作者：西政資本

來源：西政資本（ID：xizheng_ziben）

上周，數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS融資被叫停了。很多城投平臺發(fā)行的數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS，乍一聽好像是盤活了數(shù)據(jù)資產(chǎn)，但因為絕大多數(shù)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)本身很難產(chǎn)生收益或現(xiàn)金流，因此更多時候只是將數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)的包裝和增信工具而已。

為何今年數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS融資會突然爆火，主要原因是在地方化債和城投平臺市場化、產(chǎn)業(yè)化轉型背景下，城投的融資渠道、融資規(guī)模被極限壓縮，尤其是信托、私募、保理、融資租賃、定融等非標融資，近兩年規(guī)模銳減，而數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS融資這個“非標轉標”方向的融資產(chǎn)品剛好補充了這個空白，因此城投平臺一哄而上。

需要注意的是，這一次數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS融資被叫停，核心原因是地方城投平臺通過包裝數(shù)據(jù)資產(chǎn)變相舉債和融資，而根據(jù)官方媒體的報道，當前市場真正以純數(shù)據(jù)資產(chǎn)現(xiàn)金流獨立支撐償付的項目占比還不到5%，也即絕大多數(shù)拿出來融資的數(shù)據(jù)資產(chǎn)都屬于包裝出來的無效資產(chǎn)。

根據(jù)市場的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2025年全市場數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS共落地11單、合計約45.9億元；但2026年前5個月，數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS瘋狂發(fā)行21單、圈錢154億元，是2025年全年規(guī)模的3倍還多。此外，截至今年6月份，數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS申報儲備共206單，擬融資金額達到了4143 億元。如果不予叫停，后果不堪想象。

現(xiàn)在的問題是，數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS融資被叫停后，城投平臺還能找到什么融資路徑解決債務的滾續(xù)問題，因為就我們目前做的城投非標投資業(yè)務而言，很多弱區(qū)域、弱資質(zhì)的城投平臺都已臨近債務承受能力的極限，甚至因為無法新增融資導致工資和利息都很難正常支付，似乎時刻都面臨債務爆雷風險。

在過去的很長一段時間，部分城投平臺融資思路一直都比較粗放：一是哪邊資金成本低就扎堆借短期流貸、非標融資，只盯著當下用錢需求，而忽略債務期限錯配；二是依賴單一區(qū)域幾家合作銀行，融資渠道高度集中；三是項目回款周期和償債周期完全脫節(jié)，當土地回款不及預期、財政撥付滯后時，立刻遭遇流動性承壓。

隨著發(fā)債審核趨嚴、非標壓降常態(tài)化、地方化債持續(xù)推進，城投平臺靠臨時新增融資接續(xù)存量債務的老路越走越窄，我們認為，“短債壓頂、渠道單一、收支錯配”三大痛點，正是很多平臺突發(fā)融資斷供的根源。

從我們大多數(shù)城投類客戶的現(xiàn)狀來看，區(qū)縣城投都陷入同一個困境，那就是到期的債務扎堆集中、短期債務占比過高、銀行授信到期續(xù)貸受阻、債券發(fā)行遇阻、臨時四處找資金拆東補西，一旦市場收緊就面臨資金“斷糧”風險。

我們認為，在當前城投監(jiān)管趨嚴、融資分化加劇的大環(huán)境下，城投平臺被動借錢過日子已成過去，主動優(yōu)化債務結構才是平臺活下去、穩(wěn)發(fā)展的核心抓手。

首先，平臺化解債務結構的第一步，應該是拉長債務的久期，將短期債務變成長期債務，減少短期債務到期集中償付的壓力。短期借款靈活但是續(xù)貸的不確定性高，市場流動性收緊的情況下最容易被抽貸。我們建議，平臺可以先全面梳理未來3-5年到期的債務臺賬，再分門別類地統(tǒng)計銀行貸款、標債、融資租賃、信托等各類負債的到期時間、利率、續(xù)貸條件。而對于集中到期的高息短期債務，優(yōu)先通過置換的思路，以符合發(fā)債條件的主體，搶抓窗口期發(fā)行中長期公募債、私募債、鄉(xiāng)村振興債、科創(chuàng)債、綠色產(chǎn)業(yè)債等，用長期低成本標準化債券替換存量高成本非標與短期信貸；那些無法直接發(fā)債的區(qū)縣平臺，依托屬地化債政策對接置換類專項配套資金，分批置換存量隱性債務。合理設置債務到期梯度，杜絕單季度、單月大額債務集中兌付，從源頭規(guī)避集中償債帶來的資金缺口。

其次，平臺應多拓展多元化融資渠道，破除“單一依賴”，避免一家機構縮貸就陷入絕境。很多三四線小城投常年僅依靠本地城商行、農(nóng)商行放款，一旦當?shù)劂y行信貸額度收緊、風控上調(diào)授信門檻，平臺便立刻面臨融資斷檔。平臺要主動分層搭建融資矩陣：在標準化融資上，深耕交易所、銀行間市場，持續(xù)維護主體評級，穩(wěn)步拓展債券融資。信貸端要打破地域限制，主動對接國開行、國有大行政策性基建貸款、城市更新專項貸，這類政策性資金普遍期限更長、成本更低，對平臺來說是一種有效的資金補充方式，當然很多專項貸款需要依托底層項目去承載，因此城投也要有意識去規(guī)劃和孵化合適的底層項目。那些經(jīng)營性資產(chǎn)比較完善的平臺，往盤活園區(qū)、供水、環(huán)衛(wèi)、保障性住房等穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)，探索ABS、基礎設施REITs等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，來依托自身資產(chǎn)市場化募資，而不再單純綁定政府擔保融資。將自身的融資渠道分散化，才能對沖單一融資主體政策變動帶來的斷貸風險。

第三，錨定經(jīng)營性現(xiàn)金流，以平臺的實際收入來匹配舉債規(guī)模。債務結構優(yōu)化不能只做融資端騰挪，沒有穩(wěn)定現(xiàn)金流支撐，再完美的期限搭配都是空中樓閣。過去多數(shù)城投收入高度依賴財政補助和土地出讓，受土地行情、財政收支波動影響極大?，F(xiàn)階段平臺要加速做實自營業(yè)務，比如盤活閑置廠房、存量商鋪、停車場等閑置資產(chǎn)，落地租賃運營。在新增融資時，嚴格遵循“項目收益匹配還款來源”原則，項目回款周期和對應貸款期限一一對應，嚴格控制無實際收益的純公益性項目盲目舉債，從收支兩端減少被動償債壓力。

最后，平臺應該梳理登記所有的欠款，制定一套比較完整的風險防范制度，隨時跟蹤資金情況，提前做好防范。債務管理不是階段性工作，需要常態(tài)化管控。比如設立專項債務管理崗，按月更新負債數(shù)據(jù)、融資成本、到期明細，提前6-12個月預判即將到期債務規(guī)模，提前啟動續(xù)貸或置換籌備工作，摒棄臨近到期才找錢的粗放模式。同步對接屬地財政、國資部門，緊跟地方化債政策，用好存量債務化解相關扶持政策，借力政策工具緩釋存量債務壓力。

當下的城投慢慢脫離之前隨便借錢、不愁資金的時代，在信用分化加劇的背景下，各家差距拉得特別明顯。資質(zhì)好的平臺借錢門路多、利息還低；底子弱的平臺融資一年比一年難。

我們堅持認為，城投平臺與其等到貸不到款、資金周轉不開，慌慌張張到處救火，不如早早下功夫打理債務。拉長還款時間、多元化融資渠道、踏實做出穩(wěn)定營收、堅持記賬盯風險，幾件事落實到位，就不用拆東墻補西墻硬撐，債務周轉順順當當，踏踏實實地完成市場化轉型。

更多城投債、城投非標融資、基建、房地產(chǎn)、城市更新等相關業(yè)務的交流和合作事宜，歡迎聯(lián)系西政財富和西政資本。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“西政資本”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 越來越多城投平臺陷入困境