作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂(ID:msyangteacher)

“疫情經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，強(qiáng)調(diào)積極財(cái)政、強(qiáng)調(diào)要“六穩(wěn)”“六?！薄５谡俅伟l(fā)力的同時(shí)，政府債務(wù)又進(jìn)行了新一輪的加速；地方債務(wù)的問題將如何收?qǐng)?？其中又?huì)有哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？

為了對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，也是為了維持地方政府的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，今年中央額外增加了1萬億財(cái)政赤字、發(fā)行1萬億特別國(guó)債，并增加了1.6萬億的專項(xiàng)債額度。這意味著今年的政府表內(nèi)債務(wù)額外增加了3.6萬億，創(chuàng)近年來債務(wù)增速新高。

但是，與其他國(guó)家相比，我國(guó)的債務(wù)增長(zhǎng)似乎并不多，甚至還偏向保守。從政府表內(nèi)債務(wù)趨勢(shì)來看確實(shí)如此，但隱性債務(wù)仍然隨著社會(huì)融資的高增速再次奔跑；僅上半年的城投債凈融資額已超過1萬億，各類銀行貸款的增速也高于過去數(shù)年。

這意味著政府的總體債務(wù)規(guī)模再次增大，并且是近年罕見的表內(nèi)表外債務(wù)共同擴(kuò)表。

隱性債務(wù)仍存風(fēng)險(xiǎn)

從上半年貨幣政策的情況來看，政府部門擴(kuò)表也不一定是壞事，至少積極財(cái)政起到了不錯(cuò)的效果，吸收一部分流動(dòng)性也避免了一些金融亂相。雖然政府表內(nèi)債務(wù)是穩(wěn)定的，但隱性政府債務(wù)仍然存在不小的風(fēng)險(xiǎn)：既可能導(dǎo)致違約事件，對(duì)地方政府信用造成沖擊，引發(fā)連鎖反應(yīng)；又有擠占地方財(cái)政預(yù)算空間，降低財(cái)政運(yùn)行效率、影響政府投資效率的可能。

因此，從未來的情況來看，整治政府隱性債務(wù)仍將是監(jiān)管的重頭戲；盡管近期因?yàn)椤傲€(wěn)”的需求大幅放松了對(duì)地方債務(wù)的監(jiān)管，但過去未曾解決的歷史遺留問題與當(dāng)下造成的新問題已經(jīng)讓新的風(fēng)險(xiǎn)逐漸凸顯，到了不得不治的時(shí)候。

整治地方金融亂相

近期，國(guó)常會(huì)提出了允許地方政府用專項(xiàng)債補(bǔ)充中小銀行資本金；從這一舉措中就不難看出，地方中小銀行與地方政府的關(guān)聯(lián)盤根錯(cuò)節(jié)，地方債務(wù)和地方經(jīng)濟(jì)與地方銀行密切相關(guān)。

因此，要解決地方政府債務(wù)的問題，尤其是近年來屢次強(qiáng)調(diào)的、要以市場(chǎng)化方式解決政府債務(wù)問題，自然先要整治地方金融亂相。如今的地方中小銀行，高不良率與內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)浮出水面，各類違規(guī)操作也是屢禁不止；在市場(chǎng)整體寬松的今年，如何整改、規(guī)范化地方銀行，是目前的當(dāng)務(wù)之急。

債務(wù)資本化的可能

那么，政府債務(wù)的問題最后將如何解決呢？現(xiàn)在看來，可能還是分幾步、有序推進(jìn)的狀況：

首先是整治隱性債務(wù)問題和地方金融亂相，首先控制潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，防止出現(xiàn)不可控的危機(jī)。

隨后是積極推進(jìn)各類企業(yè)和資產(chǎn)的再融資，如推動(dòng)園區(qū)類平臺(tái)積極上市、盤活存量基建資產(chǎn)、提高項(xiàng)目直接融資的比例，幫助地方政府和平臺(tái)實(shí)現(xiàn)更好的資金循環(huán)，建立更健康的現(xiàn)金流體系，延緩債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)。

未來則根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期和情況，有序?qū)⒏黝悅鶆?wù)統(tǒng)籌資本化、規(guī)范化，徹底解決地方政府債務(wù)與收入之間不可調(diào)和的矛盾。

因此，雖然政府債務(wù)再次奔跑，但終點(diǎn)卻是美好的；我們?cè)谶^程中只需要加速，加速。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 政府債務(wù)再加速，債務(wù)資本化還遠(yuǎn)嗎？