作者：阿邦0504

來源：債市邦

今天長債收益率在尾盤顯著下行，交易盤偏好的30年期國債和10年期國開債分別下行約2.5bp和1.65bp。

但10年期國債卻展現(xiàn)出穩(wěn)如泰山的氣質(zhì)，僅僅往下走了0.35bp，絲毫不跟隨交易情緒大開大合。

01包漿的截圖

這尾盤波動背后的推手，毫無意外又是那個熟悉的配方——一張被轉(zhuǎn)得包漿的截圖。

每到年底，投資經(jīng)理的小心肝總是格外脆弱。那張關(guān)于“LPR降25bp”和“ym再次下場買債”的截圖，像回旋鏢一樣再次擊中了市場的痛點。

現(xiàn)在的投資經(jīng)理確實迷茫：

一方面，年底的考核壓力讓人難以在大波動的行情中獨善其身，不追的話聽到別人吃肉心里又癢癢。

另一方面，追漲殺跌容易被這種真假難辨的小作文按在地上來回摩擦，兩邊挨耳光。

越是這個時候，越要保持定力。與其在傳言中隨波逐流，不如安心做一個“套息黨”，利用好現(xiàn)在寬松的資金面和那根穩(wěn)定的10年期國債。

02ym買債勝負(fù)手

關(guān)于市場熱議的“2000億買債”傳言，我們需要剝離情緒，回歸邏輯本身。如果傳言屬實，這個“量”可能不是最重要的，“期限結(jié)構(gòu)”才是核心。

一是短端不缺錢，買短債解不了近渴。

當(dāng)前資金面本就寬松，如果ym只是買入短期限國債，對債市的邊際利好極其有限?，F(xiàn)在的市場并不缺短錢，缺的是長端的信心。

二是真正的堵點在于超長債。

目前超長債的投資者高度集中在交易盤，缺少銀行保險等配置盤的壓艙石。這些交易盤往往是“墻頭草”，極易被情緒帶動形成“多殺多”的踩踏。

如果央媽進(jìn)場重點買入超長債，才能真正起到穩(wěn)定軍心、撫平波動的作用。

03后續(xù)行情思考

第一，市場似乎夸大了基準(zhǔn)利率變化的影響，央行買債可能才是新階段的關(guān)鍵。 

回顧四季度，債市表現(xiàn)似乎脫離了基本面——在經(jīng)濟(jì)基本面走弱的背景下，債券利率卻出現(xiàn)了大幅反彈。

這背后是對明年貨幣政策空間收窄的擔(dān)憂，但同時也要清醒地認(rèn)識到，當(dāng)基準(zhǔn)利率處于低位后，不能指望央行每年還要降息多大的幅度。

根據(jù)過去政策利率在低位時候表現(xiàn)來看，未來央行的降息可能不再是市場利率波動的主要原因。

ym買債的規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)，反而更值得關(guān)注的勝負(fù)手。

第二，央行買債或?qū)⑷谙迏⑴c，超長端有望迎來流動性注入。

根據(jù)Qeubee匯總的機(jī)構(gòu)觀點，中性預(yù)期下，若取月均800億元估算，央行買賣國債規(guī)模約占國債凈融資月均值的15.6%，這一占比相較今年將有顯著提升。

更重要的是期限?？紤]到我國政府債券發(fā)行期限持續(xù)拉長，央行買賣國債大概率將從過去的短期品種逐步過渡到中長期品種，這將直接利好目前交易盤擁擠的超長端。

畢竟，如果只是購買短期品種，會面臨持續(xù)到期的再購買壓力。

第三，對于明年的預(yù)期，要保留一份清醒的“上有頂、下有底”。

貨幣政策預(yù)計將維持支持性立場，但“說多做少”可能是常態(tài)，真正的降息降準(zhǔn)空間可能不如想象中大。華泰繼強(qiáng)總也提到，10年期國債收益率高點或難破2.1%，低點難破1.6%。

在這樣的區(qū)間震蕩中，依靠小作文做交易的風(fēng)險將顯著上升。

04寫在最后

在這個信息過載、情緒容易過敏的年末，10年期國債的“鈍感力”或許才是最好的保護(hù)色。 

既然短端不缺錢，超長端又太擁擠，不如守住這根定海神針，在寬松的資金面里，做一個安靜的套息者。

至于那些滿天飛的小作文，就讓它們飛一會兒吧。

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原標(biāo)題： ym買債定乾坤