作者：李坤澤

來源：睿博恩重生筆記

在A股資本市場上，“摘帽”并不罕見，但像景峰醫(yī)藥這樣從7毛錢的“面值退市”懸崖邊被硬生生拉回、歷經(jīng)司法重整、實控人易主、管理層全面換血、最終實現(xiàn)凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，股價在兩年內(nèi)上演了超過10倍的V型反轉(zhuǎn)——這樣的歷程，全市場也找不出第二家。這不僅僅是一次“摘帽”，更是一部“不死鳥”的重生傳奇。

1??“瀕死”時刻：7毛錢的懸崖邊

將時鐘撥回到兩年之前。2024年，景峰醫(yī)藥的主力產(chǎn)品參芎葡萄糖注射液被調(diào)出國家醫(yī)保目錄，曾是公司核心收入支柱，這一“斷供”使業(yè)績徹底失去抓手。2019年至2023年，公司連續(xù)五年虧損，累計虧損超過20億元；壞賬計提、商譽減值、研發(fā)費用偏高共同加速了失血。截至2023年末，凈資產(chǎn)已為負(fù)值。這一年，因付不起一筆188萬元的辦公家具款被供應(yīng)商告上法庭，要求破產(chǎn)預(yù)重整。公告發(fā)布后，市場一片嘩然。

2024年5月6日，公司因凈資產(chǎn)為負(fù)、內(nèi)控審計被出具否定意見，正式被實施退市風(fēng)險警示及其他風(fēng)險警示，股票簡稱由“景峰醫(yī)藥”變更為“*ST景峰”。真正的“至暗時刻”出現(xiàn)在7月。公司股價在此前兩個月內(nèi)連續(xù)陰跌，從接近2元/股一路跌至約0.72元/股。

0.72元——彼時，公司距離“面值退市”僅一步之遙。若股價再下跌兩個跌停，跌破0.6元，即便啟動重整程序，也很難在20個交易日內(nèi)完成股價修復(fù)。資本市場的邏輯有時就是這么殘酷：一根稻草，可以壓死一頭駱駝。

2??石藥入主：20.61億的“救命稻草”

石藥控股集團有限公司是我國醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，由蔡東晨掌舵數(shù)十年，構(gòu)建了橫跨港股和A股的“石藥系”醫(yī)藥帝國。港股旗艦平臺石藥集團（01093.HK）總市值約836億港元，核心產(chǎn)品恩必普年銷售額穩(wěn)超70億元；A股方面，石藥此前已控股新諾威（300765.SZ），市值約423億元。2026年3月，石藥以20.61億元入主景峰醫(yī)藥，持股26%，使“石藥系”A股版圖擴充至兩家上市公司，形成了“一港兩A”的資本格局。

轉(zhuǎn)折點，出現(xiàn)在2024年7月。2024年7月2日晚間，*ST景峰連發(fā)兩份公告：一是法院正式受理公司預(yù)重整；二是一紙令市場充滿遐想的“高管換人”公告——兩名石藥系高管空降公司。石藥集團為什么要接盤一家瀕臨退市的藥企？

首先，景峰醫(yī)藥本身擁有優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品線。 公司重點布局心血管疾?。ㄐ哪X寧膠囊）、骨科疼痛疾?。úＡ徕c注射液）、腫瘤疾?。煜阆┫盗校┑葷摿惖?，擁有多項核心品種批文。此外，景峰醫(yī)藥所在的湖南常德，擁有亞洲最大的甾體原料藥和中間體生產(chǎn)出口基地，是全國最大的酶制劑生產(chǎn)出口基地。這是一塊被債務(wù)和經(jīng)營不善掩蓋的“富礦”。

其次，景峰醫(yī)藥的A股“殼”對石藥而言具有戰(zhàn)略意義。 港股上市的石藥集團，一直存在A+H雙平臺布局的需求。獲得景峰醫(yī)藥的控制權(quán)，相當(dāng)于以較低成本在A股市場獲得了一個資本運作平臺。從產(chǎn)業(yè)協(xié)同角度看，景峰醫(yī)藥的核心品種可與石藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售體系形成互補。

石藥系的資本介入，后續(xù)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場的初始預(yù)期。重整投資人名單從最初的牽頭方石藥集團和常德市德源招商投資有限公司，陸續(xù)擴容至19家投資人聯(lián)合體，總投資額由最初的6.48億元大幅提升至20.61億元。

20.61億元是什么概念？ 在當(dāng)時，*ST景峰的總市值僅約20億元。聯(lián)合體一次注入的資金體量，幾乎等于當(dāng)時的公司總市值。這筆資金一到位，直接解決了三個核心問題：清償了大部分債務(wù)，使凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正；為后續(xù)生產(chǎn)提供了流動資金；有效提振了二級市場的信心。

2026年3月17日，8.8億股轉(zhuǎn)增股票由破產(chǎn)企業(yè)財產(chǎn)處置專用賬戶過戶至全體重整投資人，公司總股本從約8.8億股增至17.6億股。石藥持有4.57億股，占公司總股本的26%，成為第一大股東。*ST景峰控股股東由葉湘武正式變更為石藥集團，實際控制人變更為石藥“掌門人”蔡東晨。公司全稱由“湖南景峰醫(yī)藥股份有限公司”變更為“石藥集團景峰醫(yī)藥股份有限公司”。

3??資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)：20.61億撬動的資本奇跡

重整帶來的不僅是控制權(quán)變更，更是一次徹底的資產(chǎn)負(fù)債表重組。在此之前，景峰醫(yī)藥的財務(wù)狀況已惡化到極致：連續(xù)五年虧損，2023年末凈資產(chǎn)為負(fù)值。重整投資人注入的20.61億元，直接起到了“清創(chuàng)止血”與“輸血供氧”的雙重作用。債務(wù)清償基本完成，僅“16景峰01”債券剩余約1.85億元本金通過重整計劃繼續(xù)清償，有息負(fù)債規(guī)模大幅下降。

財務(wù)數(shù)據(jù)的修復(fù)立竿見影。據(jù)2026年一季度報告，公司總資產(chǎn)由2025年末的約11億元大幅增至25.10億元，凈資產(chǎn)由2314萬元增至20.87億元。資產(chǎn)負(fù)債率從約32%降至18.86%。從資產(chǎn)總額大約翻了一倍多、凈資產(chǎn)從兩千多萬躍升至超過20億來看，景峰醫(yī)藥的財務(wù)狀況在短短幾個月內(nèi)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變。

景峰醫(yī)藥的股價走勢，堪稱“V型反轉(zhuǎn)”中的教科書級樣本：從2024年6月底的0.72元歷史最低點，跌停邊緣徘徊；到2026年6月摘帽前停牌，收報6.59元（復(fù)權(quán)后累計漲幅約10倍）。兩年之間，景峰醫(yī)藥用一條“先破產(chǎn)清算、再司法重整、最后實控人變更”的路徑，從瀕死邊緣爬回安全區(qū)。

4??2025年年報 vs 2026年一季度

2025年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.78億元，同比下降9.11%；歸母凈利潤虧損8088.98萬元；扣非凈利潤虧損1.03億元。進入2026年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.08億元，同比增長7.42%；歸母凈利潤367.02萬元（+130.84%），扣非凈利潤194.21萬元（+118.03%），成功由虧轉(zhuǎn)盈。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額改善明顯，經(jīng)營造血能力初步恢復(fù)。

資產(chǎn)負(fù)債表方面，2025年末公司總資產(chǎn)約11億元，歸母凈資產(chǎn)僅2314.32萬元；到2026年一季度末，總資產(chǎn)飆升至25.10億元，歸母凈資產(chǎn)躍升至20.87億元，資產(chǎn)負(fù)債率從約32%降至18.86%。凈資產(chǎn)從兩千多萬到二十億，僅用了幾個月時間，這正是20.61億元重整資金注入最直觀的映射。

與此同時，公司已符合申請撤銷退市風(fēng)險警示的所有條件：2025年度扣除后營業(yè)收入為3.76億元（不低于3億元）；期末歸母凈資產(chǎn)為正值；大信會計師事務(wù)所對公司2025年度財務(wù)報告及內(nèi)部控制出具了“標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”；截至2026年5月15日，公司及控股子公司累計被凍結(jié)資金降至436.67萬元，占一季度末貨幣資金僅0.25%，已不對正常經(jīng)營構(gòu)成重大影響。

5??管理層大換血：“葉湘武時代”到“石藥系”

如果說20.61億元是景峰醫(yī)藥的“救命錢”，那么管理層的“大換血”則是景峰醫(yī)藥的“換心手術(shù)”。石藥系入主后，*ST景峰的管理層完成全面換血。2026年4月2日，公司完成第九屆董事會換屆選舉，新一屆董事會核心成員均由石藥系加重整聯(lián)合體人員擔(dān)任，原創(chuàng)始團隊退出，形成了“石藥主導(dǎo)、國資協(xié)同、專業(yè)操盤”的治理結(jié)構(gòu)。

決策層（董事會）： 第九屆董事會董事長由張翊維先生擔(dān)任，非獨立董事包括張翊維、劉樹林（兼總裁）、馬學(xué)紅（兼財務(wù)負(fù)責(zé)人）等石藥背景成員；獨立董事為徐一民、黎曉光、堵國成。張莉為非獨立董事，是董事會戰(zhàn)略委員會的成員，作為常德德源投資集團的代表，她目前在新一屆董事會中，更多是代表地方國資的意志，在新舊實控人交接完成后，扮演一個穩(wěn)定器和支持者的角色。

執(zhí)行層（經(jīng)營層）： 總裁劉樹林，1976年出生，制藥工程正高級工程師，深耕醫(yī)藥行業(yè)多年；財務(wù)負(fù)責(zé)人馬學(xué)紅，石藥資深財務(wù)專家，負(fù)責(zé)債務(wù)清償、財務(wù)合規(guī)和審計整改等核心工作。

在管理權(quán)限交接的同時，原創(chuàng)始人葉湘武于2024年7月辭去董事長、總裁等全部職務(wù)，徹底退出管理層。自此，景峰醫(yī)藥從“葉湘武時代”步入“石藥時代”。2026年4月28日公司收到董事葉高靜提交的書面辭職報告，葉高靜因個人原因申請辭去公司董事職務(wù)，辭職后將不再擔(dān)任公司及控股子公司任何職務(wù)。

市場對石藥的定價邏輯中，還有一個因素值得注意：石藥二代蔡磊，于2025年12月獲委任為副主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官及授權(quán)代表。46歲的他入局，意味著石藥系在景峰醫(yī)藥背后的資本布局，可能將其視為一個更長線運作的資本平臺。

6??撕掉“ST”標(biāo)簽之后：“摘帽”與“摘帽之后”是兩個不同的戰(zhàn)場

值得一提的是，圍繞公司撤銷ST的時間線：獨立董事在2026年6月10日出具核查意見，確認(rèn)持續(xù)經(jīng)營能力不確定性已消除，符合撤銷其他風(fēng)險警示條件；深交所于6月10日正式批準(zhǔn)撤銷ST。一切合規(guī)程序在6月10日都已完成，只差最后一個“停牌—復(fù)牌”的行政步驟。但“摘帽”不等于“萬事大吉”。撕掉ST標(biāo)簽只是走過了一道門，真正的考驗在門后剛剛開始。

第一，大額未彌補虧損的消化周期漫長。 截至2025年末，公司仍存在約11.27億元未彌補虧損。消化這一虧損需要石藥系在研發(fā)、生產(chǎn)和銷售端持續(xù)賦能，即便按每年盈利8000萬元計算，也需要超過十年的利潤留存。

第二，核心產(chǎn)品面臨醫(yī)保政策壓力。 公司昔日王牌產(chǎn)品參芎葡萄糖注射液已于2019年被調(diào)出國家醫(yī)保目錄，失去醫(yī)保支付支撐后銷售額大幅下滑。中藥注射劑行業(yè)集采常態(tài)化持續(xù)推進，若核心品種被納入集采范圍，產(chǎn)品毛利率可能進一步承壓，直接影響持續(xù)盈利能力。

第三，行業(yè)政策不確定性。 中成藥集采范圍持續(xù)擴大，中藥注射劑作為集采重點監(jiān)控對象，市場準(zhǔn)入和銷售空間受限。公司能否在石藥賦能下開發(fā)新的業(yè)績增長點，尚需時間驗證。

7??結(jié)語【睿博恩觀點提煉】

· 瀕死時刻： 2024年6月底股價觸及0.72元/股，站上面值退市懸崖邊；凈資產(chǎn)為負(fù)，內(nèi)控被否，“*ST”變生死符。

· 石藥入局： 聯(lián)合19家重整投資人，總投資額20.61億元；石藥持股26%，蔡東晨成為實控人，公司更名為“石藥集團景峰醫(yī)藥股份有限公司”。

· 財務(wù)修復(fù)： 凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正至20.87億元，資產(chǎn)負(fù)債率從約32%降至18.86%；2026年一季度實現(xiàn)扭虧為盈。

· 管理層大換血： 原創(chuàng)始人葉湘武徹底退出，石藥系張翊維任董事長、劉樹林任總裁、馬學(xué)紅任財務(wù)負(fù)責(zé)人。

· 摘帽時點： 2026年6月12日，由“ST景峰”變更為“景峰醫(yī)藥”，日漲跌幅限制從5%恢復(fù)為10%。

· 后續(xù)挑戰(zhàn)： 11.27億元未彌補虧損消化周期長、核心產(chǎn)品醫(yī)保政策壓力、行業(yè)集采不確定性，摘帽不等于萬事大吉。

· 估值注意： 摘帽預(yù)期已在股價中有所前置，投資者應(yīng)審慎看待

回顧景峰醫(yī)藥近幾年的完整歷程，能夠梳理出一條清晰的脈絡(luò)：公司先在主營產(chǎn)品斷崖式下滑、連續(xù)五年巨額虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)、內(nèi)控失效的多重壓力下走到退市邊緣；然后借助司法重整程序，以20.61億元重整資金一次性清償大部分債務(wù)，大幅改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；再通過實控人變更和管理層“大換血”，引入石藥系的產(chǎn)業(yè)資源和治理能力；最終實現(xiàn)凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正、2026年一季度扭虧為盈、審計意見轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，并于2026年6月12日正式摘帽。

市場對景峰醫(yī)藥摘帽后復(fù)牌股價的博弈，一定程度上已在5、6月的上漲中提前消化。但拆開“摘帽”這個事件本身來看，背后的真實意義是：公司被從廢墟中抬上了手術(shù)臺，并做了一次深度“縫合手術(shù)”——資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)完成、實際控制權(quán)徹底變更、管理層全面換血。一臺手術(shù)的結(jié)束，并不意味著病人能馬上康復(fù)出院?；謴?fù)期的長短，取決于企業(yè)術(shù)后能否切實改善主營業(yè)務(wù)的持續(xù)盈利能力，能否在較長的時間窗口內(nèi)實現(xiàn)穩(wěn)定的凈利潤增長。景峰醫(yī)藥這艘在驚濤駭浪中幾乎傾覆的老船，正在石藥的牽引下緩緩駛?cè)腼L(fēng)浪未定的深水區(qū)。

（風(fēng)險提示： 本文基于景峰醫(yī)藥公開披露的公告、定期報告及主流媒體報道整理，數(shù)據(jù)截至2026年6月上旬。文中涉及的重整進展、投資金額等均引自公司公告，文中分析僅作行業(yè)案例復(fù)盤與實務(wù)觀點分享，不構(gòu)成任何投資建議。個股歷史走勢不代表未來表現(xiàn)，請投資者獨立判斷，審慎決策。）

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 景峰醫(yī)藥（000908）：石藥入局絕境翻身