作者：結(jié)構(gòu)評級二部 郭燕 陳蕙珺

來源：聯(lián)合資信

引言

中央金融工作會議提出“為了提供高質(zhì)量金融服務，金融系統(tǒng)要著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，引導金融為經(jīng)濟社會發(fā)展提供高質(zhì)量服務。金融“五篇大文章”服務方向各有側(cè)重，發(fā)展綠色金融作為推動實現(xiàn)碳達峰碳中和的關(guān)鍵支撐，有利于各金融機構(gòu)資產(chǎn)配置調(diào)整，進而實現(xiàn)金融更高質(zhì)量發(fā)展。近年來，綠色債券市場作為綠色金融的重要載體已形成多元產(chǎn)品體系，其中綠色ABS憑借“以資產(chǎn)為核心、風險隔離”的特性，盤活存量資產(chǎn)，同時提供精準融資支持，逐步成為連接綠色資產(chǎn)與資本市場的重要紐帶。本文通過梳理綠色ABS政策背景、明確定義標準及分析市場運行情況，展望未來綠色ABS將賦能綠色金融高質(zhì)量發(fā)展。

一、政策背景

2024 年以來，隨著綠色金融戰(zhàn)略的持續(xù)深化，綠色 ABS 相關(guān)政策支持力度不斷加大，配套體系日益完善，呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢。從多部門聯(lián)合出臺的綠色金融支持政策，到證監(jiān)會、交易所和交易商協(xié)會等機構(gòu)優(yōu)化相關(guān)規(guī)則，一系列舉措?yún)f(xié)同護航綠色 ABS 發(fā)展，進一步激活綠色資產(chǎn)流動性，拓寬綠色項目融資渠道，落實環(huán)境效益量化披露。

（一）綠色金融體系建設(shè)

我國綠色金融市場整體呈現(xiàn)“自上而下”的發(fā)展特征，以《生態(tài)文明體制改革總體方案》為起點，《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系指導意見》確立監(jiān)管框架，各項綠色目錄逐漸統(tǒng)一界定“綠色”標準。綠色債券是綠色金融的重要力量。2024年以來，各部門持續(xù)優(yōu)化發(fā)行制度，完善綠色債券及相關(guān)金融產(chǎn)品標準，政策協(xié)同效應不斷增強。綠色ABS作為綠色債券體系的重要組成部分，順應綠色金融發(fā)展趨勢，相關(guān)政策及時出臺、不斷優(yōu)化，有效銜接綠色產(chǎn)業(yè)與資本市場，為綠色金融高質(zhì)量發(fā)展注入重要動力。

地方層面，各地出臺多項激勵政策，通過對綠色債券發(fā)行進行貼息、獎勵、補貼發(fā)行費用等方式引導市場主體積極參與綠色金融實踐，助力“雙碳”目標實現(xiàn)。各地區(qū)激勵政策詳情可見“2025年中國綠色債券市場運行報告”。

（二）完善綠色ABS業(yè)務規(guī)范

為貫徹執(zhí)行國家建設(shè)綠色金融體系的號召，各機構(gòu)紛紛出臺關(guān)于綠色債券（包括資產(chǎn)證券化）發(fā)行、上市的特殊規(guī)則，對綠色ABS的發(fā)行提供便利，并對適用條件和信息披露等問題予以明確和規(guī)范。相關(guān)政策及行業(yè)標準有助于為綠色ABS構(gòu)建更清晰、統(tǒng)一的監(jiān)管環(huán)境，讓業(yè)務操作與審核更具規(guī)范性。

二、綠色ABS運行情況

（一）綠色債券

綠色債券，指將所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項目或為這些項目進行再融資的債券工具。截至2025年末，國內(nèi)綠色債券累計發(fā)行3314只，總發(fā)行規(guī)模約5.23萬億元，存量規(guī)模約2.42萬億元。2025年，我國綠色債券發(fā)行規(guī)模達10778.48億元，包括綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債、綠色債務融資工具、綠色ABS/ABN等各類債券共645只，同比發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量分別增加58.18%和35.22%，規(guī)模和數(shù)量均有明顯增長。具體市場運行詳情見“2025年中國綠色債券市場運行報告”。

（二）綠色ABS1

（1）綠色ABS

綠色ABS作為綠色金融與資產(chǎn)證券化結(jié)合的產(chǎn)物，區(qū)別于綠色債券僅“投向綠”，綠色ABS認可“投向綠”和/或“資產(chǎn)綠”。在此基礎(chǔ)上，入池資產(chǎn)如全部以碳中和2項目所產(chǎn)生的收入作為收益支持，或者轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的資金全部用于碳中和項目建設(shè)、運營、收購或償還碳中和項目貸款、補充碳中和項目配套營運資金的ABS，可以使用“碳中和綠色資產(chǎn)支持證券”復合標識；或綠色ABS進一步滿足“基礎(chǔ)資產(chǎn)全部以海洋保護和海洋資源可持續(xù)利用相關(guān)項目所產(chǎn)生的收入作為收益支持”或者“轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的資金全部用于支持海洋保護和海洋資源可持續(xù)利用相關(guān)項目”，可以認定為“藍色資產(chǎn)支持證券”。此外，為突出環(huán)境效益導向，ABS可設(shè)置與原始權(quán)益人整體碳減排等環(huán)境效益目標達成情況掛鉤的創(chuàng)新條款。

（2）認證標準

認定依據(jù)方面，對于綠色ABS，基礎(chǔ)資產(chǎn)項目的評估和篩選、基礎(chǔ)資產(chǎn)項目合規(guī)性及綠色屬性、基礎(chǔ)資產(chǎn)項目碳減排等環(huán)境效益主要依據(jù)《綠色債券支持項目目錄》《綠色金融支持項目目錄》《綠色低碳轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)指導目錄》。2025年6月印發(fā)的《綠色金融支持項目目錄（2025年版）》進一步統(tǒng)一綠色金融產(chǎn)品標準，促進各類綠色金融產(chǎn)品有效銜接、協(xié)同發(fā)力，推動綠色金融標準統(tǒng)一。

信息披露方面，綠色ABS產(chǎn)品說明書需披露基礎(chǔ)資產(chǎn)來源或資金用途屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的依據(jù)、綠色項目類別和項目環(huán)境效益目標，以及存續(xù)期定期報告披露募集資金使用情況、綠色項目進展和環(huán)境效益等。若綠色項目不易識別或發(fā)行人希望提升申報效率與市場認可度，可聘請獨立專業(yè)機構(gòu)出具綠色評估報告或認證意見。

（3）市場發(fā)行情況

我國綠色ABS始于2016年，但早期因標準不統(tǒng)一、綠色資產(chǎn)儲備不足，規(guī)模增長緩慢；2022年后進入快速擴容期。2025年，綠色ABS發(fā)行規(guī)模1875.92億元，發(fā)行單數(shù)139單。

特定標識方面，綠色ABS仍以綠色、碳中和為主，還有小部分藍色、低碳轉(zhuǎn)型標識，以及與環(huán)境效益相關(guān)指標的創(chuàng)新可持續(xù)掛鉤ABS。

發(fā)行利率方面，綠色ABS較非綠色ABS有一定利率優(yōu)勢，但伴隨國內(nèi)利率下行周期，近年來綠色ABS與非綠色ABS之間的發(fā)行利差呈逐步收窄趨勢。一方面，綠色ABS發(fā)起機構(gòu)多為清潔能源行業(yè)大型國央企，發(fā)行利差略低于其他同類型產(chǎn)品；另一方面，供給端綠色ABS市場擴容，稀釋綠色稀缺性溢價，同時需求端多元化，險資、銀行理財?shù)乳L期資金提高配置需求，以及增信措施完善等因素影響利差呈逐步收窄趨勢。2023—2025年，AAAsf級綠色ABS平均利差為36.24bps、26.64bps、18.94bps（以AAA級別中債中短期票據(jù)收益率為基準，下同），同級別非綠色ABS的平均利差分別為62.08bps、37.74bps、31.46bps。

從可比角度出發(fā)，選取部分發(fā)行主體的綠色ABS和非綠色ABS作為樣本，大部分發(fā)行主體的綠色ABS利差較非綠色ABS低，存在一定成本優(yōu)勢。

產(chǎn)品類型方面，綠色ABS創(chuàng)新程度不斷深化。2025年，首單清潔能源持有型不動產(chǎn)ABS（“泰康資產(chǎn)-財通-遠景新能源持有型不動產(chǎn)資產(chǎn)支持專項計劃（碳中和）”）發(fā)行；交易所首單“綠色家電”主題ABS（“京東科技-京誠系列15號2期供應鏈保理合同債權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項計劃”）發(fā)行，募集資金擬投向節(jié)能家電貿(mào)易應收賬款保理；市場首單綠色個人消費金融ABS（“東道十六號2期京東白條應收賬款債權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項計劃”）發(fā)行，募集資金將全部投資于節(jié)能家電賒銷所產(chǎn)生的應收賬款；2026年2月，首單光伏資產(chǎn)持有型不動產(chǎn)ABS（太保資產(chǎn)-天合富家新能源基礎(chǔ)設(shè)施碳中和綠色持有型不動產(chǎn)資產(chǎn)支持專項計劃（鄉(xiāng)村振興））發(fā)行。

三、綠色ABS案例分析

本節(jié)選取“資產(chǎn)綠”、“投向綠”和創(chuàng)新掛鉤等綠色ABS案例，聚焦交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、綠色資產(chǎn)認定邏輯及環(huán)境效益進行分析。

（一）案例1：“資產(chǎn)綠”和“投向綠”——蔚能2022-1綠色電池ABN

2022年4月，全國首單綠色電池資產(chǎn)ABN“武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司2022年度第一期綠色電池資產(chǎn)支持票據(jù)”成功發(fā)行，發(fā)行總規(guī)模4.00億元，期限2年，優(yōu)先級票據(jù)發(fā)行利率3.12%。交易結(jié)構(gòu)方面，武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司將電池租用服務費收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托公司設(shè)立財產(chǎn)權(quán)信托，信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行ABN，募集資金用于新電池采購等低碳項目。

綠色認定方面，該項目基礎(chǔ)資產(chǎn)是動力電池的租用服務費收益權(quán)，其業(yè)務類型屬于綠色交通類綠色產(chǎn)業(yè)項目?；A(chǔ)資產(chǎn)綠色屬性方面，電池租用服務費收益權(quán)對應蔚來100KWhBaaS綠色新能源動力電池，用于新能源汽車運營，綠色資產(chǎn)占比100%（全部對應綠色新能源動力電池）；募集資金用途方面，募集資金用于新電池采購等低碳項目；環(huán)境效益方面，該項目每年減排CO?約6.16萬噸，節(jié)約標煤2.93萬噸，推動動力電池梯次利用與回收體系建設(shè)。

該項目將新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的核心資產(chǎn)（如電池）通過收益權(quán)證券化實現(xiàn)融資，推動了綠色金融與新能源汽車產(chǎn)業(yè)深度融合，為新能源汽車及動力電池領(lǐng)域的同類型企業(yè)拓寬融資渠道提供了有益借鑒，有助于完善新能源汽車補能體系構(gòu)建，進一步提升綠色環(huán)保出行可持續(xù)性。

（二）案例2：環(huán)境效益掛鉤創(chuàng)新機制——環(huán)球租賃可持續(xù)發(fā)展ABS

2024年7月，“2024環(huán)球租賃1期資產(chǎn)支持專項計劃（可持續(xù)掛鉤）”成功發(fā)行，發(fā)行規(guī)模14.77億元，優(yōu)先級證券期限0.87年/1.87年/2.61年，優(yōu)先級證券發(fā)行利率2.08%/2.20%/2.40%。交易結(jié)構(gòu)方面，項目設(shè)置了與原始權(quán)益人整體碳減排等環(huán)境效益目標達成情況掛鉤的創(chuàng)新條款，可持續(xù)掛鉤關(guān)鍵績效指標為環(huán)球租賃并表醫(yī)療機構(gòu)年末實有床位數(shù)及并表醫(yī)療設(shè)備更新金額，若未按約定完成全部SPTs，優(yōu)先級證券票息將上浮。

綠色認定方面，作為全國首單醫(yī)療類可持續(xù)掛鉤ABS，該項目拓展綠色金融應用場景至民生領(lǐng)域，體現(xiàn)ESG全面發(fā)展理念。社會效益方面，該項目推動醫(yī)療設(shè)備節(jié)能化、智能化升級，降低醫(yī)療機構(gòu)能耗，符合綠色發(fā)展理念，引導資金向醫(yī)療科技創(chuàng)新與綠色低碳領(lǐng)域配置，促進醫(yī)療行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

該項目對于綠色ABS創(chuàng)新條款提供了有益借鑒，為各類發(fā)行主體探索可持續(xù)掛鉤結(jié)構(gòu)設(shè)計、推動綠色低碳轉(zhuǎn)型融資提供了示范，有力推動可持續(xù)掛鉤類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在更多民生領(lǐng)域與傳統(tǒng)行業(yè)中復制推廣、創(chuàng)新突破。

（三）案例3：藍色和碳中和——華能集團藍色碳中和類REITs

藍色ABS作為綠色ABS的子品種，“藍色”強調(diào)海洋與水資源可持續(xù)發(fā)展，主要支持海上風電、海洋生態(tài)修復、海水淡化等項目。2024年8月，全國首單藍色碳中和類REITs項目“華能國際-廣東公司新能源基礎(chǔ)設(shè)施投資藍色碳中和資產(chǎn)支持專項計劃”設(shè)立，發(fā)行規(guī)模49.53億元，優(yōu)先級證券發(fā)行利率2.25%。交易結(jié)構(gòu)方面，本項目采用類REITs結(jié)構(gòu)，底層為“華能汕頭勒門（二）594MW海上風電場項目”，現(xiàn)金流主要為項目公司對目標項目運營管理形成的售電收入等運營收入。

綠色認定方面，該項目有碳中和+綠色（含藍色）雙重認定。綠色（含藍色）屬性方面，底層資產(chǎn)為海風項目，風電場充分利用沿海地帶豐富的海上風能，從而實現(xiàn)對海洋資源的進一步合理開發(fā)利用，提高海洋資源的利用效率，推動藍色經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。碳中和屬性方面，風電屬于綠色能源，滿足碳中和認定“基礎(chǔ)資產(chǎn)全部以碳中和項目所產(chǎn)生的收入作為收益支持”要求。環(huán)境效益方面，該項目預計實現(xiàn)年減排CO?128.31萬噸，年節(jié)約標煤量61.25萬噸，年減排SO2169.07噸，年減排NOx 270.92噸，年減排顆粒物34.63噸。

發(fā)行綠色基礎(chǔ)設(shè)施REITs，既助力實現(xiàn)“雙碳”目標，推動能源結(jié)構(gòu)向清潔能源轉(zhuǎn)型，又豐富中國綠色金融產(chǎn)品體系與市場實踐。同時“藍色”認定拓展綠色金融邊界，為海洋經(jīng)濟領(lǐng)域提供新融資渠道。

四、總結(jié)與展望

伴隨標準體系逐步統(tǒng)一、政策逐步完善，綠色ABS憑借自身特性與產(chǎn)品創(chuàng)新，從資產(chǎn)盤活、融資匹配、場景拓展、資金引導、標準完善、機制創(chuàng)新六大維度，積極響應“五篇大文章”的“綠色金融”，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

近年來，在國家綠色金融戰(zhàn)略深化推進及多部門政策協(xié)同賦能下，綠色ABS穩(wěn)健發(fā)展，已構(gòu)建起完善的產(chǎn)品體系和規(guī)范的運營機制，同時積累了堅實的創(chuàng)新基礎(chǔ)，成為推動綠色金融高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。政策層面，多部門出臺相關(guān)政策，持續(xù)拓寬綠色ABS適用范圍、優(yōu)化審核流程、統(tǒng)一底層資產(chǎn)標準，為其發(fā)展筑牢制度根基。發(fā)展態(tài)勢上，綠色ABS穩(wěn)健發(fā)展，資產(chǎn)類型持續(xù)擴充，創(chuàng)新實踐不斷涌現(xiàn)，市場結(jié)構(gòu)從單一的綠色ABS擴展到碳中和、藍色、低碳轉(zhuǎn)型和與環(huán)境效益掛鉤創(chuàng)新機制等多元體系，引導金融資源向清潔能源、綠色基建等碳減排效益顯著領(lǐng)域。綠色ABS在盤活綠色存量資產(chǎn)、拓寬綠色項目融資渠道、綠色金融服務、引導社會資本流向綠色領(lǐng)域等多方面為綠色金融助力，推動產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，賦能金融高質(zhì)量發(fā)展。

展望未來，伴隨綠色金融標準體系不斷完善，綠色屬性標準化與信息披露規(guī)范化及監(jiān)管機構(gòu)優(yōu)化審核細則的多重政策協(xié)同發(fā)力下，綠色ABS將持續(xù)推進高質(zhì)量、多元化發(fā)展。綠色ABS預計將從產(chǎn)品創(chuàng)新、標準完善、市場生態(tài)延伸等方面穩(wěn)步突破，進一步拓寬發(fā)展空間。重點發(fā)展領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)惠及清潔能源、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保等核心綠色領(lǐng)域企業(yè)，同時助力中小綠色企業(yè)、鄉(xiāng)村綠色發(fā)展主體及傳統(tǒng)高碳轉(zhuǎn)型企業(yè)突破融資瓶頸，進一步強化綠色產(chǎn)業(yè)與資本市場的銜接，為綠色金融高質(zhì)量發(fā)展和“雙碳”目標落地注入持久動力。

[1]本文綠色ABS包含交易所及銀行間資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即綠色ABS和綠色ABN/ABCP，統(tǒng)計包括綠色、碳中和、低碳轉(zhuǎn)型掛鉤、以及與環(huán)境效益相關(guān)指標的創(chuàng)新可持續(xù)掛鉤標識。

[2]碳中和：指企業(yè)、團體或個人在一定時間內(nèi)，直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放，實現(xiàn)二氧化碳的“零排放”。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 【專項研究】綠色ABS助力金融“五篇大文章”的路徑探索