作者：毛小柒

來源：青楓博研社（ID:jinrongjianghu123123)

一、2022年2月28日，俄羅斯央行驚人地將其關(guān)鍵利率由9.50%大幅提升1050BP至20%，這已經(jīng)是自2021年3月以來俄羅斯央行第9次上調(diào)關(guān)鍵利率（累計上調(diào)幅度達到1575BP），同時也是上調(diào)幅度最大的一次（2014年12月曾大幅上調(diào)650BP）。從歷史上看，俄羅斯關(guān)鍵利率的上調(diào)周期有兩個，第一為2013年9月至2014年12月期間（即克里米亞事件時期），第二為2021年3月至目前（即俄烏事件時期）。我們看這兩輪利率上調(diào)周期持續(xù)時間均比較長，前者約1年3個月，后者目前已持續(xù)1年左右。

二、此次大幅上調(diào)關(guān)鍵利率的背景是，俄烏沖突升級導致俄羅斯貨幣大幅貶值、證券市場大幅波動以及跨境資金異常流出所致，因此上調(diào)關(guān)鍵利率的用意在于防范跨境資金大規(guī)模流出和國內(nèi)金融市場波動。而俄羅斯目前采取的措施，除大幅上調(diào)關(guān)鍵利率外，還采取了一系列強制性措施，如加大了對投資者買賣證券和購售匯的限制等等。具體看，2022年2月17日以來，俄羅斯兌英鎊、歐元與美元的貶值幅度分別達到22.96%、22.47%與24.72%，俄羅斯RTS指數(shù)基本腰斬。

三、這里需要進一步討論，利率的本質(zhì)是什么？我們的結(jié)論是利率某種程度上代表著風險溢價下的資本邊際回報率，當利率比較高時，意味著該經(jīng)濟體要么缺資本，要么屬于高風險的動蕩地區(qū)，即資本的要價比較高。因此通常情況下可以這么認為，越不發(fā)達、社會越動蕩的經(jīng)濟體，其資本越稀缺或風險較高，政策利率水平往往越高，因為只有給出足夠高的回報率才能吸引資本進來；越發(fā)達、社會越平靜的經(jīng)濟體，其往往呈現(xiàn)出資本過剩的特征，因為資本的回報率開始趨于下降，或者說性價比在下降。實際上，從目前主要經(jīng)濟體的政策利率來看，上述結(jié)論大致是能夠得到支撐的，如俄羅斯、巴西、土耳其、烏克蘭、埃及、墨西哥等經(jīng)濟體均呈現(xiàn)類似特征。

四、雖然俄羅斯此次不惜以沖擊國內(nèi)經(jīng)濟與金融體系的代價大幅上調(diào)關(guān)鍵利率顯得很無奈，但實際上在此次上調(diào)之前，9.50%的基準利率在全球主要經(jīng)濟體中也屬于高位，僅低于土耳其、巴西與烏克蘭等經(jīng)濟體。此次上調(diào)后，俄羅斯關(guān)鍵利率水平躍居至全球主要經(jīng)濟體第一位，較先前的土耳其還高出750BP。

五、當然，俄羅斯的問題在烏克蘭身上也有明顯體現(xiàn)，烏克蘭10%的基準利率在全球主要經(jīng)濟體中僅略低于俄羅斯、土耳其和巴西，因此俄羅斯金融體系動蕩不已，烏克蘭也沒好到哪里去，同樣土耳其、巴西等經(jīng)濟體亦如此。

整體上看，我們認為，俄羅斯央行上調(diào)關(guān)鍵利率雖屬無奈之舉，但也算是必要舉措，但俄羅斯并不孤立，諸如烏克蘭、土耳其等經(jīng)濟體也呈現(xiàn)也和俄羅斯一樣的無奈，即社會受內(nèi)外環(huán)境影響而出現(xiàn)動蕩，本幣貶值與跨境資本流出壓力加大，資本在這些經(jīng)濟體中需要有更高的風險對價。

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原標題： 俄羅斯加息至20%的無奈