作者：susu

來(lái)源：評(píng)級(jí)的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）

在《信評(píng)相關(guān)問(wèn)題調(diào)研》中，評(píng)級(jí)應(yīng)該代表誰(shuí)的利益？得票最高的兩項(xiàng)分別是：債權(quán)人和政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)。今天我們主要來(lái)說(shuō)說(shuō)信用分析與債權(quán)人的利益關(guān)聯(lián)。

相信你也經(jīng)常聽(tīng)到人說(shuō)，選債跟選股的思路不一樣。可能是內(nèi)心里邪惡的自卑感作祟，一直感覺(jué)說(shuō)這話的人多多少少都有點(diǎn)“輕債券分析、重股票分析”的預(yù)設(shè)。不管是站在理性的思考角度，還是感性地維護(hù)地盤(pán)的角度，我都認(rèn)為，選債和選股的思路沒(méi)有優(yōu)劣高下之分。

確實(shí)，二者之間有較大的差異，零零散散，我總結(jié)一下目前坊間說(shuō)法，主要有以下幾點(diǎn)：

1. 選股更多的是自下而上，個(gè)股分析比行業(yè)、宏觀判斷更重要；選債則更多是自上而下，分析宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)更重要。

2.股票投資人看重企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，愿意冒險(xiǎn)；債券投資人看重企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

3.股票分析設(shè)想最好的情景下，企業(yè)的發(fā)展上限；債券分析師設(shè)想最壞的情景下，企業(yè)最差的后果。

4.股票分析師對(duì)企業(yè)的細(xì)節(jié)更了解；債券分析師則對(duì)企業(yè)的情況不甚了解。

……

凡此種種，說(shuō)明債券分析與股票分析確實(shí)有較大差別。但我想說(shuō)的是，上面這些差別都是表象，股權(quán)投資和債權(quán)投資分析的差異背后，是不同的利益訴求。股票分析師和債券分析師分別代表不同的利益群體。股權(quán)分析師代表的是股東的利益；債權(quán)分析師代表的是債權(quán)人的利益。立場(chǎng)不同，角度不同，關(guān)注的點(diǎn)也不同，分析思路及重點(diǎn)不同也就難免了。

但股東和債權(quán)人利益也有一致的地方。如果企業(yè)盈利能力不斷提升，穩(wěn)定上升的營(yíng)收為股東及債權(quán)人的利益保障都提供了堅(jiān)持的基礎(chǔ)。也就是說(shuō)，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是符合兩個(gè)群體共同利益的。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，股票分析師和債券分析師分析的核心都應(yīng)該是企業(yè)盈利預(yù)期的穩(wěn)定性。

另外，這兩個(gè)群體都面臨共同的“敵人”：危害企業(yè)發(fā)展的管理層。如果管理層為了業(yè)績(jī)考核，拿股東和債權(quán)人的資金去激進(jìn)投資；或者在職管理者不當(dāng)消費(fèi)，也會(huì)同時(shí)危害股東及債權(quán)人的利益。 

但股東和債權(quán)人也有利益不一致的地方。如果企業(yè)發(fā)債用于給股東分紅，或者大股東注資以降低資產(chǎn)負(fù)債率。前者對(duì)股東有利，對(duì)債權(quán)人有害；后者對(duì)債權(quán)人有利，對(duì)股東有害。

另外，還需要意識(shí)到，股東和債權(quán)人都不是鐵板一塊。小股東跟大股東的利益也有不一致的地方，同理，優(yōu)先級(jí)債權(quán)人與普通債權(quán)人利益也有齟齬之處。

因此，不管是股票分析師還是債券分析師，關(guān)注企業(yè)利益相關(guān)者的關(guān)系架構(gòu)都是必要的。公司治理結(jié)構(gòu)是一個(gè)很好的判斷上述關(guān)系的切入點(diǎn)。沒(méi)有放之四海而皆準(zhǔn)的公司治理模式，要通過(guò)判斷各種證據(jù)，分析公司中各派力量的博弈，進(jìn)而判斷或?qū)?duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的影響。之后再站在各自的立場(chǎng)，具體分析未來(lái)發(fā)展對(duì)自身代表利益的影響。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，二者的分析就殊途同歸了。

關(guān)于債券分析和股票分析的異同，你有什么別的看法？歡迎留言。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 債券分析跟股票分析有什么異同？