作者：李坤澤

來(lái)源：睿博恩重生筆記

一家總資產(chǎn)曾高達(dá)數(shù)十億、股價(jià)一度站上51元、搭上白酒爆炒順風(fēng)車的上市公司，在2025年年報(bào)披露后，觸發(fā)營(yíng)業(yè)收支線、凈利潤(rùn)線、審計(jì)意見(jiàn)線三重強(qiáng)制退市條件。經(jīng)審計(jì)的2025年財(cái)報(bào)顯示：全年?duì)I收3933.95萬(wàn)元，同比下降86.17%；歸母凈利潤(rùn)虧損2.66億元。與此同時(shí)，尤尼泰振青會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具了保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，對(duì)內(nèi)部控制報(bào)告出具了否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。從“白酒概念第一妖股”，到“A股白酒退市第一股”。33年，11次更名，N任實(shí)控人，600696的資本連續(xù)劇的最終季迎來(lái)了大結(jié)局。

1 600696：一個(gè)“炒股代碼”的三十三年

33年前的A股，一家“福建豪盛股份有限公司”成功掛牌上市。此后，這只股票歷經(jīng)利嘉股份、多倫股份、匹凸匹、巖石股份、上海貴酒、上海君道酒等十余次更名，橫跨建筑陶瓷、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)金融、白酒釀造等多個(gè)賽道。每次更名都對(duì)應(yīng)一輪資本市場(chǎng)的“新故事”，也是一次“換馬甲”資本運(yùn)作的套路再現(xiàn)。

第一次大規(guī)模騷動(dòng)從2012年多倫股份那時(shí)就初露端倪，但真正讓600696在A股“載入史冊(cè)”的，是2015年匹凸匹更名的荒誕一幕。彼時(shí)P2P熱潮席卷資本市場(chǎng)，多倫股份直接更名為“匹凸匹金融信息服務(wù)（上海）股份有限公司”，諧音P2P，沒(méi)有任何實(shí)際業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，也沒(méi)有資金和資產(chǎn)，僅靠一次“擦邊改名”，股價(jià)短期連續(xù)漲停。但這波炒作在監(jiān)管重壓下很快被打回原形。實(shí)控人鮮言隨后被證監(jiān)會(huì)出具34.7億元的天價(jià)罰單（沒(méi)一罰五），并判處有期徒刑4年3個(gè)月。然而資本炒作的記憶很快消退。幾年后，新實(shí)控人入主，讓600696披上“白酒概念股”的新外衣。

2 白酒“續(xù)命”：一場(chǎng)無(wú)根的資本表演

2019年，公司更名“上海貴酒股份有限公司”，彼時(shí)正值A(chǔ)股白酒板塊的高光時(shí)刻，醬酒熱正處于歷史峰值。即便“上海貴酒”的年?duì)I收僅千萬(wàn)級(jí)別，根本不在主流酒企的跑道上，但只要名字里帶“酒”，市場(chǎng)就能把股價(jià)拉到飛起。背后的推手是海銀系掌舵人韓宏偉、韓嘯父子。海銀系以財(cái)富管理、地產(chǎn)起家，資金實(shí)力雄厚，手握五?；鸬人侥计脚_(tái)，通過(guò)資本運(yùn)作將“上海貴酒”收入囊中，意在做大一個(gè)白酒產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。

但問(wèn)題是——釀造醬香白酒需要茅臺(tái)鎮(zhèn)7.5平方公里的核心產(chǎn)區(qū)、需要數(shù)年的基酒儲(chǔ)備和技術(shù)沉淀，不是資本砸下去就能短期換來(lái)億元營(yíng)收的。事實(shí)上，上海貴酒并沒(méi)有自己的名酒生產(chǎn)基地，一度貼牌或合作生產(chǎn)，更依賴金融手段維持表面成長(zhǎng)。更令人憂慮的是其白酒銷售體系。員工被要求“帶單入職”——先墊錢買酒完成銷售指標(biāo)，內(nèi)部循環(huán)制造交易，最后再以返利形式發(fā)回。被媒體及監(jiān)管追問(wèn)多年后，上市公司才在2024年年報(bào)問(wèn)詢函回復(fù)中對(duì)此類情形予以承認(rèn)。

這套體系的背后是海銀財(cái)富為上市公司“輸血”，通過(guò)抵押、擔(dān)保等方式給巖石股份融資。只要外部融資渠道不停、海銀系的資金池不干，“買酒沖業(yè)績(jī)、返利穩(wěn)員工”的旋轉(zhuǎn)門就不會(huì)停。

3 海銀爆雷：致命一擊與空心化

3.11萬(wàn)億的鏈條，最終斷在2023年底。海銀財(cái)富因涉嫌非法集資暴雷，韓嘯等實(shí)控人被上海警方刑事控制，企業(yè)管控完全陷入空轉(zhuǎn)。經(jīng)銷體系瞬間垮塌。 銷售返利無(wú)法足額結(jié)賬，經(jīng)銷商補(bǔ)貨意愿直線歸零。經(jīng)銷商數(shù)量從2024年的數(shù)千家腰斬再腰斬，剩772家。關(guān)聯(lián)方及母公司各層面留下的資金抽逃問(wèn)題嚴(yán)重?cái)D壓上市公司的現(xiàn)金流。

控股股東爆倉(cāng)式凍結(jié)。 控股股東所持約64.8%的股份被全部司法凍結(jié)，公司控制權(quán)無(wú)限懸空。品牌用名權(quán)喪失。 因與江蘇“貴酒”商標(biāo)的系列知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟敗訴，公司被禁用“貴酒”字號(hào)。2026年4月，公司被迫更名為“上海君道酒企業(yè)發(fā)展股份有限公司”，上市主體品牌徹底沒(méi)了辨識(shí)度。人被抓、錢被凍、名被奪——三年內(nèi)連續(xù)遭遇非傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)困局的全部三板斧。

4 2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)：兩條腿同時(shí)踩上退市紅線

2026年4月29日晚間，*ST巖石披露2025年年報(bào)。核心數(shù)據(jù)全線崩塌。營(yíng)收由2024年的2.85億元進(jìn)一步萎縮至3933.95萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)虧損2.66億元，較前一會(huì)計(jì)年度的2.17億元進(jìn)一步擴(kuò)大虧損額。

按交易所新規(guī)，公司近五年連續(xù)營(yíng)收低于3億元、連續(xù)巨虧數(shù)年、且連續(xù)被出具保留意見(jiàn)或否定意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告——三項(xiàng)條件全觸礁。審計(jì)機(jī)構(gòu)尤尼泰振青會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具了“保留意見(jiàn)”審計(jì)報(bào)告，同時(shí)對(duì)內(nèi)部控制出具“否定意見(jiàn)”審計(jì)報(bào)告。這意味著，公司的內(nèi)部控制已經(jīng)崩潰，財(cái)務(wù)信息的完整性和準(zhǔn)確度已經(jīng)難以保證。同一晚，上交所向公司發(fā)出擬終止上市事先告知書。

4月30日，*ST巖石正式停牌。股價(jià)永遠(yuǎn)凍在1.31元上。公司共有21710戶股東。股票停牌前總市值僅4.38億元，已連續(xù)18個(gè)交易日低于5億元——即便不管財(cái)務(wù)類退市，市值退市的20天期限一到也必然觸發(fā)。2026年一季報(bào)表現(xiàn)更是慘不忍睹：營(yíng)收因銷售停滯再度大幅下滑，一季度歸屬凈利潤(rùn)-3329萬(wàn)元。由于公司2026年一季度營(yíng)收基數(shù)依然極低，且無(wú)法在4月底之前完成任何實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)注入或賽道更替，保殼的全部通道均已封死。

5 真相還原：巖石股份為什么救不活？

復(fù)盤時(shí)總會(huì)有人問(wèn)：假如海銀系不在2024年爆倉(cāng)，*ST巖石能逃過(guò)退市嗎？很大概率是——救不動(dòng)。

退市新規(guī)（2024年修訂版）落地后，連續(xù)兩年扣除后營(yíng)收低于3億元、且扣非凈利潤(rùn)為負(fù)值的，直接觸及退市紅線，沒(méi)有了過(guò)去兩年寬限整改的喘息空間。巖石股份2024年?duì)I收、2025年?duì)I收全部低于紅線，凈利潤(rùn)全是虧損，無(wú)論是真實(shí)盈利狀況還是主業(yè)收入規(guī)模，都不再給“摘星脫帽”的機(jī)會(huì)。即便臨時(shí)突擊資產(chǎn)注入或追認(rèn)收入，審計(jì)機(jī)構(gòu)也可依照新規(guī)中的“扣除商業(yè)實(shí)質(zhì)收入”原則剔除無(wú)效報(bào)表，保殼隧道從前后兩端同時(shí)封死。

更深層的原因在于，巖石股份從一開(kāi)始就沒(méi)有獨(dú)立生存的能力。它寄生于海銀系的資金池，依賴關(guān)聯(lián)交易和體外循環(huán)獲取增長(zhǎng)。一旦根系斷裂，上市公司就立刻枯萎。600696的本質(zhì)是一個(gè)“殼”，是一個(gè)為資本玩家提供的“表演舞臺(tái)”——資本熱時(shí)表演地產(chǎn)，風(fēng)口來(lái)臨時(shí)表演P2P、白酒。它從1993年上市至今從未真正建立過(guò)屬于自己的產(chǎn)業(yè)根基。

6 睿博恩三重門分析：三道門均已崩解

第一重門：資本結(jié)構(gòu)之困——徹底解體。2025年末總資產(chǎn)僅約10余億元，但有息負(fù)債壓頂，短期借款幾乎耗盡貨幣資金余量?？毓晒蓶|股權(quán)100%凍結(jié)、實(shí)控人涉刑失聯(lián)，已不存在常規(guī)融資渠道。資本結(jié)構(gòu)從“危險(xiǎn)”演變?yōu)椤敖K結(jié)”。

第二重門：產(chǎn)融能力之困——完全喪失。600696從上市之日起，最大的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是“換殼”。從未真正產(chǎn)生過(guò)獨(dú)立定價(jià)權(quán)和可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。不存在真正的主業(yè)——今天的營(yíng)收幾乎全是歷史庫(kù)存消化和零星資產(chǎn)處置，整個(gè)2025年第四季度單季營(yíng)收不足500萬(wàn)元，已完全喪失任何產(chǎn)融能力。

第三重門：治理信任之困——徹底崩潰。董秘長(zhǎng)期空缺、獨(dú)立董事未對(duì)公司忠誠(chéng)履職、內(nèi)控否定意見(jiàn)、實(shí)控人涉刑、連續(xù)六年業(yè)績(jī)?cè)旒佟⒔?jīng)銷商體系清零——無(wú)論從哪個(gè)維度看，公司治理價(jià)值和股東信任值均歸零。

7 退市后續(xù)：預(yù)計(jì)8月完成三板轉(zhuǎn)掛

*ST巖石自上交所摘牌后，將轉(zhuǎn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。根據(jù)流程，預(yù)計(jì)將在2026年8月起進(jìn)入“退市板塊”掛牌并轉(zhuǎn)讓。屆時(shí)證券簡(jiǎn)稱一般會(huì)變更為“巖石3”或“貴酒3”。同時(shí)，海銀投資人及巖石股份中小投資者的維權(quán)訴訟也將持續(xù)數(shù)年，公司無(wú)力負(fù)擔(dān)高額索賠，大概率將以清產(chǎn)核資、債權(quán)人分配收?qǐng)?。曾?jīng)的代碼600696，在A股主板中被徹底永久封存。

8 一只A股不死鳥的最終宿命

600696的存在，并非一次商業(yè)創(chuàng)新的偶然，而是中國(guó)資本市場(chǎng)“殼資源”投機(jī)文化的最終產(chǎn)物。它依靠的從來(lái)不是產(chǎn)品和技術(shù)，而是“資本故事—概念名稱—實(shí)控人操縱—資金挪移”的鏈條。它仰仗特定的監(jiān)管縫隙，活了一次又一次。

當(dāng)A股退市體系在全面注冊(cè)制背景下完成結(jié)構(gòu)性改革，殼資源價(jià)值崩解，交易規(guī)則嚴(yán)苛化、退市常態(tài)化，給600696這類企業(yè)的夾縫全部被堵上。上市33年，換了13個(gè)證券簡(jiǎn)稱，退市的那一刻，連一個(gè)像樣的告別都沒(méi)有——最后的名字變成了“上海君道酒”，連股民自己都記不住全稱。

600696的退市，從匹凸匹的癲狂，到海銀的坍塌，再到監(jiān)管的一次次警示、暫停上市、變*ST。一切最終歸于塵土。一切消亡，皆有跡可循。

【睿博恩觀點(diǎn)提煉】

· 核心判斷：*ST巖石是“A股殼文化”從生到滅的完整標(biāo)本。它33年的存續(xù)史，就是中國(guó)資本市場(chǎng)劣質(zhì)資源出清從無(wú)到有的對(duì)照樣本。

· 三大退市主線：財(cái)務(wù)類退市（營(yíng)收低于3億且連續(xù)虧損+保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告）；市值退市（連續(xù)18天低于5億）；內(nèi)控退市（否定意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告）。三條獨(dú)立紅線同時(shí)觸發(fā)。

· 數(shù)據(jù)終稿：營(yíng)收3934萬(wàn)元（-86.17%）、凈利潤(rùn)虧損2.66億元、凈資產(chǎn)萎縮至1.86億元、21710戶股東、停牌價(jià)1.31元。

· 六大因果鏈閉環(huán)：實(shí)控人涉刑→控股股權(quán)凍結(jié)→經(jīng)銷體系清零→強(qiáng)制更名《貴酒商標(biāo)禁用》→審計(jì)非標(biāo)意見(jiàn)→退市。

· 核心歷史節(jié)點(diǎn)：1993年上市（福建豪盛）→2015年匹凸匹更名→2024年海銀暴雷→2026年4月收到終止上市告知書→預(yù)計(jì)8月移送老三板。

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原標(biāo)題： *ST巖石：股票簡(jiǎn)稱史上最終版——從匹凸匹到君道酒，“A股第一妖股”最終章