作者：rating狗

來源：YY評級（ID：YYRating）

近期千瘡百孔的海航迎來了它的白衣騎士——遼寧方大集團，據(jù)相關人士透露將對海航投資超過400億元，可謂財大氣粗，此前高管天價年薪、逢年過節(jié)現(xiàn)金墻、大手筆分紅、河南洪澇捐款2億元等新聞也處處彰顯著方大系“有錢”的特征。

然而從報表上來看，方大集團母公司手頭并不寬裕，賬面貨幣資金已經(jīng)枯竭，那方大將如何籌措巨額的并購款呢？我們通過報表拆解以及上市公司市值測算，來探析方大系實際能掏出多少真金白銀。

首先母公司是控股型管理，無貨幣儲備，基本貢獻為0.

其次，未質(zhì)押的上市股票，如果按5折，可籌措50億元；

再者，方鋼集團非上市部分可能能夠動用150億元。

最后項目公司可能獲得同比例的并購貸款200億元。

9月13日，備受矚目的海航重整迎來重要進展，遼寧方大集團實業(yè)有限公司（以下簡稱“方大集團”）在海航的戰(zhàn)略投資者招募中勝出，而非此前市場呼聲較高的均瑤、復星。方大集團將以現(xiàn)金出資收購海航控股股票并成為控股股東。

方大系已經(jīng)是抄底國有資產(chǎn)的老手了，之前屢屢通過收購瀕臨破產(chǎn)的國企實現(xiàn)資產(chǎn)版圖的擴大，采用市場化方式重整后再推向資本市場，從中獲利豐厚。目前旗下主要有方大特鋼、方大炭素、東北制藥、中興商業(yè)四家上市公司以及萍鋼實業(yè)、達州鋼鐵兩家鋼鐵企業(yè)。

那白衣騎士方大能給海航馳援多少資金呢？目前整體重組方案尚未出爐，方大的具體投資額未知。

根據(jù)出資人權益調(diào)整方案，將以海航控股現(xiàn)有A股股票約1,643,667.39萬股為基數(shù)，按照每10股轉(zhuǎn)增10股實施資本公積金轉(zhuǎn)增。轉(zhuǎn)增的股票不向原股東分配，全部按照重整計劃進行分配和處置。其中：（1）不少于440,000萬股股票以一定的價格引入戰(zhàn)略投資者，相關價款部分用于支付重整費用、清償相關債務，剩余部分用于補充流動資金以提高公司的經(jīng)營能力；（2）剩余轉(zhuǎn)增股票以一定的價格抵償給十一家公司部分債權人。如果按海航最新股價2.36元/股，方大系收購不少于440,000萬股的股權價款至少為103億元。

另外據(jù)REDD消息，方大集團計劃出資規(guī)模超過400億元。

本次戰(zhàn)略投資較大概率以海南方大航空發(fā)展有限公司這家公司（以下簡稱“海南方大”）為載體進行。2021年6月，方大集團聯(lián)合其子公司江西方大鋼鐵集團有限公司（以下簡稱“方鋼集團”）、方鋼的三個子公司聯(lián)合成立了海南方大航空發(fā)展有限公司，注冊資本高達300億元。目前，方大集團持股30%，方鋼集團持股30%，方鋼集團的三個子公司九江萍剛、萍鄉(xiāng)萍鋼、達州鋼鐵分別持股18.3%、16.7%、5%。意味著并購資金方大集團母公司僅需承擔30%，30%由方大鋼鐵集團承擔，剩余40%由方鋼集團三家子公司承擔。所以整體方大集團和方鋼集團3:7。

3.1方大集團資金來源

雖然方大集團合并報表貨幣資金較充裕（截至21年6月末達到508.7億元），但都在子公司層面，母公司貨幣資金僅0.66億元。那母公司的收購資金從何處來呢？由于母公司報表長期股權投資21年6月末數(shù)據(jù)和20年末數(shù)據(jù)完全相同，因此我們認為雖然海南方大6月份已經(jīng)成立，但截至6月末股東還未實際投入資金。我們以母公司中報數(shù)據(jù)切入來看母公司層面有哪些可動用的資源。

可見截至6月末，母公司層面貨幣資金已經(jīng)基本枯竭。主要資產(chǎn)構成為其他應收款、長期股權投資，另外還有6.1億元交易性金融資產(chǎn)。

交易性金融資產(chǎn)未披露明細，通常較容易變現(xiàn)。

其他應收款亦未披露應收對象，74.7%賬齡達到5年以上，23.8%賬齡在2-3年，預計回收難度較大。

長期股權投資方面，上市公司投資額39.2億元，非上市公司投資額79.6億，我們對于上市公司投資額部分以市值來看其騰挪空間。東北制藥的股票目前處于停牌狀態(tài)，且方大集團持股市值全部質(zhì)押，難以動用到海航身上。主要可動用資源包括方大炭素的股票未質(zhì)押市值約110億元、中興商業(yè)的股票未質(zhì)押市值約7億元，可進行減持套現(xiàn)或者質(zhì)押融資。

非上市公司部分，截至20年末投資明細如下（估計21年上半年未發(fā)生變化）。方鋼集團（上市公司方大特鋼的母公司）為發(fā)債企業(yè)，截至21年6月末其賬面歸母凈資產(chǎn)218億元，方大集團對其100%持股，母公司報表采用歷史成本法僅計入投資額21.4億元，若處置部分股權能釋放不少資金。其他公司透明度較低，且作為非上市公司，預計短期內(nèi)處置變現(xiàn)的難度也較大。

所以方大集團出資來源主要是110億元方大炭素股票質(zhì)押，預估可籌措50億。

3.2 方鋼集團、九江萍鋼、萍鄉(xiāng)萍鋼、達州鋼鐵資金來源

參與海南方大投資的還有方鋼集團及旗下的九江萍鋼、萍鄉(xiāng)萍鋼、達州鋼鐵。不同于方大集團母公司的是，方鋼集團的貨幣資金相對較充裕。截至21年6月末集團貨幣資金達416.5億元，較20年末新增了170.7元（非上市部分增加了110億元），主要依賴票據(jù)融資（上半年應付票據(jù)從66.1億元增長至224.2億元）。

方鋼集團資產(chǎn)主要由萍鋼實業(yè)（九江萍鋼、萍鄉(xiāng)萍鋼的母公司）、達州鋼鐵、上市公司方大特鋼、母公司資產(chǎn)構成，因此我們以集團報表扣除上市公司方大特鋼部分來計算集團方鋼系可以為收購海航短期動用的資源。

方鋼集團可動用的資源主要是賬面294億貨幣資金扣除224億票據(jù)對應的保證金，假設票據(jù)保證金30%，則可動用資金為227億。如果票據(jù)保證金為50%，則可動用資金為182億。預計籌措150億。

總體來說，方大集團母公司層面短期內(nèi)依賴自身（主要是質(zhì)押方大炭素110億股票）來籌措約50億；方鋼集團方面，可籌措約150億；然后項目公司如果可獲得等比例的并購貸款200億，則可籌措完400億。

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原標題： 接盤海航的方大如何籌措400億