作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

昆明土投全力追討被違約轉(zhuǎn)讓的票據(jù)或票款，以降低公司賬戶被凍結(jié)、被執(zhí)行等風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)盡快解決逾期問題。

01商票逾期

11月20日，昆明市土地開發(fā)投資經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“昆明土投”）公告稱，公司共開具商業(yè)承兌匯票3.35億元已全部到期，其中逾期未兌付金額為1050萬元。

商票逾期說明公告

公告顯示，該部分未兌付票據(jù)涉及法律糾紛，昆明土投一方面繼續(xù)推進(jìn)票據(jù)談判工作，另一方面對(duì)涉嫌合同詐騙的收票人啟動(dòng)民事與刑事雙重追索程序。

昆明土投稱，全力追討被違約轉(zhuǎn)讓的票據(jù)或票款，以降低公司賬戶被凍結(jié)、被執(zhí)行等風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)盡快解決逾期問題。

2025年11月前，昆明土投獲得生效判決，通過司法判決獲債權(quán)1214萬元。

近年來，昆明土投曾多次被納入被執(zhí)行人名單，公司未結(jié)清信貸中存在本息逾期記錄，為其他借款人承擔(dān)的相關(guān)還款責(zé)任中存在關(guān)注類和不良類記錄。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前昆明土投存續(xù)債券11只，存續(xù)規(guī)模89.2億元，均將于一年內(nèi)到期，公司面臨短期集中兌付壓力較大。

未來償債現(xiàn)金流

目前，昆明土投主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)為AA+，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)公開資料，昆明土投主要負(fù)責(zé)昆明市土地一級(jí)開發(fā)整理及相關(guān)聯(lián)的市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資、融資和經(jīng)營(yíng)管理。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，昆明市國(guó)資委、昆明城鄉(xiāng)和云南省財(cái)政廳分別持有昆明土投80%、10%和10%股權(quán)，昆明市國(guó)資委為公司控股股東和實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，隨著土地市場(chǎng)景氣度下降，昆明土投的土地一級(jí)開發(fā)業(yè)務(wù)受到影響。

2025年前三季度，昆明土投實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.3億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)281.96萬元，同比下滑28.74%。

歸母凈利潤(rùn)

另外，昆明土投在建及擬建土地開發(fā)項(xiàng)目投資體量及投資缺口均較大，公司未來面臨持續(xù)的資本支出壓力。

截至2025年9月末，昆明土投總資產(chǎn)為663.08億元，總負(fù)債為314.97億元，凈資產(chǎn)348.11億元，資產(chǎn)負(fù)債率為47.5%。

近年來，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大和在建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，昆明土投的財(cái)務(wù)杠桿水平偏高。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，昆明土投主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的64%。

截至相同報(bào)告期，昆明土投流動(dòng)負(fù)債有201.66億元，主要為其他應(yīng)付款項(xiàng)，其短期債務(wù)合計(jì)有102.69億元。

相較于短債壓力，昆明土投流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金有僅1.22億元，現(xiàn)金短債比低至0.01，公司存在較大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2025年9月末，昆明土投銀行授信總額有283.55億元，其中未使用授信額度為68.94億元，可見公司財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信

此外，昆明土投還有有非流動(dòng)負(fù)債113.31億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有95.7億元。

整體來看，昆明土投剛性債務(wù)總規(guī)模為198.39億元，主要為短期有息負(fù)債，公司帶息債務(wù)比為63%。

由于有息負(fù)債占比過高，且受債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)和融資成本上升等因素影響，昆明土投EBITDA對(duì)利息的保障能力逐年弱化。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，昆明土投還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)質(zhì)押、信托等方式融資。

現(xiàn)金流方面，近年來昆明土投融資環(huán)境惡化，其籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，2025年前三季度為-13.68億元，公司面臨較大再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流凈額

從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，昆明土投其他應(yīng)收款占資產(chǎn)比重較高，截至2025年三季末該指標(biāo)有92.13億元，主要為對(duì)昆明市其他國(guó)企往來款，非經(jīng)營(yíng)性往來款占款高。

近年來，昆明土投其他應(yīng)收款回收進(jìn)展較慢，并且公司存在一定規(guī)模的儲(chǔ)備地，影響了公司的資產(chǎn)流動(dòng)性，資產(chǎn)質(zhì)量一般。

此外，昆明土投存貨規(guī)模高達(dá)340.53億元，主要為土地整理項(xiàng)目和安置房建設(shè)投入成本。

總得來看，昆明土投盈利能力較弱，債務(wù)攀升流動(dòng)性緊張；外部融資環(huán)境欠佳，籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出；資產(chǎn)質(zhì)量一般，其他應(yīng)收款占比較高。

03區(qū)域環(huán)境

昆明市是云南省會(huì)，下轄7個(gè)區(qū)、3個(gè)縣，代管1個(gè)縣級(jí)市和3個(gè)自治縣，近年來昆明市各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均排在云南省前列。

2022-2024年，昆明市地區(qū)生產(chǎn)總值持續(xù)增長(zhǎng)，2024年地區(qū)生產(chǎn)總值增速較全國(guó)平均增速低1.0個(gè)百分點(diǎn)。

近年來，昆明市政府性基金收入下滑明顯，疊加一般公共預(yù)算收入增速緩慢，對(duì)昆明市整體綜合財(cái)力有一定影響。

2022－2024年，昆明市一般公共預(yù)算收入波動(dòng)增長(zhǎng)，2024年呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

同期，昆明市一般公共預(yù)算支出波動(dòng)下降，財(cái)政自給率有所增長(zhǎng)，財(cái)政自給能力尚可。

2022年以來，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和房地產(chǎn)下行等因素影響，昆明市土地市場(chǎng)整體低迷，2024年有所回升。

2022－2024年末，昆明市政府債務(wù)余額和債務(wù)限額均持續(xù)增長(zhǎng)。

截至2024年底，昆明市政府債務(wù)余額2842.04億元，其中專項(xiàng)債務(wù)余額2083.58億元、一般債務(wù)余額758.46億元，距債務(wù)限額尚余184.99億元，昆明市政府債務(wù)余額控制在政府債務(wù)限額以內(nèi)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “昆明土投”1050萬商票逾期，不存在系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)