作者：rating狗

來源：YY評級（ID:YYRating)

作為一企業(yè)性質(zhì)較為“中庸”的混改企業(yè)，其具備著國企背景的有力融資渠道，也兼有管理層控制下的效能不彰。面對此一企業(yè)特征，中性來看是一正一負(fù)互有優(yōu)缺點，苛刻一些則認(rèn)為它既有國企的效能低下和民企實控的無人制衡的缺陷于一身。

在行業(yè)寒冬以前，混改企業(yè)仍深具投資人所喜愛，融資利率及渠道仍較一般民企低廉和暢通。然而，或由于近期市場風(fēng)聲鶴唳，11月4日的遠(yuǎn)洋結(jié)構(gòu)性融資輿情打破了遠(yuǎn)洋集團(tuán)長期以來的亮麗債券價格表現(xiàn)，其價格直線下墜。

結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶來遠(yuǎn)洋融資側(cè)面的并未如傳說中的那么穩(wěn)如老狗，在地產(chǎn)飄搖之際，一個弱點極易被放大，或者還有更多弱點的話，問題更會擴(kuò)散。

從經(jīng)營來看，竣工待售維持高位，反應(yīng)去化壓力存續(xù)明顯；且結(jié)合業(yè)態(tài)來看，更多是剛需盤，周轉(zhuǎn)趨慢更可能是選址和地塊問題。

從戰(zhàn)略來看，遠(yuǎn)洋尚保持了一定的克制，南移西進(jìn)并未鋪開（可能是藍(lán)光的前車之鑒），所以雖然談不上戰(zhàn)略的一致性，但是形勢變化超過管理層預(yù)期，這個層面來看，暫不苛求。此外，關(guān)于收購紅星的一些項目來看，并未對其有良好支撐（華東占比低、天津高與三四線占比大），所以整體而言中性。

從股東支持來看，中國人壽對其債券持有余額下降，且品種上更為偏向于市場化的品種（短期投資），而逐步降低類權(quán)益如次級債（17年起無次級債）、企業(yè)債等品種，反應(yīng)了微妙的變化。

這些多空因素交織下，反應(yīng)了國資成分不那么純粹的地產(chǎn)，既要回到自己的土儲和銷售支撐，也要轉(zhuǎn)到自己融資和股東支持上，兩手抓兩手都要硬。在這個大變革下，高杠桿的房企、低效的房企，出路將是黯淡的。

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原標(biāo)題： YY | 遠(yuǎn)洋集團(tuán)：結(jié)構(gòu)化疑云與多空因素邊際