作者：阿邦0504

來源：債市邦（ID：bond_bang）

在永煤違約后，有一家企業(yè)賺足了市場的眼球，那就是蘇寧。

20永煤SCP003在11月10日違約，蘇寧迅速在11月12日晚發(fā)布回購公告，宣布拿出10億元現(xiàn)金對所有存量公司債進(jìn)行回購。

該舉措迅速博得了債券圈的一片掌聲，被譽(yù)為有擔(dān)當(dāng)有作為的優(yōu)秀發(fā)行人，可謂是賺足了市場的眼球。蘇寧相關(guān)同事甚至在朋友圈喊出了“神馬弱智的國企信仰、平臺信仰，以后債市里就有蘇寧信仰”的口號。頗有老王當(dāng)年“神馬清華北大，不如膽子大”的神評論風(fēng)采。

首先還是要承認(rèn)蘇寧的回購行為還是值得鼓勵(lì)的，雖然在回購計(jì)劃推出來后，相關(guān)債券并沒有馬上止跌，但是之后也迅速反彈到永煤違約前的水平。

為什么蘇寧相關(guān)債券價(jià)格只是反彈到永煤違約前的水平，而沒有進(jìn)一步往上走，比如往100元的債券面值靠近呢？

因?yàn)樘K寧的回購計(jì)劃，說實(shí)話，并不是那么敞亮。

相關(guān)債券的回購價(jià)格，是11月12號大跌之后的收盤價(jià)+應(yīng)計(jì)利息來確定的。以18蘇寧01為例，回購凈價(jià)僅為87.29元，也就是說，發(fā)行人借了100元的本金，現(xiàn)在只用還87.29元了。

這與100元面值相比12.71元的價(jià)差，就作為營業(yè)外收入，計(jì)入蘇寧當(dāng)年的利潤表了！

蘇寧這招可謂是一舉多得，收獲了市場的美名，立起了守信的flag，未來找銀行借錢更容易更便宜了，更重要的是還賺了1個(gè)多億的利潤。

唯一有苦說不出的，就是那些按100元面值在一級市場拿債的投資人了，尤其是按攤余成本法估值的銀行自營賬戶，如果選擇回售則是確認(rèn)10%+的虧損，如果選擇不回售則是成了現(xiàn)行回購?fù)顿Y人的劣后，未來相關(guān)債券到期可能淪為接盤俠。無論怎么選擇都是錯(cuò)的。

無利不起早，你可以選擇精明，但也請不要把旁人都當(dāng)傻子。

上周宏橋的回購新聞也同樣引起了市場的關(guān)注，這波永煤造成的沖擊，宏橋是最受傷的一個(gè)，相關(guān)債券二級市場價(jià)格下跌明顯，剩余期限最長的19魯宏橋MTN001凈價(jià)已經(jīng)跌到88元左右了。

所以阿邦乍一看回購方案，感覺宏橋于蘇寧相比真是局氣，與蘇寧不同，宏橋的回購是按100元面值+應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格計(jì)算。

但后來細(xì)細(xì)一分析，不對啊，宏橋回購方案只是針對3筆馬上要在明年1月份到期的公司債，就連2月份要到期的16宏橋05都不愿意帶上。所以別看這三筆待回購債券的到期收益率高，但是凈價(jià)和面值差的不多。

宏橋內(nèi)心的小九九還是很明顯的，希望能通過這種提前1個(gè)月兌付的低成本操作，帶動相關(guān)債券二級市場價(jià)格的提升，降低債券收益率，為后續(xù)的再融資發(fā)債創(chuàng)造條件，畢竟現(xiàn)在接近20%的二級市場收益率，幾乎宣告其無法通過市場化方式實(shí)現(xiàn)后續(xù)債券融資了。

還是那句話，市場不是傻子，雖然該三筆待回購的債券的二級市場價(jià)格迅速反彈，但是宏橋其他剩余期限較長的中票估值依然還是在那高高的山崗上。

期待未來能看到對投資人更加友好，更有誠意的回購案例。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 無利不起早的債券回購