作者：睿思中國

來源：睿思網(wǎng)

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T+15天簽TS，T+45天盡調(diào)完，T+75天簽SPA，T+90天打款交資產(chǎn)。

2026年5月25日，碧澄能源（PCGPower）官宣開啟分布式光伏電站收購。在行業(yè)認(rèn)知里，90天完成全流程交割幾乎是顛覆行業(yè)速度的操作。

常規(guī)分布式光伏并購，優(yōu)質(zhì)項目最快也要3—6個月，普通項目普遍耗時5—10個月，存在瑕疵的復(fù)雜項目甚至要拖一年以上。碧澄直接把周期壓縮至90天，核心信號很直白：面向手握優(yōu)質(zhì)電站、苦于回款慢的中小開發(fā)商，碧澄能做到流程快、資金穩(wěn)、出價合理。

外界若僅將此次極速并購視作簡單的資產(chǎn)囤貨，其實并未讀懂背后的深層布局。

■ 昔日保碧，如今碧澄

保碧新能源——這個名字在2022年6月首次出現(xiàn)在公眾視野。

保利資本與碧桂園創(chuàng)投聯(lián)合孵化，全稱“杭州保碧新能源科技有限公司”，英文品牌PCG Power。背靠保利與碧桂園兩大股東，企業(yè)最初定位就是地產(chǎn)跨界做能源的試水平臺。依托碧桂園的物業(yè)資源，在工業(yè)園、產(chǎn)業(yè)園區(qū)做屋頂光伏——這是當(dāng)時很多地產(chǎn)公司轉(zhuǎn)型的標(biāo)準(zhǔn)姿勢：利用存量屋頂資源，裝上光伏板，邊發(fā)電邊收租。

可做分布式光伏，單靠場地資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。并網(wǎng)效率、消納能力、電費(fèi)回收、后期運(yùn)維，每一個環(huán)節(jié)都是獨(dú)立的硬仗。早期保碧確實優(yōu)先承接碧桂園體系內(nèi)的工業(yè)園、產(chǎn)業(yè)園項目，但碧澄很快自建了獨(dú)立運(yùn)營團(tuán)隊和六大運(yùn)營中心，不是地產(chǎn)團(tuán)隊兼職做光伏。2023年后已向外拓展第三方業(yè)主，規(guī)模逐步放大。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2025年。

2025年5月28日，工商變更完成，公司名從“杭州保碧新能源科技有限公司”改為“杭州碧澄能源發(fā)展有限公司”。保和碧兩個字，都被拿掉了。全資持有的英文品牌PCG Power得以保留。

時隔十二天，6月10日品牌升級發(fā)布會在上海舉辦，公司正式對外更名，同時官宣淡馬錫入局成為第一大戰(zhàn)略股東，對外披露綜合持股比例27.07%。該比例囊括直接持股、間接布局與協(xié)議關(guān)聯(lián)權(quán)益，屬于行業(yè)少見的外資重度布局姿態(tài)。

工商資料顯示，淡馬錫通過旗下新加坡平臺DAXUE INVESTMENTS PTE.LTD.完成投資布局，工商直接持股21.0042%。其實這家境外主體早在2024年12月24日就已完成入股登記，2025年5月28日企業(yè)完成工商更名之際，同步理順股權(quán)架構(gòu)，為公開官宣做好充足準(zhǔn)備。

淡馬錫素來謹(jǐn)慎，投資周期動輒一兩年。這次提前一年多就入了局，說明盡調(diào)做得很透，確實看好。

在淡馬錫之前，碧澄已經(jīng)在2023年一年拿了四輪、累計約15億融資。華美國際、蔚來資本、鐘鼎資本、普洛斯、芯聯(lián)集成——這份股東名單，本身就是一輪盡調(diào)。

一整套動作的時間線：

2022年6月：保利+碧桂園孵化，取名“保碧”

2025年5月28日：工商更名，去掉“?！薄氨獭?/p>

2025年6月10日：官宣更名，淡馬錫入股27.07%

2026年1月初：深交所首單分布式清潔能源機(jī)構(gòu)間REITs正式掛牌

2026年5月25日：拋出90天快速并購

從保碧到碧澄，身份徹底換了三次：一開始是地產(chǎn)系項目公司，后來做成獨(dú)立能源運(yùn)營商，現(xiàn)在又拿到了淡馬錫等國際資本的背書。每次換的背后，都是一輪戰(zhàn)略重新校準(zhǔn)。

一眾國際資本持續(xù)加碼之下，據(jù)2026年5月22日路透社援引知情人士消息，碧澄能源正式啟動赴港IPO進(jìn)程，企業(yè)計劃最早于今年8月遞交上市申請，整體目標(biāo)估值區(qū)間鎖定25至30億美元，上市募集資金將悉數(shù)投向光伏項目開發(fā)、儲能業(yè)務(wù)布局、電力交易體系建設(shè)以及海外市場拓張。

■ 90天，憑什么敢這么快？

90天完成資產(chǎn)并購，行業(yè)內(nèi)不是沒人做過。但為什么是碧澄？

先拆解這次并購的標(biāo)準(zhǔn)本身。

區(qū)域選擇：廣東、江蘇、上海、安徽、浙江、廣西。

排除的全是西部，留下的全是長三角、珠三角及華南優(yōu)質(zhì)區(qū)域。不是西部沒好項目，是碧澄在拿區(qū)域做風(fēng)險定價——西部電站靠特高壓外送消納，電價受政策波動影響深；長三角珠三角的工商業(yè)屋頂，電價高、用電穩(wěn)、自發(fā)自用比例有保障。

更狠的一刀：廣東、江蘇、安徽、上海四個地方“無消納限制”。這四個省份恰好也是碧澄能源虛擬電廠牌照落地最密的區(qū)域——已獲粵、蘇、皖、浙、滬五省市售電及虛擬電廠相關(guān)資質(zhì)，湖北等區(qū)域資質(zhì)正在推進(jìn)中。買進(jìn)來的資產(chǎn)不是躺著收電費(fèi)的。廣東現(xiàn)貨市場已經(jīng)跑出負(fù)電價了，削峰1到5元/度、填谷0.4到1元/度——這些電站接入碧澄自己的電力交易系統(tǒng)后，收益模型完全不一樣。

規(guī)模門檻：單體≥5MW。這個門檻卡得十分講究。單體能做到5MW以上的分布式項目，意味著屋頂面積足夠大、企業(yè)用電負(fù)荷足夠穩(wěn)定、電費(fèi)回收有保障。在當(dāng)下的市場里，符合這個標(biāo)準(zhǔn)的存量項目并沒有想象中那么多。

消納要求：整體≥50%，自發(fā)自用為主。50%是一個分界線——自發(fā)自用比例越高，電費(fèi)回收的確定性越強(qiáng)。

碧澄能源篩出來的，是分布式市場里“高確定性”的那一批資產(chǎn)。它們不是垃圾，但也不是香餑餑——是需要在行業(yè)低谷期有能力、有資金接住的人。

而碧澄的“90天”承諾，恰恰是為了解決這個痛點(diǎn)。行業(yè)里賣資產(chǎn)的人，最怕的不是價格低，而是周期長。一輪盡調(diào)拖三五個月，談完后對方壓價、接著談，最后資金不到位——這種情況在2024到2025年的分布式并購市場里是常態(tài)。碧澄把整個鏈條砍到90天，就是在告訴賣家：我這邊流程確定、資金確定，不會拖著你反復(fù)磨。

這背后如果沒有足夠強(qiáng)的資金承銷能力和成熟的盡調(diào)體系支撐，承諾就是空話。

那淡馬錫的27.07%，就是這個承諾的底氣嗎？

■ 它想跑通一個 “并購-REITs” 的閉環(huán)

回到那條容易被忽略的信息：2026年1月初的REITs。

3.2億元、130MW、深交所首單“機(jī)構(gòu)間REITs”——把這三個信息和2026年5月的并購連起來讀，邏輯就不一樣了。

碧澄能源在做一件事：收資產(chǎn)→裝進(jìn)REITs→再用融來的錢收更多資產(chǎn)→再裝進(jìn)REITs。

2026年1月初的REITs是第一步。它把手里130MW的存量分布式光伏項目證券化，收回3.2億元現(xiàn)金。這3.2億是存量資產(chǎn)證券化回籠資金，非股權(quán)融資——碧澄手上其實有兩條錢線。截至目前，碧澄累計并網(wǎng)規(guī)模近2GW，這次90天并購，就是要在這個存量基礎(chǔ)上快速擴(kuò)容。

換句話說，這是一條“資產(chǎn)—證券化—擴(kuò)表”路徑，和房地產(chǎn)行業(yè)的REITs邏輯本質(zhì)上一樣：先有資產(chǎn)包，再做金融化，再加杠桿擴(kuò)規(guī)模。

不過光伏資產(chǎn)和地產(chǎn)資產(chǎn)，有著截然不同的價值變動邏輯——設(shè)備迭代快、資產(chǎn)存在貶值周期。

雖說光伏組件使用壽命久、衰減可控，但行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代速度極快。五年前的組件和今天的組件，轉(zhuǎn)換效率可能差了15%以上。今天買的資產(chǎn)，五年后可能不值錢。

碧澄能源需要在資產(chǎn)貶值之前，把規(guī)模做到足夠大、大到可以通過規(guī)模化運(yùn)營攤薄成本、通過碳資產(chǎn)交易提升附加值。這是它未來兩到三年最核心的挑戰(zhàn)。

90天并購，核心不是為了 “做大”，而是為了 “做快”。只有足夠快的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，才能撐起這個閉環(huán)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

而讓這個閉環(huán)真正跑起來的，是2026年1月30日碧澄跟英國章魚能源成立的合資公司碧桐能源。

章魚能源的Kraken平臺每天處理15億行數(shù)據(jù)，毛利率80%，已經(jīng)在跟國網(wǎng)、南網(wǎng)共探智慧能源路徑。碧桐能源的目標(biāo)是2030年實現(xiàn)140TWh電力交易規(guī)模——2025年全國市場化交易電量大概6萬億度，140TWh相當(dāng)于拿到了一個不小的份額。

碧澄買進(jìn)來的電站，不是靜態(tài)資產(chǎn)，是接入AI交易系統(tǒng)的“活資產(chǎn)”。廣東現(xiàn)貨市場已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)電價，電力交易的套利空間真實存在——削峰填谷、輔助服務(wù)、需求響應(yīng)，每一項都是增量收益。

這套邏輯一旦跑通，光伏資產(chǎn)估值體系將徹底重構(gòu)：不再單一依賴靜態(tài)IRR與電費(fèi)收益，新增智能運(yùn)營增效、電力交易套利、REITs退出三重溢價。

■ 它在跟誰搶肉吃？

碧澄能源不是唯一一個在行業(yè)低谷期喊并購的公司。

正泰新能源：2025年下半年轉(zhuǎn)向“自持+代運(yùn)維”，側(cè)重第三方服務(wù)，主動降低重資產(chǎn)持有意愿。

天合光能/隆基綠能：一體化組件廠商，并購分布式項目的目的是“組件出貨+后續(xù)運(yùn)維”，本質(zhì)是賣設(shè)備順帶收服務(wù)費(fèi)，不是純粹的資產(chǎn)運(yùn)營邏輯。

國家電投/三峽能源：央企收并購從未停過，但目標(biāo)是大基地、集中式，分布式只是配菜。

華潤電力、新奧能源等民營綜合能源公司亦有布局，但規(guī)模不及碧澄。

碧澄能源在做的事情，準(zhǔn)確說是“B端工商業(yè)分布式資產(chǎn)運(yùn)營”——專做中小型工商業(yè)分布式項目，單體5MW起步，不碰集中式。這種定位在行業(yè)里其實沒有特別直接的競爭對手。正泰想做，但不愿意重資產(chǎn)持有；央企想做，但看不上這個體量。

這反而成了碧澄的優(yōu)勢區(qū)間。

當(dāng)然，極速收儲離不開資金托底。碧澄已與洛能資本、投中資產(chǎn)、東奧能源達(dá)成并購基金合作：洛能新能源總投規(guī)劃100億元，本次并購基金首期超5億元、目標(biāo)規(guī)模10億元。專項基金加持，讓90天極速交割擺脫紙上談兵。

■ 看多還是看空？

淡馬錫27.07%的重倉持股早已完成價值背書，長達(dá)一年以上的深度盡調(diào)，足以看出這家全球主權(quán)基金，實打?qū)嵖春盟陌l(fā)展路子與落地能力。

今年1月初的REITs是第一步試水。5月的并購是第二步擴(kuò)表。這一系列動作的終點(diǎn)，大概率指向海外資本市場。90天的快周轉(zhuǎn)，是為了讓資產(chǎn)包在最短時間內(nèi)變得“夠大、夠好”，方便講下一個資本故事。

2026年1月，碧澄完成B輪融資，由沙特阿美旗下AramcoVentures、歐洲私募巨頭歐瑞澤聯(lián)合領(lǐng)投，隆基綠能參與跟投。中東產(chǎn)業(yè)資本加上歐洲長線資金同步進(jìn)場，也讓它未來的資本退出渠道不再只依托淡馬錫一條路線。資本層面的認(rèn)可度不言而喻，華美國際、蔚來資本、鐘鼎資本更是從A輪堅守到B輪，全程沒有選擇退出。

但利好之下隱患猶存，分布式光伏行業(yè)消納壓力、補(bǔ)貼退坡、電費(fèi)拖欠三大核心痛點(diǎn)，并未因并購擴(kuò)張消失。選擇的區(qū)域全是消納硬骨頭，收進(jìn)來的資產(chǎn)能不能順利產(chǎn)生現(xiàn)金流，需要打個問號。

并購只是開始。并購之后的運(yùn)營、運(yùn)維、電費(fèi)回收、碳資產(chǎn)變現(xiàn)，每一環(huán)節(jié)都需要人、需要體系、需要錢。130MW做到300MW、500MW，管理復(fù)雜度呈指數(shù)級增長。行業(yè)里有太多“先大后崩”的案例。碧澄能不能打破這個魔咒，取決于它接下來一到兩年的運(yùn)營數(shù)據(jù)。

■ 真正的考驗在后面

碧澄能源這家公司，過去四年換過三次身份。每次換身份的同時，業(yè)務(wù)都在升級。

從保碧到碧澄，從保利+碧桂園到淡馬錫，從分布式到“分布式+REITs”。這家公司的戰(zhàn)略節(jié)奏，幾乎完美踩在了行業(yè)周期的拐點(diǎn)上——2022年行業(yè)起飛時進(jìn)場，2025年行業(yè)低谷時融資+證券化，2026年開始批量收資產(chǎn)。

它在等一個周期反彈。

90天快速并購是這個等待的具象化：先把資產(chǎn)收進(jìn)來，把規(guī)模堆上去，等到行業(yè)回暖的時候，手里有的不只是項目，還有已經(jīng)證券化的資產(chǎn)包。

真正的考試不在并購本身。并購之后，這些資產(chǎn)能不能順利進(jìn)下一輪REITs、能不能兌現(xiàn)對淡馬錫的業(yè)績承諾、能不能撐起一個足夠大的估值故事——每一個都是硬仗。

褪去地產(chǎn)出身底色之后，碧澄徹底走上獨(dú)立市場化發(fā)展道路。

大規(guī)模收儲僅僅只是起步，能否穩(wěn)住項目現(xiàn)金流、跑通完整商業(yè)邏輯，才是企業(yè)接下來最大考驗。登陸港股，也只是它拓寬長期融資渠道、鋪開全球化布局的其中一步。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 睿讀丨估值25億美元、赴港IPO在即：碧澄能源90天并購背后的四年棋局