作者：阿邦0504

來源：債市邦（ID：bond_bang)

今日鹽湖股份復盤大漲超過300%，去年重整計劃時被迫債轉股 的商業(yè)銀行成為最大的贏家，按照13.1元/股確定的轉股價，商業(yè)銀行破產(chǎn)重整前持有的每100元債權現(xiàn)在的市場價274元，不僅收回了全部本金還大賺了一筆。

此次鹽湖破產(chǎn)重整中商業(yè)銀行的被動“債轉股”，最后成了近年來商業(yè)銀行最為成功的“債轉股”案例…頗有諷刺意味。

之前各大銀行紛紛成立債轉股子公司，后來發(fā)現(xiàn)除了為員工解決職位編制外，并沒有很好實現(xiàn)上層推動“市場化債轉股”的愿景。債轉股公司的業(yè)務開展“雷聲大雨點小”，項目簽約額度很大但是落地額度很小，或者是帶有濃重的“明股實債”味道，第三方提供了顯性隱性的兜底擔保，或者是找了優(yōu)質央企下面的負債率重的子公司去做試點，都是“錦上添花”而非“雪中送炭”的行為。對于鹽湖這類存在市場風險的債轉股，大部分銀行債轉股公司都是規(guī)避的。

從最新披露的鹽湖股份的股東來看，確實除了工銀投資外，不見其他債轉股公司身影，某大行債轉股公司在2017年宣傳的200億元鹽湖股份債轉股簽約，現(xiàn)在看原來是空頭支票。鹽湖股份股東名單里的XX銀行XX分行，都是被迫轉股的銀行債權。

為什么說是被迫債轉股？

因為鹽湖的重整計劃是將一般債權人分為三個層級進行對待的，優(yōu)先保障50w以下散戶的剛兌；其次是保護非銀投資機構的利益，給予了現(xiàn)金清償跑路的權利；最慘的是商業(yè)銀行債權，如果非銀機構全部選擇現(xiàn)金清償，商業(yè)銀行的債權只能被迫債轉股。

對銀行和非銀機構的差異化（歧視性）對待的重整方案，其實也是說明了在國內(nèi)債券市場，非銀機構的溝通成本要遠高于銀行機構。為了達成破案重整方案，鹽湖和銀行債權人只能選擇對非銀機構投資人妥協(xié)。

第一層：對面值小于50萬元的債權部分進行剛兌。

這其實是對散戶投資人剛兌的意思，中國債券市場延續(xù)了銀行存款保險制度里面對50w元存款全額保障的思路，目前披露的破產(chǎn)重整方案都延續(xù)了50w債權剛兌的做法。這也是散戶參與高收益?zhèn)袌鲎畲蟮膬?yōu)勢，中國債券市場除了城投信仰，還有散戶信仰。

ps:恒大公司債，在合適價位散戶搏一把剛兌，未來到期收益率還是不錯的~

第二層：對非銀機構提供了現(xiàn)金清償?shù)臋嗬?/strong>

鹽湖的非銀機構債權人，既可以選擇債轉股，也可以選擇留債現(xiàn)金清償，其中現(xiàn)金清償可以選擇5年拿回100元的本金，4年拿回80%的本金，3年拿回68%的本金或是2年拿回60元的本金，機構可以根據(jù)自己的持倉成本和負債穩(wěn)定性自主選擇現(xiàn)金償債方案。

鹽湖也是近年來高收益?zhèn)顿Y人一次極為成功的案例，2019年底40元左右買入鹽湖債券的投資人，2年的時間可以拿回60元本金，賺的盆滿缽溢，2年50%的收益率在現(xiàn)在的利率環(huán)境下讓人羨慕。（現(xiàn)在看華夏幸福也很有可能復制鹽湖的成功案例）

站在當時破產(chǎn)重整方案剛出來時的市場環(huán)境，持倉成本較高的非銀機構投資人很也可能會選擇現(xiàn)金清償，即使需要承擔一定的投資損失。

因為2020年1月重整方案經(jīng)西寧中院批準之時，鹽湖股份股價只有8元/股左右，如果按債轉股的13.1元/股轉股在二級市場賣出，每100元的債權只能收回來61元左右，且當時股價還處在下跌趨勢中，萬一未來債轉股后大家踩踏式跑路，可能出貨時候的股價還和回收率都更低。如果選擇現(xiàn)金清償，2年后拿回60元本金還是基本確定的。

所以最后財產(chǎn)處置專戶的持股數(shù)量只有1.55億，按照13.1元/股的置換股價計算，意味著只有約11.8億元的非銀債權轉成了股權，大部分還是選擇了現(xiàn)金清償。

第三層：只能選擇“債轉股”的商業(yè)銀行

根據(jù)破產(chǎn)重整方案，商業(yè)銀行只能獲得非銀機構放棄的債權的現(xiàn)金清償權利，也就是前文所述的11.8億元，對于商業(yè)銀行持有的幾百億債券而言是杯水車薪。所以絕大多數(shù)商業(yè)銀行債權都只能被迫債轉股。

商業(yè)銀行其實是非常厭惡債轉股的?，F(xiàn)在銀行業(yè)什么最寶貴，資本！而持有的股權的資本消耗是1250%，也就是說每持有1億元鹽湖的股權，要按12.5億元計提風險資本占用，商業(yè)銀行資負部是一萬個不愿意。

失之東隅收之桑榆，現(xiàn)在看之前承擔的資本消耗占用都是值得的~后面就看幾大行如何減持股票償債了，就包銷券的處置一樣，股票的處置也是一個技術活兒~