作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

交易商協(xié)會對銀川通聯(lián)予以通報批評。

01自律處分

1月21日，銀川通聯(lián)資本投資運營集團有限公司（以下簡稱“銀川通聯(lián)”）公告稱，收到交易商協(xié)會自律處分決定書，涉?zhèn)l(fā)行合規(guī)問題。

收到自律處分決定書公告

公告顯示，銀川通聯(lián)債券業(yè)務(wù)自律處分的時間為1月15日。

自律處分決定提到，對銀川通聯(lián)予以通報批評；責令公司針對暴露出的債券發(fā)行合規(guī)問題進行全面深入的整改，并在收到處分決定書之日起20個工作日內(nèi)提交書面整改報告。

值得注意的是，此前銀川通聯(lián)也受到中國銀行間市場交易商協(xié)會的自律處分，可見公司內(nèi)控制度及信息披露方面存在一定不足，治理水平與管控能力有待提升。

《小債看市》統(tǒng)計，目前銀川通聯(lián)存續(xù)11只境內(nèi)債券，存續(xù)規(guī)模74.18億元，其中將有33.68億債券于一年內(nèi)到期，公司面臨集中兌付壓力較大。

未來償債現(xiàn)金流

近年來，中國西北地區(qū)城投公司的信用環(huán)境有所收緊，銀川通聯(lián)的融資渠道受限。 

同時，銀川通聯(lián)來自政府的包括運營補貼、資本金注入、專項資金劃撥以及政府回購基建項目等形式的現(xiàn)金付款金額也有所下降。

2024年，銀川通聯(lián)共獲得7.93億元政府現(xiàn)金支持，而2018年獲得的政府現(xiàn)金支持約26億元。

02財務(wù)分析

據(jù)公開資料，銀川通聯(lián)是銀川市最重要的基礎(chǔ)設(shè)施投融資及國有資產(chǎn)經(jīng)營主體，承擔了銀川市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境綜合治理項目以及安置房建設(shè)等任務(wù)。

銀川通聯(lián)業(yè)務(wù)范圍涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公交、燃氣、圖書及音像制品銷售等，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公交業(yè)務(wù)在銀川市具有很強的區(qū)域?qū)I優(yōu)勢。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，銀川市國資委對銀川通聯(lián)持股100%，為公司唯一股東和實際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

銀川通聯(lián)利潤總額主要由投資收益和公允價值變動等非經(jīng)常性損益構(gòu)成，主營業(yè)務(wù)盈利能力較弱，2021年以來公司經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤為負。

2023年以來，因燃油、人工成本等上漲，銀川通聯(lián)公交業(yè)務(wù)運營成本高企，虧損較嚴重，盈虧平衡十分依賴政府補貼。

此外，2023年以來，銀川通聯(lián)部分子公司陸續(xù)出表，雖然對公司核心業(yè)務(wù)及財務(wù)報表造成的影響較小，但需對其后續(xù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性保持關(guān)注。

2025年前三季度，銀川通聯(lián)實現(xiàn)營收6.74億元，同比下滑37.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤-2.37億元。

歸母凈利潤

截至2025年三季末，銀川通聯(lián)總資產(chǎn)有457.64億元，總負債234.81億元，凈資產(chǎn)222.82億元，資產(chǎn)負債率51.31%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，銀川通聯(lián)主要以非流動負債為主，占總債務(wù)的70%。

截至相同報告期，銀川通聯(lián)非流動負債有155.42億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有121.44億元。

此外，銀川通聯(lián)還有流動負債79.39億元，主要為一年內(nèi)到期的非流動負債，其短期債務(wù)合計有37.43億元。

相較于短債壓力，銀川通聯(lián)流動性緊張，其賬上貨幣資金有14.43億元，不足以覆蓋短債，公司存在較大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2025年9月末，銀川通聯(lián)銀行授信總額有293.52億元，未使用授信額度為107.04億元，可見其財務(wù)彈性較好。

銀行授信

總得來看，銀川通聯(lián)剛性債務(wù)有158.87億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務(wù)比為68%。

有息負債高企，銀川通聯(lián)的財務(wù)費用支出較高，2022年-2024年該指標分別為11.46億、11.8億和9.18億元，對公司利潤侵蝕嚴重，公司期間費用管控水平有待提升。

從債務(wù)種類來看，銀川通聯(lián)債務(wù)主要由銀行借款、債券融資等構(gòu)成，并有一定規(guī)模的非標融資，且因近年來多采用直接融資方式，債券融資占比較高。

值得注意的是，銀川通聯(lián)對外擔保規(guī)模較大，存在一定的或有負債風險。

截至2025年9月末，銀川通聯(lián)及關(guān)聯(lián)公司擔保合計27.57億元，占凈資產(chǎn)的12.22%，公司擔保對象均為銀川市國有企業(yè)。

銀川通聯(lián)擔保規(guī)模較大，且部分擔保企業(yè)涉及多起訴訟糾紛，其存在一定的擔保代償風險。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，銀川通聯(lián)的其他應收款項高達79.38億元，主要由往來款構(gòu)成，不僅對資金形成大量占用，還存在一定回收風險。

總得來看，銀川通聯(lián)經(jīng)營能力較弱，依賴于政府補助；短期償債壓力大，資金鏈緊張；對外擔保規(guī)模大，存在一定的或有負債風險。

03區(qū)域環(huán)境

作為建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟帶的重要節(jié)點城市，近年來銀川市經(jīng)濟財政實力呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，但財政平衡能力較弱。

2024年，銀川市實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值2939.53億元，比上年增長5.4%。

在財政方面，2024年銀川市完成地方財政收入258.78億元，比上年增長1.6%；完成一般公共預算收入171.19億元。

同期，銀川市完成地方財政支出504.53億元，增長4.2%。完成一般公共預算支出444.46億元，增長1.4%。

銀川市財政自給能力較弱，對上級政府補助較為依賴。

2024年，銀川市政府性基金收入同比略有下降，但仍為銀川市政府綜合財力提供一定補充。

2023年下半年以來，隨著一攬子化債開啟，寧夏回族自治區(qū)被列為重點化債省份，寧夏回族自治于2023年四季度及2024年四季度分別發(fā)行141億和156億特殊再融資債券，對地方債務(wù)的化解起到了一定支撐作用。

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原標題： “銀川最大城投”受到自律處分，涉及債券發(fā)行合規(guī)問題