西政財富 
聚焦重整投資與顧問，研究困境企業(yè)化債、重組與價值重塑。用案例、數(shù)據(jù)與規(guī)則，講清重整邏輯，尊重每一位創(chuàng)業(yè)者，幫助尋找企業(yè)重生的現(xiàn)實路徑。
作者：西政財富
來源：西政財富（ID：xizhengcaifu）
上周以來，銀保監(jiān)會對個別信托公司啟動了交叉檢查工作，重點針對的是房地產(chǎn)信托融資的相關(guān)問題。與此同時，中央審計署各地辦事處派出審計組進駐到20多家地方AMC，主要針對的亦包括違規(guī)地產(chǎn)融資的相關(guān)問題。
在金融強監(jiān)管的背景下，地產(chǎn)基金產(chǎn)品以及金交所的融資產(chǎn)品一直都是房地產(chǎn)企業(yè)除銀行、信托渠道融資以外的最重要的融資補充。但自8月份以來，地產(chǎn)基金產(chǎn)品的備案已基本進入暫停的狀態(tài)，而且金交所最近又開啟了新一輪的整頓。具體來看，深圳證監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于切實防范地方交易場所風(fēng)險的通知》對交易所進行了分類，并提示準(zhǔn)確辨別各類交易場所的合規(guī)屬性及風(fēng)險特征，嚴(yán)禁以任何形式直接或間接參與交易場所違法違規(guī)交易活動或提供相關(guān)服務(wù)。江蘇省地方金融監(jiān)督管理局亦發(fā)布《公告》明確“南京金融資產(chǎn)交易中心有限公司、無錫金融資產(chǎn)交易中心有限公司、鎮(zhèn)江金融資產(chǎn)交易中心有限公司不再從事交易場所相關(guān)業(yè)務(wù)?！?/p>
在銀行、信托融資額度受限，地產(chǎn)基金與金交所融資產(chǎn)品難以為繼的情況下，地產(chǎn)融資的產(chǎn)品設(shè)計、放款渠道與放款方式成為了資金機構(gòu)與房地產(chǎn)企業(yè)需要共同面對的業(yè)務(wù)痛點。
我們注意到，在金融強監(jiān)管的背景下，一些新興的融資模式已應(yīng)運而生，且在產(chǎn)品設(shè)計與合規(guī)風(fēng)控等層面取得了一定的突破，比如在當(dāng)前融資放款渠道受限的背景下，一些機構(gòu)開展了以核心企業(yè)與其供應(yīng)鏈上下游合作方的真實貿(mào)易為基礎(chǔ)，以商業(yè)承兌匯票為載體展開的線上拍賣融資模式。為便于同業(yè)人士了解最新的市場動向，我們特將該業(yè)務(wù)模式進行梳理，以供探討、參考。
以開發(fā)商供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)為例，票據(jù)權(quán)利線上拍賣轉(zhuǎn)讓模式主要是以地產(chǎn)企業(yè)或其子公司作為核心企業(yè)，在該核心企業(yè)或其子公司與其供應(yīng)商形成真實的貿(mào)易關(guān)系后，由該核心企業(yè)或其子公司向其供應(yīng)商開具電子商業(yè)承兌匯票，供應(yīng)商作為持票人將其所持有商票的票據(jù)權(quán)利委托線上拍賣機構(gòu)在其線上拍賣系統(tǒng)中進行拍賣，競買人（機構(gòu)或自然人）支付競拍對價并取得票據(jù)權(quán)利，持票人取得融資，到期競買人行使票據(jù)權(quán)利、實現(xiàn)收益。其基本交易架構(gòu)如下：
備注：機構(gòu)作為參拍主體時亦可委托代理人簽收質(zhì)押，到期由代理人將受托收取的票面金額統(tǒng)一支付至競拍系統(tǒng)監(jiān)管戶，并由系統(tǒng)將相關(guān)收益原路返回至機構(gòu)競拍人以其名義在拍賣交易系統(tǒng)設(shè)立的賬戶，實現(xiàn)收益。
（一）底層資產(chǎn)
本交易模式以核心企業(yè)或其子公司與供應(yīng)商的真實貿(mào)易關(guān)系為載體，并由該核心企業(yè)或其子公司出具電子商業(yè)承兌匯票，整個業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)均以該電子商票的票據(jù)號為依據(jù)。在本交易模式中不接受自融票或無真實債權(quán)債務(wù)關(guān)系而開具的電子商業(yè)承兌匯票。
（二）相關(guān)業(yè)務(wù)及法律關(guān)系
本交易模式涉及拍賣法律關(guān)系、票據(jù)法律關(guān)系以及委托代理、電子結(jié)算等諸多法律關(guān)系。
1. 本交易模式系依托于底層真實應(yīng)收應(yīng)付所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并以電子商業(yè)承兌匯票為支付手段，形成核心企業(yè)或其子公司與供應(yīng)商的票據(jù)法律關(guān)系。
2. 供應(yīng)商作為持票人委托線上拍賣服務(wù)機構(gòu)將其持有的票據(jù)權(quán)利進行線上拍賣，自然人或機構(gòu)作為競拍人參拍，供應(yīng)商與競拍的機構(gòu)或個人形成拍賣法律關(guān)系。
3. 由于電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）暫不接受自然人注冊，為了實現(xiàn)票據(jù)的質(zhì)權(quán)，自然人可委托機構(gòu)作為質(zhì)權(quán)代理人，將拍得的票據(jù)權(quán)利質(zhì)押在該受托代理機構(gòu)名下。同時，自然人委托該機構(gòu)作為代理人在提示付款后由該受托代理機構(gòu)先行收取相應(yīng)的票面金額，再支付給該自然人。自然人與受托機構(gòu)形成委托代理質(zhì)押及收款的委托代理關(guān)系。
（三）競拍人的選擇
競拍主體可為公司員工、業(yè)主等其他對相關(guān)業(yè)務(wù)有參與意愿的主體，但需注意的是競拍主體擬導(dǎo)入物業(yè)板塊的業(yè)主或公司員工時則需充分協(xié)調(diào)各部門。
（四）風(fēng)控措施及委托質(zhì)押問題
拍賣成交后，作為委托拍賣的供應(yīng)商需將對應(yīng)的票據(jù)進行質(zhì)押以作為風(fēng)控手段。由于目前的電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）僅接受機構(gòu)在系統(tǒng)中注冊，即不接受自然人的注冊，所以自然人暫時無法在ECDS中體現(xiàn)為質(zhì)押權(quán)人。因此，為了便于自然人權(quán)利的行使，自然人可以委托某個機構(gòu)作為受托代理人，并由該受托代理人在ECDS中注冊為質(zhì)押權(quán)人，代為行使質(zhì)權(quán)。
（五）關(guān)于是否涉嫌權(quán)益拆分問題
在電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）中，核心企業(yè)或其子公司可根據(jù)票據(jù)收款人（供應(yīng)商）的需求向其開具各種面額的票據(jù)，進而進行“一對一”的拍賣，以方便票據(jù)流轉(zhuǎn)。如直接開具1萬元的電子商業(yè)匯票，自然人或機構(gòu)在參拍時直接參與該面額的電子商業(yè)匯票的競拍，避免涉嫌權(quán)益拆分問題。
（六）資金流向問題
為做到資金流向明確，拍賣平臺會在商業(yè)銀行開立由商業(yè)銀行托管的資金專用賬戶。在整個業(yè)務(wù)流程中，參拍的自然人、機構(gòu)以及受托代理人均會在拍賣系統(tǒng)中注冊并在拍賣平臺資金專用賬戶所在銀行以自身名義開設(shè)電子賬戶（電子戶）。為了便于辦理質(zhì)押手續(xù)，在自然人委托機構(gòu)作為受托代理人的情況下，該代理機構(gòu)還需在銀行開設(shè)接受質(zhì)權(quán)質(zhì)押票據(jù)專戶（實體戶）。
在競拍時，若競拍人是自然人的，其資金流向如下：自然人將競拍資金打入拍賣平臺在商業(yè)銀行開立的資金專用賬戶——商業(yè)銀行主動匹配入賬資金并劃轉(zhuǎn)至該自然人在商業(yè)銀行以自身名義開立的電子賬戶——競得后，競拍資金由商業(yè)銀行劃轉(zhuǎn)至供應(yīng)商在商業(yè)銀行開立的電子賬戶——供應(yīng)商提款。在提示付款后，資金流向如下：到期時受托代理機構(gòu)提示付款——資金到代理機構(gòu)在銀行開設(shè)的接受質(zhì)權(quán)質(zhì)押票據(jù)專戶——資金劃入拍賣平臺在商業(yè)銀行開立的資金專用賬戶——商業(yè)銀行主動匹配入賬資金并劃轉(zhuǎn)至代理機構(gòu)在商業(yè)銀行以代理人名義開立的電子賬戶——支付至該自然人在商業(yè)銀行開設(shè)的電子賬戶。
在競拍時，若競拍人是機構(gòu)的，由于機構(gòu)可以直接在電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）中注冊，并將票據(jù)權(quán)利質(zhì)押在其名下，因此，機構(gòu)競拍人可無需委托其他機構(gòu)作為質(zhì)押代理人。在業(yè)務(wù)流程中其資金流向如下：機構(gòu)將競拍資金打入該機構(gòu)打入拍賣平臺在商業(yè)銀行開立的資金專用賬戶——商業(yè)銀行主動匹配入賬資金并劃轉(zhuǎn)至該機構(gòu)在商業(yè)銀行以自身名義開立的電子賬戶——競得后，競拍資金由商業(yè)銀行劃轉(zhuǎn)至供應(yīng)商在商業(yè)銀行開立的電子賬戶——供應(yīng)商提款。在提示付款后，資金流向如下：到期時競得的機構(gòu)提示付款——資金到該機構(gòu)在銀行開設(shè)的接受質(zhì)權(quán)質(zhì)押票據(jù)專戶。
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原標(biāo)題： 地產(chǎn)另類融資：供應(yīng)鏈商票線上拍賣融資模式
