YY評(píng)級(jí) 
聚焦重整投資與顧問(wèn)，研究困境企業(yè)化債、重組與價(jià)值重塑。用案例、數(shù)據(jù)與規(guī)則，講清重整邏輯，尊重每一位創(chuàng)業(yè)者，幫助尋找企業(yè)重生的現(xiàn)實(shí)路徑。
作者：rating狗
來(lái)源：YY評(píng)級(jí)（ID:YYRating)
摘要
蘇北的高債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)持續(xù)了很久，而在過(guò)去的幾年中，蘇北的城投債明顯跑贏(yíng)同為高負(fù)債、如今已經(jīng)負(fù)面輿情不斷、再融資壓力大的天津、云貴等區(qū)域（高等級(jí)主體）。至于未來(lái)，是否能夠繼續(xù)保持？
從存量債券來(lái)看，截至21年末區(qū)域城投債余額合計(jì)6,073.25億元（作為參考，同期末湖南7,656億元）。細(xì)分來(lái)看，鹽城市債券余額最多（1,799.08億元），綜合實(shí)力最強(qiáng)的徐州次之，淮安相較于其體量而言規(guī)模偏大（YY Ratio 1,451.96%，全省最高），宿遷余額最小（473.97億元）。另外注意到鹽城市2022年債券到期壓力較大（年內(nèi)到期占比超40%）。
從債券結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司債、企業(yè)債和協(xié)會(huì)產(chǎn)品的占比分別為41.81%、8.60%和49.58%。注意到，鹽城的公司債占比最高（48.48%），結(jié)合前段時(shí)間交易所控城投債比例的輿情來(lái)看，潛在的再融資壓力整體偏高。
從折價(jià)成交來(lái)看，21年區(qū)域共發(fā)生折價(jià)成交僅有18筆，成交金額合計(jì)3.15億元，規(guī)模很小，反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)區(qū)域的偏好，抱團(tuán)是最好的認(rèn)可。
整體來(lái)說(shuō)蘇北五虎的優(yōu)劣勢(shì)較為明顯，壞的方面在于區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)很重，好的方面在于區(qū)域綜合實(shí)力較強(qiáng)。
雖然目前區(qū)域再融資環(huán)境仍較好，19-21年城投債凈融資分別為443億元、930億元和1,339億元。且城投不應(yīng)割裂開(kāi)來(lái)看，如果從江蘇全省一盤(pán)棋的角度出發(fā)，蘇大強(qiáng)信仰的支撐強(qiáng)，屬于靠自身、靠省里，仍有積極的空間，安全距離較大。
同時(shí)蘇北也擁擠了（21年末約50%存量債的發(fā)債主體為YY城投7-8的投機(jī)級(jí)主體），一致性策略的最后就會(huì)導(dǎo)致融資涌入，利差壓縮，直至壓無(wú)可壓，居安思危，可能在抱團(tuán)的同時(shí)提前布局其他領(lǐng)域，避免在同一區(qū)域過(guò)度下沉。
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原標(biāo)題： YY | 2021年蘇北城投債復(fù)盤(pán)：高負(fù)債五虎現(xiàn)狀
