西政財(cái)富 
聚焦重整投資與顧問，研究困境企業(yè)化債、重組與價(jià)值重塑。用案例、數(shù)據(jù)與規(guī)則，講清重整邏輯，尊重每一位創(chuàng)業(yè)者，幫助尋找企業(yè)重生的現(xiàn)實(shí)路徑。
作者：西政財(cái)富
一、債券的主要分類
二、債券的定價(jià)發(fā)行
三、債券市場概覽及債券市場主要投資主體
下半年來，不少投資人、同行來問，現(xiàn)在還能投點(diǎn)、做點(diǎn)什么？看到債券市場突然“一券難求”想要嘗試下投資債券，但是對債券市場情況、怎么擇債券、具體怎么投、個人和企業(yè)怎么借“通道”及成本、幾百頁的債券募集說明重點(diǎn)關(guān)注哪些信息等等都打滿了問號。為了便于理解，我們從基礎(chǔ)出發(fā)，對債券市場及相關(guān)信息進(jìn)行梳理，本篇為債券投資與交易系列文章的第一篇，歡迎同業(yè)人士批評與指正。
一、債券的主要分類
按照大類來分，債券主要分為利率債（沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，只有利率風(fēng)險(xiǎn)的債券，包括國債、地方政府債、央行票據(jù)、政策性銀行發(fā)行的政策性金融債）、信用債（存在信用風(fēng)險(xiǎn)的債券）、同業(yè)存單三大類，其中利率債占比在50%以上（細(xì)分方面具體可參考下圖所示）。需注意的是，國債、地方政府債、企業(yè)債屬于跨市場發(fā)行流通債券，銀行間市場通過轉(zhuǎn)托管手續(xù)可以把在中債登托管的轉(zhuǎn)到交易所市場交易。
從債券交易市場規(guī)模大小來看，銀行間市場＞交易所市場＞銀行柜臺市場（主要服務(wù)于個人）。目前我國主要有3個債券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，包括財(cái)政部下屬的中央國債登記結(jié)算有限公司（簡稱“中債登”）、央行下屬的上海清算所（簡稱“上清所”）、證監(jiān)會下屬的中國證券登記結(jié)算有限公司（簡稱“中證登”）。
二、債券的定價(jià)發(fā)行
根據(jù)債券是否公開發(fā)行可分為公募債券（公開發(fā)行的債券）與非公開發(fā)行的債券（協(xié)議定向發(fā)行、私募發(fā)行）。
需注意的是，目前絕大多數(shù)信用債通過簿記建檔方式確定信用債的發(fā)行利率，其中荷蘭式招標(biāo)使用較為常見。
三、債券市場概覽及債券市場主要投資主體
（一）債券市場概覽
債券市場是債券發(fā)行、交易、托管結(jié)算的場所，分為場內(nèi)市場和場外市場。銀行間市場作為場外市場，其交易模式為“詢價(jià)交易”；交易所市場作為場內(nèi)市場，其交易模式為“競價(jià)交易”。
當(dāng)下私募證券基金對城投債等債券的投資熱情十分高昂，但是，值得注意的是，由于私募證券基金需達(dá)到一定規(guī)模才能進(jìn)銀行間市場（見下表所示內(nèi)容），所以，不少私募管理人通過券商/期貨/保險(xiǎn)資管、公募基金專戶或信托通道等進(jìn)入銀行間市場。對此，也形成了債券市場上機(jī)構(gòu)間的“通道”類合作。在該合作模式下，資金委托方（如私募證券基金）以投資顧問方式對資金進(jìn)行實(shí)際的投資管理，通道方作為資金承接方收取一定的通道費(fèi)（比如信托通道費(fèi)保底15-20萬等），為資金委托方提供銀行間市場交易賬戶。
（二）債券市場的主要投資者及其投資偏好
債券投資本質(zhì)上屬于資產(chǎn)負(fù)債管理，由于債券投資機(jī)構(gòu)資金來源不同，也對其擇券及投資策略等產(chǎn)生重大影響，其投資期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好也各有不同。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。
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原標(biāo)題： 債券投資與交易系列（一）：債券分類、發(fā)行及債券市場主要投資機(jī)構(gòu)
