作者：李宗光鐘山

經(jīng)濟周期動態(tài)追蹤系列之?

今日，5月份PMI數(shù)據(jù)出爐，錄得49.6%，好于預(yù)期的48.5%，較上月的47.4%提升2.2個百分點，已接近50%的枯榮線。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為47.8%，雖然仍在枯榮線以下，但較上月大幅提升5.9個百分點。分項指數(shù)，如生產(chǎn)、訂單、活動預(yù)期等大部分都較上月有不同程度的改善。這表明疫情沖擊下至暗時刻已經(jīng)過去，但需要認識到，當(dāng)前經(jīng)濟狀況離今年穩(wěn)經(jīng)濟的目標(biāo)仍有一定的距離。這要求我們不能懈怠，反而要抓住反轉(zhuǎn)時刻，抓緊落實中央穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施，盡快推動經(jīng)濟回歸正常軌道、在合理區(qū)間內(nèi)運行。

具體分項解讀如下：

1）制造業(yè)和服務(wù)業(yè)同步回暖，制造業(yè)恢復(fù)相對更好。5月，PMI為49.6%，較上月回升2.2個百分點，高于3月49.5%的水平。其中，生產(chǎn)分項指數(shù)為49.7%，較上月回升5.3個百分點，也高于3月49.5%的水平。這說明，疫情4月對制造業(yè)的的影響基本上得到修復(fù)。而非制造業(yè)恢復(fù)則相對緩慢，可以看到，5月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得47.8%，較上月有顯著的回升顯著，但仍低于3月48.4%的水平（圖1）。服務(wù)業(yè)受沖擊大，恢復(fù)也相對較慢的困難在于，疫情下線下消費、服務(wù)場景受到嚴重的限制。

當(dāng)前，北京、上海等地疫情均得到有效的控制（圖2）。上海方面則明確表示，6月1日起，進入全面有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市、恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序階段?？梢灶A(yù)期，隨著疫情的持續(xù)好轉(zhuǎn)和相關(guān)限制的放松，前期壓抑的服務(wù)消費也將迅速反彈。

2）物流供應(yīng)鏈迅速恢復(fù)，但仍較疫情前有一定差距。5月，PMI供貨配送時間指數(shù)錄得44.1%，較上月提升6.9個百分點，但較疫情前48%左右的水平仍有一定差距。說明供應(yīng)鏈正在迅速恢復(fù)，但還未恢復(fù)正常水平。同時，我們可以看到在供應(yīng)鏈的改善下，產(chǎn)成品庫存指數(shù)也出現(xiàn)一定的回落。隨著積壓庫存的順利消化，“生產(chǎn)-消費”循環(huán)也將更加通暢（圖3）。

PMI配送時間指數(shù)與我們看到的物流和港口數(shù)據(jù)是基本一致的?？梢钥吹?月以來，隨著城市的逐步開放，各地的卡車流量均有所回升，說明供應(yīng)鏈正在好轉(zhuǎn)。但從全國范圍內(nèi)看，最近一周卡車流量仍較去年同期低21%。

圖4、各地卡車流量（與2019年周平均比較）

5月26日，交通部官員也表示上海港集裝箱日吞吐量回升至正常水平的95.3%。上海港集裝箱日均吞吐量，環(huán)比4月增長4.6%，已恢復(fù)到去年同期日均量的84%。近一周，浦東機場日均貨郵吞吐量，高峰時段已恢復(fù)至疫情前的八成左右。

5月1日-24日，全國重點監(jiān)測港口完成貨物吞吐量環(huán)比4月同期增長4.2%，同比去年5月下降0.7%；完成集裝箱吞吐量環(huán)比4月同期增長5.4%，同比去年5月增長3%。

3）制造業(yè)訂單迅速恢復(fù)，出口訂單偏弱。5月，PMI新訂單指數(shù)為48.2%，較上月回升5.6個百分點，與3月的48.8%僅差0.6個百分點。PMI新出口訂單指數(shù)為46.2%，較上月回升4.6個百分點，恢復(fù)相對偏弱（圖6）。

新出口訂單偏弱可能與海外訂單轉(zhuǎn)移有關(guān)。但我們不應(yīng)將其過分延伸到供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移上，因為其是一個長期緩慢的過程。短期內(nèi)我國在全球供應(yīng)鏈的優(yōu)勢地位是無法撼動的，新出口訂單的迅速恢復(fù)也說明了這一點。

4）大型企業(yè)重回景氣區(qū)間，小企業(yè)表現(xiàn)相對平穩(wěn)。5月，大型企業(yè)PMI為51%，較上月回升2.9個百分點，重回景氣區(qū)間；中型企業(yè)PMI為49.4%，較上月回升1.9個百分點；小型企業(yè)PMI為46.7%，較上月回升1.1個百分點，增幅相對偏弱。不過當(dāng)前小型企業(yè)PMI已超過去年12月的水平，今年以來，表現(xiàn)相對平穩(wěn)（圖7）。

一般經(jīng)濟下行壓力下，小企業(yè)生存更為艱難。而小型企業(yè)PMI今年相對穩(wěn)定的表現(xiàn)，可能與中央持續(xù)加大中小微企業(yè)支持相關(guān)。5月23日，國常會又推出6方面33項一攬子穩(wěn)經(jīng)濟措施，并著力強調(diào)對中小微企業(yè)的支持，幫助小企業(yè)度過難關(guān)。

圖7、PMI分項（按企業(yè)規(guī)模）

5）就業(yè)未來仍有壓力。從PMI和非制造業(yè)PMI分項從業(yè)人員指數(shù)看，5月隨著經(jīng)濟景景氣度提升，制造業(yè)、建筑業(yè)就業(yè)有所好轉(zhuǎn)，但服務(wù)業(yè)就業(yè)情況仍在繼續(xù)惡化。具體而言，5月，PMI從業(yè)人員指數(shù)為47.6%，較上月提升0.4個百分點；建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為45.5%，較上月提升2.4個百分點；服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為45.3%，較上月下滑0.5個百分點（圖8）。

圖8、從業(yè)人員指數(shù)（分行業(yè)）

服務(wù)業(yè)吸納了我國接近一半的就業(yè)人口，服務(wù)業(yè)從業(yè)指數(shù)的回落表明短期內(nèi)，整體就業(yè)形勢仍不容樂觀。這與我們跟蹤的另一就業(yè)指標(biāo)相對一致。我們可以看到BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)對失業(yè)率有一定指示作用（圖9）。5月，最新的BCI招工指數(shù)繼續(xù)下行，也表明當(dāng)前就業(yè)依然承壓。

圖9、BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)（倒序）與城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率

整體看，我國當(dāng)前經(jīng)濟已處于底部反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵時刻，但未來究竟呈V型反轉(zhuǎn)還是U型反轉(zhuǎn)仍受到疫情動態(tài)、穩(wěn)增長政策落實、外部環(huán)境等因素的影響，具有一定的不確定性。因此，我們要貫徹黨中央、國務(wù)院部署，加快落實中央經(jīng)濟工作會議和《政府工作報告》確定的政策并加大實施力度，全力促進投資和消費，推進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，努力將最新的6方面33項一攬子穩(wěn)經(jīng)濟措施落到實處。在當(dāng)前經(jīng)濟反轉(zhuǎn)時刻，加一把火，首先形成穩(wěn)增長的勢頭和信心。

其次，國內(nèi)下半年很可能面臨海外輸入通脹以及國內(nèi)內(nèi)生性通脹的疊加，這將嚴重擠壓我國的寬松政策空間。因此，在政策節(jié)奏上，當(dāng)前政策要應(yīng)出盡出，盡快落地，在國內(nèi)通脹抬頭前，形成新增物量。同時，我們也要利用好當(dāng)前新冠特效藥落地的契機，在“動態(tài)清零”的大原則下，創(chuàng)新防疫策略、政策，減少疫情對經(jīng)濟活動的限制和影響，力爭經(jīng)濟出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。

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原標(biāo)題： 最壞的時刻已經(jīng)過去