雷猴的小號 作者：園砸
來源：雷猴的小號（ID：gh_6f903a861cab）
近日，宜華企業(yè)（集團）再起波瀾。
4月24日，中誠信國際決定將宜華集團主體信用等級由AA下調(diào)至A，將“17宜華企業(yè)MTN001”和“17宜華企業(yè)MTN002”的債項信用等級由AA-下調(diào)至A，同時將公司主體及上述債項信用等級繼續(xù)列入可能降級的觀察名單。
就在此次降級之前，美元債的付息逾期事件，或許驗證了宜華企業(yè)資金緊張的事實。4月24日，來自BondInsight的消息顯示4月23日宜華企業(yè)（集團）未按時支付2020年10月到期美元票據(jù)利息有關(guān)，該票據(jù)有30天付息寬限期。
（圖源DM終端-【美元債輿情】，境內(nèi)外債聯(lián)動，搶先發(fā)掘“潛藏雷區(qū)”）
2019年12月20日，中誠信國際下調(diào)宜華企業(yè)（集團）有限公司主體評級至AA-，旗下“17宜華企業(yè)MTN001”和“17宜華企業(yè)MTN002”的債項信用等級至AA-。
（圖源DM終端-【評級墻】，點擊查看可以下載評級報告原文）
半年不到，宜華集團主體評級及旗下多只債券債項評級連遭下調(diào)，風波不斷的背后還蘊藏著多少危局，且聽雷猴一一梳理。
上市子公司宜華生活涉披露違規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查
宜華企業(yè)（集團）涉足家居、醫(yī)療、地產(chǎn)、資本四大板塊。其中，家居、醫(yī)療板塊核心平臺分別為上市公司宜華生活、宜華健康，宜華集團持有這兩家上市公司各37.04%、29.02%股權(quán)。
4月26日下午，宜華生活披露《關(guān)于收到中國證券監(jiān)督管理委員會調(diào)查通知書的公告》指出，宜華生活于2020年4月24日收到中國證券監(jiān)督管理委員會《調(diào)查通知書》(編號：深專調(diào)查字2020164號)，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會決定對宜華生活進行立案調(diào)查。
公告顯示，如公司因上述立案調(diào)查事項被中國證監(jiān)會予以行政處罰，且觸及《上海證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》規(guī)定的重大違法強制退市情形，公司股票將面臨重大違法強制退市的風險。
2020年1月23日，宜華生活發(fā)布了關(guān)于2019年年度業(yè)績預虧公告，表示受中美貿(mào)易摩擦影響，北美市場客戶訂單減少，而北美目前仍是公司主要的外銷銷售市場之一，公司預計2019年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約-1.08億元至-1.59億元。
值得關(guān)注的是，宜華生活的財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“存貸雙高”特征：
宜華生活的財報顯示，2015年至2019年三季度，公司貨幣資金分別為34.26億元、35.52億元、42.29億元、33.89億元和26.64億元，分別占當年總資產(chǎn)的26.92%、22.24%、25.32%、19%和16%。
從2019年半年報來看，公司受限資金僅為3.96億元，此外，宜華生活在近幾年并未以定向增發(fā)的形式募集資金及專項使用資金，賬面上可以自由使用的資金有近23億元。
在“現(xiàn)金充?！钡那闆r下，宜華生活的長期有息負債維持在高位且不斷增長：2015年至2019年三季度，宜華生活的有息負債總額分別為42.54億元、56.22億元、61.81億元、64.03億元和64.45億元。
（圖源DM終端-財務(wù)分析）
“存貸雙高”如何用財務(wù)數(shù)據(jù)衡量呢？
民生證券給出了答案。民生證券用貨幣資金/總資產(chǎn)以及有息負債/總資產(chǎn)的方法衡量企業(yè)是否存在存貸雙高的情況。其中，有息負債=短期借款+應(yīng)付票據(jù)+長期借款+一年內(nèi)到期非流動負債+長期應(yīng)付款+計入權(quán)益的永續(xù)債，而存貸雙高的衡量標準為貨幣資金/總資產(chǎn)>15%且有息負債/總資產(chǎn)>40%。
按此標準來，宜華生活呈現(xiàn)出典型的存貸雙高特征，這不禁讓人聯(lián)想到“康得新”，“康美”，“東旭光電”一眾存貸雙高的問題主體。
（圖源DM終端-財務(wù)分析）
19宜華01、02或已成功兌息
15宜華01重挫60%跌至20元
市場對宜華的爭議由來已久，此前，2019年8月20日到期的16宜華E1能否能順利完成回售兌付曾引發(fā)市場熱議，后該筆債券的回售款成功到賬，回售結(jié)果公告顯示，該筆債券通過場外支付的方式進行回售兌付。2020年3月15日宜華企業(yè)（集團）有限公司發(fā)行的18宜華01（債券余額6億元）在市場質(zhì)疑下亦成功完成回售。
2020年宜華集團及旗下子公司償債壓力極大：
宜華企業(yè)（集團）當前流通中債券存續(xù)余額為42.44億元，今年待付本金利息合計12.98億元。
（圖源DM終端-流通中債券）
宜華生活當前流通中債券存續(xù)余額18億元，今年待付本息高達19.24億元。
（圖源DM終端-流通中債券）
宜華健康當前流通中債券存續(xù)存續(xù)2.00億元，今年待付本金利息0.13億元。
（圖源DM終端-流通中債券）
上周宜華生活遭證監(jiān)會立案調(diào)查無疑是雪上加霜，周一開盤后宜華生活股債雙雙重挫。
DM終端交易價格顯示，“15宜華01”今日成交在20元，較上日收盤價大跌60%。該票據(jù)發(fā)行規(guī)模12億元，票息6.88%，今年7月16日面臨到期。
（圖源DM終端-歷史成交）
今日市場上流出宜華企業(yè)（集團）19宜華01、02兌息款的電子回單。
（圖源網(wǎng)絡(luò)）
據(jù)這兩張電子回單顯示，兩筆兌息款項總計約2700萬元。
風波不斷的節(jié)骨眼上，宜華集團最近兩筆債券的兌息似乎已有驚無險，但7月份宜華企業(yè)（集團）發(fā)行到期的“17宜華企業(yè)MTN002”（債券余額10億元）、宜華生活發(fā)行到期的15宜華01（債券余額12億元）和15宜華02（債券余額6億元），才是真正的考驗。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“雷猴的小號”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！
原標題： 宜華集團波瀾又起，7月才是真正的大考
