作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

近日，邢臺(tái)鋼鐵旗下債券頻繁異動(dòng)，其現(xiàn)金流緊張，年末卻面臨3.5億債務(wù)集中兌付壓力。

12月2日，邢臺(tái)鋼鐵有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“邢臺(tái)鋼鐵”）旗下“15邢鋼債”交易所發(fā)生一筆成交收益率384.58%的成交，報(bào)75.5元，成交額193萬(wàn)元，偏離上一筆成交8542.79BP 。

近日，“15邢鋼債”異動(dòng)明顯，11月30日其收跌9%報(bào)80.05元，三個(gè)交易日累跌超18%。 

“15邢鋼債”歷史趨勢(shì)

據(jù)公開(kāi)資料，“15邢鋼債”發(fā)行于2015年12月，當(dāng)前余額3億元，票息7.3%，期限為5年，將于今年12月31日到期。

值得注意的是，11月初大公關(guān)注邢臺(tái)鋼鐵訴訟進(jìn)展公告稱，其現(xiàn)金流較為緊張，且2020年12月31日前需支付宣鋼合計(jì)4550萬(wàn)元款項(xiàng)，資金壓力較大，或?qū)?duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和信用水平產(chǎn)生一定影響。

據(jù)悉，邢臺(tái)鋼鐵與宣鋼的法律糾紛始于一年前。

2019年，邢臺(tái)鋼鐵與河鋼下屬子公司宣鋼簽訂煉鐵產(chǎn)能指標(biāo)交易合同，購(gòu)買宣鋼煉鐵產(chǎn)能指標(biāo)25萬(wàn)噸，交易金額1.45億元，分兩期支付。

然而，在支付完第一期款項(xiàng)7250萬(wàn)元后，因工藝流程調(diào)整邢臺(tái)鋼鐵不需要再購(gòu)買煉鐵產(chǎn)能，其擬于河鋼、宣鋼進(jìn)一步協(xié)商處理此事，故未支付余款7250萬(wàn)元。

在溝通過(guò)程中，宣鋼單方面提起訴訟，后訴訟在法院調(diào)解下達(dá)成和解，邢臺(tái)鋼鐵將分期支付余款，目前未支付款包括在今年11月30日和12月31日前分別支付1500萬(wàn)和3050萬(wàn)元。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前邢臺(tái)鋼鐵僅存續(xù)“15邢鋼債”這一只債券，年末其將面臨3億債券和宣鋼4550萬(wàn)款項(xiàng)兌付壓力，可以說(shuō)短期償債壓力較大。

在評(píng)級(jí)方面，目前邢臺(tái)鋼鐵主體和“15邢鋼債”最新評(píng)級(jí)均為AA，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。

據(jù)官網(wǎng)介紹，邢臺(tái)鋼鐵始建于1958年，位于河北省邢臺(tái)市信都區(qū)，是集煉鐵、燒結(jié)、焦化、煉鋼、軋鋼、發(fā)電、科研于一體的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。

邢臺(tái)鋼鐵是國(guó)內(nèi)外知名的優(yōu)特鋼線材專業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)，全國(guó)制造業(yè)500強(qiáng)企業(yè)，具備年產(chǎn)特鋼線材300萬(wàn)噸能力。

邢臺(tái)鋼鐵官網(wǎng)

2004年，邢臺(tái)鋼鐵由國(guó)有獨(dú)資企業(yè)改制重組為中外合資企業(yè)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，邢臺(tái)鋼鐵由邢鋼精線100%控股，DCL公司、燕邢金線和BNIL公司分別持有邢鋼精線48%、26%和26%的股份，穿透后公司處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，邢臺(tái)鋼鐵盈利能力較好，但受原材料價(jià)格上漲及銷售價(jià)格下降影響，其毛利潤(rùn)和毛利率有所下降。

今年上半年，邢臺(tái)鋼鐵業(yè)績(jī)受疫情影響較大，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.45億元，同比下滑42.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2470.77萬(wàn)元，同比大幅下滑76.01%。

同時(shí)，邢臺(tái)鋼鐵的經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力驟降，截至6月末其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1192.48萬(wàn)元，而前兩年該指標(biāo)分別為3.15億和3.44億元。

盈利能力

截至今年6月末，邢臺(tái)鋼鐵總資產(chǎn)為107.26億元，總負(fù)債70.06億元，凈資產(chǎn)37.21億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.31%。

近年來(lái)，雖然邢臺(tái)鋼鐵的財(cái)務(wù)杠桿水平持續(xù)、緩慢下降，但其資產(chǎn)負(fù)債率仍遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，存在一定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿水平

從債務(wù)結(jié)構(gòu)上看，邢臺(tái)鋼鐵主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的59%。

值得注意的是，歷年來(lái)邢臺(tái)鋼鐵的流動(dòng)資產(chǎn)均無(wú)法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率常年小于1，短期償債能力指標(biāo)持續(xù)惡化。

截至今年6月末，邢臺(tái)鋼鐵流動(dòng)負(fù)債有41.39億元，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有4.52億元。

相較于短期負(fù)債，邢臺(tái)鋼鐵的流動(dòng)性明顯吃緊。目前其賬上貨幣資金雖有7.27億元，但其中4.14億元為受限資金，可動(dòng)用資金無(wú)法覆蓋短期債務(wù)，存在較大短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

從備用資金方面看，截至今年6月末，邢臺(tái)鋼鐵銀行授信總額為36.23億元，未使用授信額度為7.37億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信

除此之外，邢臺(tái)鋼鐵還有28.67億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期應(yīng)付款和長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)14.11億元。

整體來(lái)看，邢臺(tái)鋼鐵剛性債務(wù)有28.92億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為41%。

近年來(lái)，邢臺(tái)鋼鐵償債資金主要來(lái)源于對(duì)外融資。從融資渠道上看，其主要以銀行借款為主，發(fā)債為輔，除此之外還有8次租賃融資和16次應(yīng)收賬款融資。

值得注意的是，近年來(lái)邢臺(tái)鋼鐵籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，今年上半年才首次由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入狀態(tài)，說(shuō)明其外部融資環(huán)境欠佳。

籌資性現(xiàn)金流

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，邢臺(tái)鋼鐵受限資產(chǎn)較多，不利于資產(chǎn)流動(dòng)性。

截至2019年末，邢臺(tái)鋼鐵受限資產(chǎn)32.63億元，占凈資產(chǎn)的88.12%，其中主要為受限固定資產(chǎn)24.6億元。

另外，邢臺(tái)鋼鐵對(duì)外擔(dān)保金額也較大，擔(dān)保比率較高，存在一定代償風(fēng)險(xiǎn)。截至今年6月末，其對(duì)外擔(dān)保余額10.52億元，占凈資產(chǎn)的28.26%。

部分擔(dān)保企業(yè)

總得來(lái)看，今年疫情對(duì)邢臺(tái)鋼鐵打擊較大，其業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力大幅下降；在手資金已不足以覆蓋短期債務(wù)，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大；外部融資環(huán)境持續(xù)惡化，資金鏈較為緊張。

1958年，邢臺(tái)鋼鐵的前身邢臺(tái)鋼鐵廠成立，其隸屬于河北省冶金工業(yè)廳，為全民所有制企業(yè)。

1994年，邢臺(tái)鋼鐵廠更名為邢臺(tái)鋼鐵公司。次年邢鋼煉鋼生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，結(jié)束了建廠37年有鐵無(wú)鋼的歷史。該生產(chǎn)線于1992年12月開(kāi)工奠基，為國(guó)內(nèi)第一條煉鋼起步全連鑄生產(chǎn)線。

三年后，河北省現(xiàn)代管理制度改革，邢臺(tái)鋼鐵公司更名為現(xiàn)名，為隸屬于河北省國(guó)資委的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)。

2000年1月，邢臺(tái)鋼鐵第一條高速線材生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，成為其向高端線材專業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)邁進(jìn)的起點(diǎn)。

2004年，邢臺(tái)鋼鐵以增資擴(kuò)股方式進(jìn)行改革，由國(guó)有獨(dú)資改制為中外合資，改制完成DCL公司、河北省國(guó)資委和BNIL公司分別持股48%、26%和26%，此時(shí)其仍作為河北省國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)之一比照國(guó)有企業(yè)進(jìn)行管理。

兩年后，經(jīng)過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，河北省國(guó)資委將所持全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給河北省建投旗下燕邢金線，此后DCL公司、燕邢金線和BNIL公司按48%、26%和26%比例聯(lián)合持有特鋼線材集團(tuán)，后者直接持有邢臺(tái)鋼鐵100%股權(quán)。

2009年，特鋼線材集團(tuán)成立邢鋼精線，由其100%直接持有邢臺(tái)鋼鐵。

2019年末，河北省國(guó)資委為了提高資源配置效率，大力推進(jìn)國(guó)有企業(yè)整合重組，批復(fù)同意將燕邢金線所持26%國(guó)有股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給河北省國(guó)控子公司香港通海，但目前境外香港通海的有關(guān)工商變更手續(xù)還未完成。

鋼鐵行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，其發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。

近年來(lái)，我國(guó)開(kāi)始加快推進(jìn)鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革。隨著去產(chǎn)能效果的逐步顯現(xiàn)及下游行業(yè)對(duì)鋼材需求的穩(wěn)定，2017年鋼鐵價(jià)格開(kāi)始大漲，此后一直維持在高位震蕩。

供給側(cè)改革政策實(shí)施以來(lái)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，供需關(guān)系趨向平衡，大部分鋼企扭虧為盈的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。

其中，2017年邢臺(tái)鋼鐵完成利潤(rùn)從1億到3億的跨越，但今年疫情對(duì)其短期供需節(jié)奏形成不利影響，資金鏈明顯吃緊，年末債務(wù)集中兌付壓力較大。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “河北鋼鐵巨頭”面對(duì)3.5億債務(wù)，現(xiàn)金流緊張債券頻繁異動(dòng)