作者：投資雜記

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一般N+M這種期限結(jié)構(gòu)的債券，在N年到的時(shí)候就進(jìn)入了行權(quán)時(shí)期。對(duì)于發(fā)行人而言，這個(gè)權(quán)力一般是債券票面利率調(diào)整選擇權(quán)。債券發(fā)行人票面利率調(diào)整選擇權(quán)給與發(fā)行人一個(gè)期權(quán)，當(dāng)債券進(jìn)入行權(quán)期的時(shí)候，如果市場(chǎng)環(huán)境好，處于低利率狀態(tài)，發(fā)行人可以下調(diào)票面利率來(lái)降低后續(xù)票面成本，甚至是通過(guò)大幅度降低票面利率來(lái)促使投資人回售，從而重新發(fā)行實(shí)現(xiàn)更低成本更長(zhǎng)期限的融資（之前金地因?yàn)榇蠓认抡{(diào)票面利率想讓投資人回售以實(shí)現(xiàn)低成本再融資的事情還鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，后來(lái)因?yàn)楫?dāng)初的募集說(shuō)明書有瑕疵，在輿論壓力和交易所介入之后金地集團(tuán)只得維持原利率）；如果市場(chǎng)環(huán)境不好，處于高利率狀態(tài)，發(fā)行人可以選擇上調(diào)票面利率，來(lái)使得票面利率符合當(dāng)前市場(chǎng)情況，留住投資人，從而減少流動(dòng)性壓力和降低再融資風(fēng)險(xiǎn)。

也就是說(shuō)，如果發(fā)行的時(shí)候票面比較高，到了行權(quán)（發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資人回售權(quán)）的時(shí)候市場(chǎng)環(huán)境好，融資利率較原先大幅降低，那么企業(yè)正常的操作是選擇下調(diào)票面來(lái)降低融資成本，除非有兩種原因發(fā)行人才會(huì)在當(dāng)前低利率的環(huán)境中選擇不調(diào)整甚至是上調(diào)票面利率：一是原先的條款只規(guī)定了發(fā)行人只有上調(diào)票面利率的權(quán)利而沒有下調(diào)的權(quán)利，這樣就只能選擇放棄上調(diào)（維持原來(lái)票面）或者上調(diào)，現(xiàn)在這種單方向調(diào)整的條款比較少見了；另外一種情況是條款規(guī)定發(fā)行人既可以上調(diào)也可以下調(diào)票面利率，但是發(fā)行人主體資質(zhì)存在瑕疵，即使在低利率環(huán)境下其再融資能力也存在一定問(wèn)題，所以只能通過(guò)上調(diào)票面的方式來(lái)盡可能留住投資人，減少兌付資金規(guī)模，希望能通過(guò)這種方式來(lái)減輕流動(dòng)性壓力。那么，在低利率環(huán)境下，對(duì)于那些進(jìn)入行權(quán)期但是選擇上調(diào)票面利率的發(fā)行人來(lái)說(shuō)，根據(jù)上面的解釋，這或許是發(fā)行人發(fā)出的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警信號(hào)，需要引起關(guān)注。 

在目前的低利率環(huán)境下，仍是有進(jìn)入行權(quán)期的發(fā)行人“逆勢(shì)”上調(diào)票面利率，這里統(tǒng)計(jì)了行權(quán)期在2020年1月至5月之間上調(diào)票面利率的發(fā)行人名單，是否是屬于“流動(dòng)性預(yù)警”，還請(qǐng)自行判斷。 

城投類：

產(chǎn)業(yè)類：

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原標(biāo)題： 警惕！低利率環(huán)境下，這些債竟然“逆勢(shì)”上調(diào)票面！