作者：李坤澤

來(lái)源：睿博恩重生筆記

截至退市整理期最后一個(gè)交易日（2026年6月8日），退市觀典股價(jià)報(bào)收于0.37元/股，當(dāng)日上漲5.71%，換手率5.67%，成交額755.39萬(wàn)元，總市值定格在1.37億元。相較于科創(chuàng)板上市首日盤中最高約28元/股，股價(jià)跌幅超過(guò)98%，市值蒸發(fā)逾百億元。

1??退市時(shí)間線：從*ST到摘牌

觀典防務(wù)的退市之路，是一條清晰的時(shí)間線。

· 2025年4月30日：因2024年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為負(fù)值且扣除后營(yíng)業(yè)收入低于1億元，公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱由“觀典防務(wù)”變更為“*ST觀典”。

· 2025年7月8日：因財(cái)務(wù)造假被北京證監(jiān)局行政處罰，公司股票被上交所疊加實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）。

· 2026年4月29日：公司披露2025年年度報(bào)告。審計(jì)機(jī)構(gòu)中喜會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具了保留意見的審計(jì)報(bào)告，對(duì)公司2025年度內(nèi)部控制出具了否定意見的審計(jì)報(bào)告。

· 2026年5月11日：公司收到上交所《關(guān)于觀典防務(wù)技術(shù)股份有限公司股票終止上市的決定》（[2026]86號(hào)）。

· 2026年5月19日：公司股票進(jìn)入退市整理期，交易期限為15個(gè)交易日，首日無(wú)價(jià)格漲跌幅限制，此后每日漲跌幅限制為20%。

· 2026年6月8日：退市整理期最后一個(gè)交易日，股價(jià)報(bào)收0.37元/股，總市值1.37億元。

· 2026年6月9日：公司股票停牌。

· 2026年6月10日：上交所對(duì)公司股票予以摘牌，終止上市。

2??業(yè)績(jī)滑坡：營(yíng)收剛過(guò)億，虧損逾兩億

2025年年報(bào)的核心數(shù)據(jù)，勾勒出一家“上市即巔峰、此后連年下滑”的典型畫像。2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.23億元，較上年同期的0.90億元增長(zhǎng)37.21%。表面上看營(yíng)收增長(zhǎng)近四成，但拆開業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：

· 無(wú)人機(jī)系統(tǒng)及裝備銷售業(yè)務(wù)收入0.95億元，同比大增142.45%，是營(yíng)收增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力；

· 無(wú)人機(jī)飛行服務(wù)與數(shù)據(jù)處理業(yè)務(wù)收入0.19億元，同比下降48.45%；

· 制暴器及防務(wù)裝備銷售業(yè)務(wù)收入0.09億元，同比下降31.59%。

營(yíng)收增長(zhǎng)的背后，公司毛利率僅為3.67%，處于極低水平。作為增長(zhǎng)引擎的無(wú)人機(jī)系統(tǒng)及裝備銷售業(yè)務(wù)，毛利率僅為7.38%，同比下降35.86個(gè)百分點(diǎn)。

虧損規(guī)模更加觸目驚心。2025年，公司歸母凈利潤(rùn)虧損2.14億元（經(jīng)審計(jì)），較上年同期的1.36億元虧損進(jìn)一步擴(kuò)大；扣非凈利潤(rùn)虧損2.10億元。虧損擴(kuò)大的直接原因，是公司計(jì)提了資產(chǎn)減值損失1.31億元，同時(shí)信用減值損失達(dá)0.53億元，合計(jì)1.84億元。研發(fā)人員從上年的35人減少至19人，研發(fā)投入同比下降12.82%。

3??財(cái)務(wù)虛假記載、資金占用、違規(guī)擔(dān)保

觀典防務(wù)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，遠(yuǎn)不止業(yè)績(jī)虧損這么簡(jiǎn)單。2025年7月，北京證監(jiān)局向公司下發(fā)《行政處罰決定書》，揭開了財(cái)務(wù)造假的多層黑幕。

虛假記載：2022年8月至12月，公司通過(guò)北京銀行華安支行賬戶，向北京亞美、路路暢通等5家公司轉(zhuǎn)賬8筆，累計(jì)轉(zhuǎn)出資金1.39億元，未進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，導(dǎo)致2022年年度報(bào)告虛增銀行存款1.39億元，占當(dāng)期披露資產(chǎn)總額的13.37%。

非經(jīng)營(yíng)性資金占用：2022年8月至2023年12月，公司向路路暢通等8家公司累計(jì)轉(zhuǎn)出資金2.84億元，后轉(zhuǎn)至實(shí)控人高明控制的關(guān)聯(lián)方，或用于高明對(duì)外借款及其指定的其他用途，構(gòu)成控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用。資金占用余額分別為1.39億元（2022年末）、1.63億元（2023年6月末）、2.31億元（2023年末），占各期末凈資產(chǎn)的比例分別為13.91%、15.33%、22.94%。2024年4月，公司又向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)出資金1.41億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的14.08%。

違規(guī)擔(dān)保：2022年6月至2023年12月，公司為北京際翔智能科技有限公司、鑫致遠(yuǎn)、李軍等法人和自然人提供擔(dān)保，累計(jì)擔(dān)保金額1.73億元，未履行相關(guān)審議程序及信息披露義務(wù)。更嚴(yán)重的是，公司在2022年5月披露的《轉(zhuǎn)板上市報(bào)告書》中，未披露報(bào)告期內(nèi)及報(bào)告期后至簽署日的22筆對(duì)外擔(dān)保，累計(jì)擔(dān)保金額高達(dá)6.35億元。

對(duì)于上述違規(guī)行為，北京證監(jiān)局對(duì)公司及相關(guān)責(zé)任人合計(jì)罰款2890萬(wàn)元。公司股票自2025年7月8日起被疊加實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）。資金占用的違規(guī)事實(shí)，直接破壞了上市公司的財(cái)務(wù)獨(dú)立性，是導(dǎo)致審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)控出具否定意見、最終觸發(fā)財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市的根本原因。

4??實(shí)控人“三重侵占路徑”：資金黑洞的根源

高明，1970年11月出生，觀典防務(wù)控股股東、實(shí)際控制人，時(shí)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。其通過(guò)三條路徑系統(tǒng)性侵占上市公司利益：

第一重：資金占用。通過(guò)虛構(gòu)無(wú)商業(yè)實(shí)質(zhì)的保理交易，將上市公司9694萬(wàn)元資金劃轉(zhuǎn)至關(guān)聯(lián)方，占2024年?duì)I收的97%。盡管高明承諾2024年10月31日前歸還，但最終僅抵押價(jià)值5500萬(wàn)元的房產(chǎn)，未實(shí)質(zhì)性還款。

第二重：違規(guī)擔(dān)保。高明要求公司以定期存單為關(guān)聯(lián)客戶質(zhì)押擔(dān)保，協(xié)助后者套取銀行借款2880萬(wàn)元，形成“擔(dān)保—借款—轉(zhuǎn)移”的資金盜鏈。

第三重：股權(quán)質(zhì)押。2024年6月，高明將其持有的7325萬(wàn)股（占公司總股本19.77%）質(zhì)押給北京銀行光明支行，名義上為1.38億元違規(guī)擔(dān)?！霸鲂拧保瑢?shí)質(zhì)是將個(gè)人債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁上市公司。質(zhì)押股份占其持股比例的49%，且未設(shè)平倉(cāng)線預(yù)警。

這三重操作疊加，使上市公司淪為實(shí)控人的“提款機(jī)”和“擔(dān)保工具”。截至2025年7月，高明占用上市公司資金9694.72萬(wàn)元仍未歸還，且其用于抵債的房產(chǎn)實(shí)際價(jià)值僅5500萬(wàn)元，尚有約4000萬(wàn)元缺口未覆蓋。

當(dāng)管理層的主要精力被挪用至“填坑”資金漏洞，核心業(yè)務(wù)自然難以為繼。2024年，公司無(wú)人機(jī)系統(tǒng)銷量下滑57.26%，收入僅2381萬(wàn)元；無(wú)人機(jī)服務(wù)收入銳減45.87%，其中非禁毒服務(wù)暴跌79.69%。銷售體系失控——銷售人員為沖量將制暴器演示損耗計(jì)入銷售費(fèi)用（單期達(dá)324萬(wàn)元），但同期營(yíng)收不足其成本三分之一，形成“越賣越虧”的死亡循環(huán)。

5??科創(chuàng)板的“退市新規(guī)首考”

觀典防務(wù)的退市，還有一層特殊的意義——它是科創(chuàng)板上交所2026年新修訂退市規(guī)則后，因觸及“保留意見+內(nèi)控否定意見”組合條件而被清退的第一批案例之一。

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（2026年4月修訂）》第12.4.10條：上市公司被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，若最近一年年報(bào)顯示財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具保留意見或無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告，或內(nèi)部控制被出具否定意見或無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告，即觸及終止上市情形。

觀典防務(wù)2025年報(bào)同時(shí)被出具保留意見和否定意見，兩條紅線同時(shí)踩中，退市毫無(wú)懸念。在退市整理期的最后幾個(gè)交易日，股價(jià)從前期約0.60元/股一路跌至0.37元/股，最終市值定格在1.37億元——較科創(chuàng)板上市首日的高點(diǎn)，蒸發(fā)了超過(guò)98%。

6??對(duì)困境企業(yè)家的幾點(diǎn)啟示

第一，上市不是終點(diǎn)，而是持續(xù)合規(guī)的起點(diǎn)。觀典防務(wù)從新三板精選層到科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板，曾是資本市場(chǎng)的“優(yōu)等生”。但上市后的財(cái)務(wù)造假、資金占用、違規(guī)擔(dān)保，短短兩年便將公司推向退市深淵。資本市場(chǎng)只認(rèn)“持續(xù)合規(guī)”，不信“一步登天”。

第二，實(shí)控人的信用，是企業(yè)最不可透支的資產(chǎn)。 高明通過(guò)三重路徑侵占上市公司利益，本質(zhì)上是將個(gè)人利益置于公司利益之上。當(dāng)大股東把上市公司當(dāng)成“提款機(jī)”時(shí)，退市只是時(shí)間問(wèn)題。對(duì)于任何擬IPO企業(yè)而言，建立實(shí)控人與上市公司的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，是底線中的底線。

第三，審計(jì)意見是退市的“風(fēng)向標(biāo)”，不可輕視。 觀典防務(wù)的退市鏈條中，保留意見+否定意見是決定性因素。一旦公司收到非標(biāo)意見，并疊加營(yíng)收不足、內(nèi)控失守等指標(biāo)，退市風(fēng)險(xiǎn)急劇放大。企業(yè)家在收到第一份非標(biāo)年報(bào)時(shí)，不應(yīng)心存僥幸，而應(yīng)果斷啟動(dòng)合規(guī)整改或引入外部紓困力量。

第四，科創(chuàng)板的退市機(jī)制正在從“從寬”走向“從嚴(yán)”。 2026年新規(guī)明確了“保留意見+內(nèi)控否定”的雙重退市標(biāo)準(zhǔn)，意味著科創(chuàng)板退市的執(zhí)行力度正在向主板看齊。觀典防務(wù)作為新規(guī)后首批退市案例，向盈虧線附近掙扎的科創(chuàng)板企業(yè)傳遞了明確的監(jiān)管信號(hào)：財(cái)務(wù)真實(shí)性不是可討價(jià)還價(jià)的選項(xiàng)，而是上市公司必須守住的底線。

7??結(jié)語(yǔ)【睿博恩觀點(diǎn)提煉】

· 退市核心數(shù)據(jù)：2025年?duì)I收1.23億元（+37.21%），歸母凈虧損2.14億元，毛利率3.67%；退市整理期最后交易日收盤價(jià)0.37元/股，總市值1.37億元。

· 退市路徑：*ST（2025年4月）→疊加ST（2025年7月）→終止上市決定（2026年5月11日）→退市整理期（5月19日—6月8日）→摘牌（2026年6月10日）。

· 財(cái)務(wù)造假三宗罪：2022年年報(bào)虛增銀行存款1.39億元；非經(jīng)營(yíng)性資金占用最高2.31億元（占凈資產(chǎn)22.94%）；違規(guī)擔(dān)保累計(jì)超8億元（含《轉(zhuǎn)板上市報(bào)告書》未披露的22筆6.35億元）。

· 內(nèi)控與審計(jì)：2025年度內(nèi)控否定意見+財(cái)報(bào)保留意見，觸發(fā)科創(chuàng)板2026年4月新規(guī)第12.4.10條終止上市條款。

· 實(shí)控人高明：通過(guò)資金占用、違規(guī)擔(dān)保、股權(quán)質(zhì)押三重路徑侵占上市公司利益，北京證監(jiān)局合計(jì)罰款2890萬(wàn)元。

· 年內(nèi)退市對(duì)比：ST萬(wàn)方（交易類市值退市，已摘牌）；ST正平（財(cái)務(wù)類退市，仍在預(yù)重整窗口期博弈）；退市觀典（財(cái)務(wù)類退市，保留意見+內(nèi)控否定，2026年新規(guī)后首批案例）。

2026年6月10日，代碼688287將從A股行情軟件中永遠(yuǎn)消失。

這只股票的最后一位持有人，如果是在精選層掛牌期間買入并持有至今，將完整見證這家公司從新三板“優(yōu)等生”到科創(chuàng)板“轉(zhuǎn)板第一股”再到退市企業(yè)的全過(guò)程——與之相伴的，是超過(guò)98%的市值蒸發(fā)，從百億到1.37億元。

觀典防務(wù)向所有正在資本市場(chǎng)上尋求出路的企業(yè)傳遞了一個(gè)值得長(zhǎng)期注意的信號(hào)：上市，只是合規(guī)之旅的起點(diǎn)。當(dāng)財(cái)務(wù)造假的蓋子被揭開，當(dāng)實(shí)控人的資金鏈斷裂，當(dāng)監(jiān)管的新規(guī)逐一落地，最終能夠撐起一家公司市值的，不是資本市場(chǎng)的題材溢價(jià)，不是實(shí)控人的個(gè)人信用背書，而是真正經(jīng)得起審計(jì)的核心資產(chǎn)和治理底線。

退市觀典留下的，不只是1.37億元的殘余市值，更是一筆昂貴的“合規(guī)學(xué)費(fèi)”。這堂課由科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板第一股親自主講，向資本市場(chǎng)上所有的“追風(fēng)者”提供了必要的風(fēng)險(xiǎn)提示：故事講得再動(dòng)聽，也繞不開利潤(rùn)表上的數(shù)字。

（風(fēng)險(xiǎn)提示： 本文基于觀典防務(wù)公開披露的公告、定期報(bào)告及中國(guó)證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局行政處罰決定書等信息整理，數(shù)據(jù)截至2026年6月9日。文中涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均引自公司年報(bào)及審計(jì)報(bào)告；退市時(shí)間節(jié)點(diǎn)及規(guī)則引用均來(lái)源于上交所官方公告。文中分析僅作行業(yè)案例復(fù)盤與實(shí)務(wù)觀點(diǎn)分享，不構(gòu)成任何投資建議。請(qǐng)投資者獨(dú)立判斷，審慎決策。）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 退市觀典（688287）：“科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板第一股”至暗終局