小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
對外擔保等事項對齊源產(chǎn)業(yè)的償債能力、再融資能力等可能產(chǎn)生重大不利影響。
01降級
近日，安融評級公告稱，將山東齊源產(chǎn)業(yè)集團有限公司（以下簡稱“齊源產(chǎn)業(yè)”）主體信用評級由AA+下調(diào)至AA-，評級展望穩(wěn)定。
下調(diào)評級公告
公告顯示，齊河縣城市經(jīng)營建設(shè)投資有限公司（以下簡稱“齊河城建”）發(fā)行的2026年私募債券由齊源產(chǎn)業(yè)提供擔保。
此次擔保事項，將導(dǎo)致齊源產(chǎn)業(yè)對外擔保余額大幅增加至52.27億元，擔保比率升至107.32%，凈資產(chǎn)無法覆蓋對外擔保余額。
同時，被擔保方齊河城建存在多項被執(zhí)行事項及債務(wù)逾期情況，或有負債風(fēng)險上升。
此外，齊源產(chǎn)業(yè)注冊資本由60億元減少至30億元，進一步影響其償債能力。
安融評級公告稱，上述事項對齊源產(chǎn)業(yè)償債能力、再融資能力等可能產(chǎn)生重大不利影響。
《小債看市》注意到，今年3月6日齊河城建發(fā)行“26齊河01”，發(fā)行規(guī)模6億元，票息3.2%，擔保人是齊源產(chǎn)業(yè)，將于2031年3月2日到期。
據(jù)統(tǒng)計，目前齊河城建存續(xù)5只債券，存續(xù)規(guī)模34.56億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有14.56億元。
未來償債現(xiàn)金流
2025年7月，東方金誠將齊河城建主體信用等級AA列入評級觀察名單，同時維持相關(guān)債項信用等級為AAA。
02財務(wù)分析
據(jù)公開資料，齊河城建成立于2009年4月，是山東省齊河縣主要的國有城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資和運營主體。
齊源產(chǎn)業(yè)成立于2021年，位于山東省德州市，是一家以從事農(nóng)、林、牧、漁專業(yè)及輔助性活動為主的企業(yè)。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，齊河城投建設(shè)集團有限公司持有齊河城建80.5%股權(quán)，齊源產(chǎn)業(yè)持股10%，齊河縣國資局為公司實際控制人。
齊河縣財政局持有齊源產(chǎn)業(yè)65%股權(quán)，為公司實際控制人。
齊河城建負責(zé)齊河縣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)（含保障房建設(shè)）和土地開發(fā)整理等業(yè)務(wù)。
在資金注入和財政補貼等方面，齊河城建可以得到股東及相關(guān)各方的支持。
2024 年，齊河城建收到財政撥付項目建設(shè)資本金13.19億元；獲得政府財政補貼1.7億元。
政府財政補貼
近年來，齊河城建總資本收益率和凈資產(chǎn)收益率處于較低水平，整體盈利能力較弱。
2025年前三季度，齊河城建實現(xiàn)營收27.13億元，同比下滑7.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.67億元。
歸母凈利潤
2025年前三季度，齊源產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)營收9.22億元，實現(xiàn)歸母凈利潤3600萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-2.09億元。
截至2025年三季度末，齊河城建總資產(chǎn)有507.58億元，總負債276.23億元，凈資產(chǎn)有231.35億元，資產(chǎn)負債率為54.42%。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，齊河城建主要以流動負債為主，占總債務(wù)的66%。
截至2025年三季度末，齊河城建流動負債有182.68億元，主要為其他應(yīng)付款項，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有50.28億元。
相較于短債規(guī)模，齊河城建的流動性緊張，其賬上貨幣資金僅有1.84億元，與短債間形成巨大資金缺口，公司短期償債壓力較大。
財務(wù)彈性方面，截至2025年9月末，齊河城建銀行授信總額有90.05億元，其中未使用授信額度有33.37億元，可見公司備用資金一般。
銀行授信
此外，齊河城建還有非流動負債93.55億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有80.74億元。
整體來看，齊河城建剛性債務(wù)總規(guī)模有131.02億元，主要為長期有息負債，帶息債務(wù)比為47%。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，齊河城建資產(chǎn)中變現(xiàn)能力較弱的存貨占比較高，截至2025年三季末有246.19億元。
另外，齊河城建應(yīng)收賬款有85.97億元，規(guī)模增長迅速，且個別應(yīng)收對象存在較多負面輿情，存在較大回收風(fēng)險，整體資產(chǎn)流動性較差。
03區(qū)域環(huán)境
齊河縣為德州市下轄縣，是濟南半小時生活圈的重要節(jié)點城市。
依托良好的區(qū)位交通條件及工業(yè)基礎(chǔ)，近年來齊河縣地區(qū)經(jīng)濟總值保持增長，經(jīng)濟總量在德州市各區(qū)縣中處上游水平。
2024年，齊河縣實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值434.81億元，按可比價格計算，同比增長3.3%。
近年來，齊河縣一般公共預(yù)算收入持續(xù)下降，稅收收入占比逐年下降。
齊河縣政府性基金收入持續(xù)下降，在房地產(chǎn)市場波動及政府土地出讓計劃等因素影響下，未來該項收入仍存在一定的不確定性。
齊河縣地方財政自給率有所波動，財政自給程度一般。
齊河縣政府地方政府債務(wù)余額逐年增加，截至2024年末地方政府債務(wù)余額為135.38億元。
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