作者：王彬

來(lái)源：負(fù)險(xiǎn)不彬

根據(jù)2022年5月國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步盤(pán)活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見(jiàn)》（國(guó)務(wù)院19號(hào)文），國(guó)務(wù)院允許AMC參與國(guó)有企業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn)。各金融AMC及地方AMC紛紛將央國(guó)企“兩非兩資”資產(chǎn)出表業(yè)務(wù)作為展業(yè)主要方向之一，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、剝離低效資產(chǎn)。市場(chǎng)已有多筆“兩非兩資”資產(chǎn)投資項(xiàng)目落地，大力響應(yīng)國(guó)務(wù)院政策，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、剝離低效資產(chǎn)?，F(xiàn)將相關(guān)業(yè)務(wù)及模式梳理如下：

一、兩非兩資業(yè)務(wù)

（一）兩非兩資產(chǎn)業(yè)務(wù)的界定

國(guó)企改革中“兩非”即非主業(yè)、非優(yōu)勢(shì)，“兩資”即低效資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)。剝離“兩非”，處置“兩資”，可以有效助力中央企業(yè)集中優(yōu)勢(shì)資源，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的發(fā)展。同時(shí)，突出央企主責(zé)主業(yè)，堅(jiān)持以出資人為主導(dǎo)，以企業(yè)為主體，對(duì)重復(fù)投資、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題突出的領(lǐng)域進(jìn)行重組整合，在調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)布局中大力發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。標(biāo)的資產(chǎn)本身長(zhǎng)時(shí)間處于低效、無(wú)效運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，需要升級(jí)或整改；或?qū)儆趪?guó)有企業(yè)（出讓方）的非主業(yè)、非優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。如果標(biāo)的資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的主體為混合所有制企業(yè)，一般均存在公司治理混亂的情況，例如公司的“三重一大”落實(shí)不到位、國(guó)有和民營(yíng)股東方存在一定的經(jīng)營(yíng)理念矛盾、單一股東超額擔(dān)?；蜻`規(guī)輸血的情況。

（二）相關(guān)要求

（三）篩選標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)安永智庫(kù)國(guó)資智匯“‘兩資兩非’的剝離清退業(yè)務(wù)的思考”中分析，針對(duì)兩非兩資業(yè)務(wù)，應(yīng)關(guān)注如下幾個(gè)重點(diǎn)：

一是企業(yè)價(jià)值摸底。通過(guò)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、稅務(wù)及訴訟情況的摸底盡調(diào)，判斷出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)性原因，核心資產(chǎn)是否有盤(pán)活后再造血的能力等。

二是多方共識(shí)達(dá)成。兩非兩資盤(pán)活涉及利益主體眾多，包括但不限于股東方、債權(quán)人、債務(wù)人及監(jiān)管部門(mén)等，需協(xié)調(diào)各利益主體就資產(chǎn)盤(pán)活、業(yè)務(wù)剝離、股東利益訴求、債務(wù)展期、債權(quán)人分配順序、監(jiān)管合規(guī)要求等問(wèn)題達(dá)成一致。對(duì)于涉及需要引入戰(zhàn)投或直接處置的標(biāo)的資產(chǎn)，需要按照國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管要求，在對(duì)應(yīng)的交易平臺(tái)進(jìn)行公開(kāi)掛牌交易，依法依規(guī)完成法估、掛牌、競(jìng)價(jià)、轉(zhuǎn)讓及交割等流程。

三是國(guó)企員工安置。國(guó)有企業(yè)“兩資兩非”剝離、清退過(guò)程中都涉及對(duì)工作人員的安置問(wèn)題，特別是針對(duì)位于三四線城市的剝離、清退工作，都需要妥善解決人員安置問(wèn)題。針對(duì)于國(guó)有企業(yè)“兩資兩非”剝離、清退過(guò)程中涉及的人員安置問(wèn)題，一般需要結(jié)合市場(chǎng)化安置和國(guó)有企業(yè)本身特性，綜合權(quán)衡人員安置方案的利弊。

二、兩非兩資業(yè)務(wù)之債轉(zhuǎn)股模式

債轉(zhuǎn)股即通過(guò)以股抵債等方式獲得企業(yè)不良資產(chǎn)，隨后通過(guò)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式逐步提升企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，最終通過(guò)資產(chǎn)置換、并購(gòu)、重組和上市方式等退出，實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值。在業(yè)務(wù)開(kāi)展流程上，首先，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)與標(biāo)的企業(yè)達(dá)成債轉(zhuǎn)股意向，就具體項(xiàng)目方案等達(dá)成一致性意見(jiàn)并簽署框架協(xié)議；其次，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目需要獲得政府相關(guān)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，或項(xiàng)目需提交其備案才能申請(qǐng)優(yōu)惠政策的，此時(shí)應(yīng)將相關(guān)材料提交相關(guān)部門(mén)進(jìn)行審批。例如，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)需要向發(fā)改委、央行等機(jī)構(gòu)申請(qǐng)使用降準(zhǔn)資金的，應(yīng)當(dāng)將項(xiàng)目方案提交發(fā)改委審批并定性為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股后，再提交央行申請(qǐng)使用降準(zhǔn)資金或后續(xù)優(yōu)惠政策；然后，通過(guò)評(píng)估程序等流程，對(duì)標(biāo)的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行全面分析評(píng)估并確定債轉(zhuǎn)股比例。以債權(quán)出資的，根據(jù)《民法典》“公司篇”的相關(guān)規(guī)定，對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn)，不得高估或者低估作價(jià)，如果法律、行政法規(guī)對(duì)評(píng)估作價(jià)還有規(guī)定的，應(yīng)從其規(guī)定。在評(píng)估基礎(chǔ)上，應(yīng)同時(shí)確定是溢價(jià)轉(zhuǎn)股還是折價(jià)轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股比例和新股的發(fā)行價(jià)格將決定債權(quán)人的債務(wù)清償比例和回報(bào)率。隨后應(yīng)召開(kāi)股東（大）會(huì)，形成決議確認(rèn)債權(quán)作價(jià)出資金額；債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目還需履行驗(yàn)資程序，即經(jīng)驗(yàn)資機(jī)構(gòu)驗(yàn)資并出具證明。驗(yàn)資證明應(yīng)當(dāng)包括債權(quán)基本情況、評(píng)估情況、債轉(zhuǎn)股完成情況、報(bào)批情況（如有）等；最后，協(xié)議簽署后實(shí)施項(xiàng)目，并進(jìn)行工商變更登記程序。公司需向工商提交注冊(cè)資本和實(shí)收資本變更登記申請(qǐng)，以及債轉(zhuǎn)股承諾書(shū)（如有）、法院裁判文書(shū)（如有）、和解協(xié)議（如有）、債轉(zhuǎn)股合同、股東會(huì)轉(zhuǎn)股決議及金額確認(rèn)決議、驗(yàn)資報(bào)告、新公司章程、股東主體資格證明等。第五，投后管理與項(xiàng)目退出。根據(jù)債轉(zhuǎn)股相關(guān)合作協(xié)議的安排，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)退出、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購(gòu)，裝入上市公司等方式退出。在具體交易模式上，主要包括如下幾種類(lèi)型：

（一）基本模式

收債轉(zhuǎn)股模式，是債權(quán)人與債務(wù)人之間，或債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)等參與主體、債權(quán)人、債務(wù)企業(yè)之間經(jīng)協(xié)商一致，將債權(quán)人的債權(quán)轉(zhuǎn)為債務(wù)企業(yè)的股份，或由債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與主體先向債權(quán)人購(gòu)買(mǎi)債務(wù)企業(yè)的債權(quán)，再以債權(quán)投資的形式，將債權(quán)轉(zhuǎn)化為債務(wù)企業(yè)的股權(quán)。

（二）債轉(zhuǎn)股并表基金模式

不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與債務(wù)人/債務(wù)人所屬集團(tuán)或其控股子公司合作設(shè)立有限合伙基金，擔(dān)任雙GP，然后由外部投資人擔(dān)任優(yōu)先級(jí)LP，集團(tuán)或其控股子公司擔(dān)任劣后級(jí)LP，然后基金通過(guò)金融機(jī)構(gòu)委托貸款或直接放貸的方式，將資金提供給集團(tuán)，用以置換存量高息負(fù)債，集團(tuán)按期還本付息，并以其下屬上市公司股票或其他資產(chǎn)作為質(zhì)押（設(shè)置綜合抵押率上限），不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)質(zhì)押物進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，低于警戒線時(shí)要求集團(tuán)使用現(xiàn)金方式補(bǔ)足（警戒金額設(shè)置為融資金額的一定比例）。

（三）定增基金模式

不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)擔(dān)任GP，外部資金作為優(yōu)先級(jí)LP，債務(wù)人所在集團(tuán)作為劣后級(jí)LP，設(shè)立有限合伙基金。然后，通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)支付交易對(duì)價(jià)，按照評(píng)估值的一定比例向集團(tuán)下屬子公司增資入股，最終資金用于置換集團(tuán)的高息負(fù)債。在基金存續(xù)期間，通過(guò)子公司的分紅獲取期間收益。最后，通過(guò)將持有子公司的少數(shù)股權(quán)裝入集團(tuán)上市公司實(shí)現(xiàn)退出；如果無(wú)法裝入上市公司或子公司未達(dá)到出資承諾時(shí)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，則通過(guò)控股股東回購(gòu)方式退出。其具體交易結(jié)構(gòu)如下圖：

（四）債轉(zhuǎn)股投資載體模式

不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與債務(wù)人/債務(wù)人所屬集團(tuán)或其控股子公司合作設(shè)立有限合伙基金，擔(dān)任雙GP，外部投資人擔(dān)任優(yōu)先級(jí)LP，債務(wù)人或其控股子公司擔(dān)任劣后級(jí)LP。基金通過(guò)投資載體（如信托計(jì)劃）投資于債務(wù)人所屬集團(tuán)下屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的受益權(quán)?；鸫胬m(xù)期間，通過(guò)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收益獲取期間收益。未來(lái)通過(guò)將該資產(chǎn)裝入集團(tuán)上市公司（如有）或由集團(tuán)回購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出。

三、兩非兩資業(yè)務(wù)之債務(wù)重組模式

債務(wù)重組需要對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行深度介入，通過(guò)企業(yè)的起死回生實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，所以債務(wù)重組是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程，并通過(guò)價(jià)值經(jīng)營(yíng)的提升，最終實(shí)現(xiàn)“兩非兩資”資產(chǎn)的盤(pán)活。

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)——債務(wù)重組》第3條規(guī)定，債務(wù)重組主要包括“以資產(chǎn)清償債務(wù)、將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本，修改其他債務(wù)條件（包括但不限于延長(zhǎng)債務(wù)償還期限、延長(zhǎng)債務(wù)償還期限并加收利息、延長(zhǎng)債務(wù)償還期限并減少債務(wù)本金或債務(wù)利息），或以上手段的綜合使用”。在兩非兩資業(yè)務(wù)視角下，債務(wù)重組業(yè)務(wù)可做如下對(duì)應(yīng)：

四、兩非兩資業(yè)務(wù)之收購(gòu)+對(duì)賭回購(gòu)模式

（一）交易結(jié)構(gòu)

（二）交易方案

一是央國(guó)企LP及其指定GP，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體指定GP，三方先行設(shè)立SPV有限合伙作為專(zhuān)項(xiàng)收購(gòu)項(xiàng)目公司股權(quán)的專(zhuān)門(mén)平臺(tái)。

二是不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體待轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)款只是設(shè)置先決條件滿足后，受讓央國(guó)企LP的部分或全部份額，并進(jìn)行實(shí)繳。

三是合伙企業(yè)實(shí)繳資金用于支付項(xiàng)目公司股權(quán)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目公司在央國(guó)企表內(nèi)的出表認(rèn)定。

四是央國(guó)企按季向合伙企業(yè)支付權(quán)利維持費(fèi)，擁有項(xiàng)目公司股份的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。各合伙人的期間收益主要基于合伙企業(yè)收取的權(quán)利維持費(fèi)扣除相關(guān)稅費(fèi)后的剩余分配。央國(guó)企如未按約定足額支付權(quán)利維持費(fèi)，則視作違約，央國(guó)企應(yīng)立即按收購(gòu)對(duì)價(jià)（收購(gòu)價(jià)款應(yīng)覆蓋基金支付的全部投資款和截至收購(gòu)價(jià)款支付日發(fā)生的但尚未支付的權(quán)利維持費(fèi)、違約金（如有）、賠償金（如有）等全部費(fèi)用）收購(gòu)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)所持資產(chǎn)。權(quán)利維持費(fèi)可至少覆蓋投資期內(nèi)有限合伙企業(yè)的各項(xiàng)稅費(fèi)、LP的投資收益等。

五是合伙人收益按如下分配順序分配：合伙企業(yè)將收到的當(dāng)期權(quán)利維持費(fèi)扣除當(dāng)期稅費(fèi)等支出后，依據(jù)截至分配日時(shí)各合伙人的實(shí)繳出資比例，向各LP進(jìn)行平層分配（或優(yōu)先分配給不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)）；處置所持資產(chǎn)自受讓方收取的稅后交易對(duì)價(jià)，按實(shí)繳比例分配；合伙企業(yè)作為標(biāo)的公司股東期間，從標(biāo)的公司取得的分紅（如有），按實(shí)繳比例分配；基于基金所持資產(chǎn)產(chǎn)生的應(yīng)當(dāng)歸于基金的其他收益（如有），按實(shí)繳比例分配。

六是結(jié)合底層資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況，設(shè)置項(xiàng)目投資期限，通過(guò)央國(guó)企觸發(fā)對(duì)賭條款回購(gòu)業(yè)務(wù)或市場(chǎng)化方式退出。

五、兩非兩資業(yè)務(wù)之破產(chǎn)重整模式

針對(duì)明顯喪失清償能力，難以清償?shù)狡趥鶆?wù)且資產(chǎn)不足以清償其全部債務(wù)的，根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》有關(guān)規(guī)定，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可以可通過(guò)剝離國(guó)央企兩非兩資資產(chǎn)后，再以債權(quán)人身份向人民法院提出破產(chǎn)重整實(shí)現(xiàn)退出。破產(chǎn)重整的整個(gè)業(yè)務(wù)流程梳理如下圖所示：

六、兩非兩資業(yè)務(wù)之其他盤(pán)活模式

（一）催收

催收是指利用各種非訴手段，敦促承擔(dān)債務(wù)清償責(zé)任的一方償還相應(yīng)債務(wù)的清收方式，具體包括協(xié)商還款，電話催收，媒體公告催收和信函催收等。主要適用于債權(quán)債務(wù)關(guān)系明了，債務(wù)承擔(dān)方具有較強(qiáng)還款意愿且有足夠的資產(chǎn)能夠覆蓋其債務(wù)。

 （二）法律追索

即通過(guò)民事訴訟、民商事仲裁、民事督促（支付令）、執(zhí)行公證債權(quán)文書(shū)、直接向法院申請(qǐng)實(shí)現(xiàn)擔(dān)保物權(quán)的方式，確立債權(quán)的合法性，依靠強(qiáng)制程序收回債權(quán)的清收處置方式。主要適用于債務(wù)人出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷入困境、財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重惡化，債務(wù)履行困難，停止?fàn)I業(yè)或?qū)嶋H控制人下落不明，債務(wù)人還款意愿差，有明顯轉(zhuǎn)移資產(chǎn)或逃廢債務(wù)的行為，主要負(fù)責(zé)人或?qū)嶋H控制人涉及刑事案件等情形。其具體適用情形如下表：

其中，訴訟流程較為復(fù)雜，主要如下圖所示：

（三）處置抵押物

處置抵押物是在債權(quán)債務(wù)屆滿時(shí)，因債務(wù)人原因?qū)е聜鶛?quán)人債權(quán)并未實(shí)現(xiàn)，債權(quán)人債務(wù)人通過(guò)協(xié)商或向法院等司法機(jī)構(gòu)申請(qǐng)，借助司法途徑對(duì)抵押物進(jìn)行變現(xiàn)，并將變現(xiàn)所得優(yōu)先用于清償債權(quán)人債務(wù)。其基本流程如下圖：

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“負(fù)險(xiǎn)不彬”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 萬(wàn)字實(shí)操手冊(cè)：圖解“兩非兩資”投資業(yè)務(wù)