國美零售易主、國美核心主體資不抵債、多地子公司破產(chǎn)清算，“國美系”債務(wù)危機(jī)愈演愈烈。

02財務(wù)分析

據(jù)公開資料，國美電器主要從事家用電器及電子產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，是國內(nèi)家電連鎖零售業(yè)龍頭企業(yè)之一。

目前，國美電器的門店從高峰期4000家銳減至不足200家，員工裁減超90%。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，國美電器的直接控股股東為中國鵬潤管理有限公司（以下簡稱“鵬潤管理”），持股比例為70%，國美零售持有鵬潤管理100%的股份。

2026年初，因無力償還上海金鉑鼎2.9億元債務(wù)，國美零售被迫實(shí)施債轉(zhuǎn)股，金鉑鼎一躍成為第一大股東，持股29.61%，黃光裕夫婦持股比例被稀釋至6.74%。

原股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，由于國美電器的關(guān)聯(lián)方業(yè)績持續(xù)虧損，部分已資不抵債，且債務(wù)已逾期，面臨訴訟。

國美電器賬面應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項無法收回，導(dǎo)致公司全額計提其他應(yīng)收款和應(yīng)收賬款中關(guān)聯(lián)方往來壞賬準(zhǔn)備，形成大額信用減值損失，公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況進(jìn)一步惡化。

2025年，國美電器營業(yè)總收入1.56億元，同比下降59.9%；凈利潤虧損17.21億元。

北京中名國成會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)對國美電器2025年年報進(jìn)行了審計，出具無法（拒絕）表示意見。

歸母凈利潤

截至2025年末，國美電器總資產(chǎn)25.29億元，總負(fù)債199.52億元，所有者權(quán)益為-174.22億元。

國美電器資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)788.8%，早已處于資不抵債狀態(tài)。

資產(chǎn)負(fù)債率

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，國美電器主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的88%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至相同報告期，國美電器流動負(fù)債有174.92億元，主要為短期借款，公司一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有99.82億元。

相較于短債壓力，國美電器流動性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有2264萬元，與短債間形成巨大資金缺口，公司短期償債壓力巨大。

值得注意的是，國美電器受限貨幣資金規(guī)模較大，主要為銀行承兌匯票保證金、內(nèi)保外貸保證金和信用證保證金，貨幣資金受限比例76.36%。

此外，國美電器還有非流動負(fù)債24.6億元，主要為預(yù)計非流動負(fù)債，其長期有息負(fù)債合計有627萬元。

整體來看，國美電器剛性債務(wù)有99.88億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比超50%。

從融資渠道看，此前除了發(fā)債和借款，國美電器還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)等方式融資。

目前，多家金融機(jī)構(gòu)已對國美電器逾期債務(wù)采取法律行動，公司收到財產(chǎn)保全令，導(dǎo)致銀行存款提取受限，且部分資產(chǎn)被限制處置。

在現(xiàn)金流方面，2021年以來國美電器的籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，公司面臨較大再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，國美電器資產(chǎn)受限情況嚴(yán)峻，其中固定資產(chǎn)受限比例86.65%，投資性房地產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)100%受限。

另外，國美電器作為擔(dān)保方，未履行完的對關(guān)聯(lián)公司的擔(dān)保金額累計13.92億元。

總得來看，國美電器業(yè)績持續(xù)虧損，對債務(wù)和利息的保障能力惡化；貨幣資金受限規(guī)模大，流動性異常緊張；外部融資環(huán)境惡化，再融資壓力較大。

03自救失敗

2021年是國美的關(guān)鍵年，黃光裕帶著一系列改革措施高調(diào)回歸。

當(dāng)年2月，國美提出“18個月計劃”， 黃光裕打出的第一張牌是營銷。 

國美開始構(gòu)建線上線下相融共生的“全場景”新零售生態(tài)，為此付出的代價是全年464.84億元的收入中，銷售成本達(dá)到409.77億元，占銷售收入的88.15%。 

不過，電商市場上流量變現(xiàn)的打法早已改變，有效流量占比低，即使保證大量的投入，吸引商家入駐和日活增長，卻很難轉(zhuǎn)化為銷量。 

黃光裕試圖用昔日的激進(jìn)打法追趕時代，卻發(fā)現(xiàn)一切都已太遲，國美自救失敗。

2026年春，國美易主，梟雄落幕。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： “家電連鎖龍頭”1億債券違約，債務(wù)危機(jī)愈演愈烈