雷猴的小號(hào) 
聚焦重整投資與顧問，研究困境企業(yè)化債、重組與價(jià)值重塑。用案例、數(shù)據(jù)與規(guī)則，講清重整邏輯，尊重每一位創(chuàng)業(yè)者，幫助尋找企業(yè)重生的現(xiàn)實(shí)路徑。
作者：園砸
來源：雷猴的小號(hào)（ID：gh_6f903a861cab）
上周債圈扎堆討論的大事有三件。
沈公用動(dòng)搖城投信仰
10月28日前后，“18沈公用PPN001”未能按期足額支付本息的公告截圖釋出，沈陽盛京能源發(fā)展集團(tuán)出破產(chǎn)公告，相關(guān)發(fā)言人表示不能進(jìn)行單一債務(wù)清償，該私募債最終由擔(dān)保公司瀚華擔(dān)保代償完成兌付，城投信仰一定程度上仍未破滅。
紫光永續(xù)債風(fēng)波
10月29日前后，紫光集團(tuán)稱將不贖回永續(xù)債“15紫光PPN006 ”，將按期償還“17紫光PPN004”（到期日由10月31日順延至11月2日），“17紫光05”本息已于10月31日將全額轉(zhuǎn)至中證登。但永續(xù)債不贖回這一消息引發(fā)市場(chǎng)熱議，近期紫光旗下大量債券暴跌創(chuàng)新低。
青海國(guó)投永續(xù)債風(fēng)波
10月30日，青海國(guó)投公告擬對(duì)“15青國(guó)投MTN002”不行使贖回權(quán)，利率重置，首個(gè)利率重置日和行權(quán)日為2020年11月5日。隨后大公下調(diào)青海國(guó)投評(píng)級(jí)至負(fù)面，相關(guān)債券出現(xiàn)成交異動(dòng)。
值得注意的是，紫光與青海國(guó)投的風(fēng)波皆因永續(xù)債而起。
近幾年部分永續(xù)債出現(xiàn)利息支付遞延、放棄行使贖回權(quán)等現(xiàn)象，頻繁引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于永續(xù)債是否真永續(xù)的討論。僅就今年，站在永續(xù)債話題輿論中心的就有晨鳴紙業(yè)、鄭煤、陽煤、紫光、青海國(guó)投、海航等....
對(duì)于15紫光PPN006和15青國(guó)投MTN002的展期，中信證券認(rèn)為，兩支債券本就屬于高收益?zhèn)?，展期并非意外事件，且先發(fā)布贖回公告，再發(fā)布不贖回公告的做法也并非沒有先例，不必夸大永續(xù)債負(fù)面事件的沖擊。
針對(duì)永續(xù)債雷猴梳理了一些有關(guān)永續(xù)債的知識(shí)點(diǎn)給各位大佬做個(gè)參考~
永續(xù)債與它的“潛規(guī)則”
老話說：“欠債還錢，天經(jīng)地義”，但世事無絕對(duì)，債券市場(chǎng)存在著這么一類可以只還利息的“流氓債”。
好比有個(gè)人找你借錢，借上三年，三年到了還個(gè)利息，能不能還本金他說了算，不還上可以繼續(xù)順延三年，如果說要給順延加上次數(shù)限制，可以是無數(shù)次……存在即合理，“流氓債”即永續(xù)債，它被稱為債券中的“股票”，“無固定期限、內(nèi)含發(fā)行人贖回權(quán)”。
但便宜不是白占的，投資者購(gòu)入永續(xù)債后，不能在確定時(shí)點(diǎn)收回本金，但如若發(fā)行人不選擇贖回，投資者理論上可以按票面利率，永久獲取利息。
但事實(shí)上，“假永續(xù)”一直是永續(xù)債的潛規(guī)則。
由于永續(xù)債一般會(huì)設(shè)置票面利率重置和跳升機(jī)制，到達(dá)行權(quán)期后如果發(fā)行人選擇債券續(xù)期，其票面利率就會(huì)相應(yīng)地上升以補(bǔ)償投資者的潛在風(fēng)險(xiǎn)和損失，調(diào)整后的票面利率或會(huì)遠(yuǎn)高于發(fā)行人的融資成本，因此，發(fā)行人通常不會(huì)選擇展期。
永續(xù)債選擇展期的情況大致有以下三類：
一是此行權(quán)期無利息跳升機(jī)制，發(fā)行人無需付出額外代價(jià)即可延長(zhǎng)一個(gè)重定價(jià)周期；二是發(fā)行人面臨一定的流動(dòng)性壓力，在利息跳升的情況下仍選擇展期；三是國(guó)企出于降低資產(chǎn)負(fù)債率的考核要求，無奈選擇展期。
據(jù)華泰固收分析，我國(guó)永續(xù)債發(fā)行人以高等級(jí)國(guó)企為主，2020年是降負(fù)債考核年，國(guó)企永續(xù)債續(xù)期動(dòng)力較強(qiáng)。如果相關(guān)永續(xù)債無利率跳升機(jī)制的話，續(xù)期成本大概率將下降，今年主要關(guān)注永續(xù)債票面下行和續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)中信證券分析，近期永續(xù)債市場(chǎng)情緒開始好轉(zhuǎn)，品種利差反彈，配置價(jià)值回歸。
整體來看，永續(xù)債個(gè)券的動(dòng)向僅能在一定程度上能反映發(fā)債主體的信用資質(zhì)，但不用放大個(gè)券輿情風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于整個(gè)永續(xù)債市場(chǎng)的影響，各位大佬覺得呢？
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“雷猴的小號(hào)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！
原標(biāo)題： 不按套路出牌的紫光和青海國(guó)投
