作者：愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)

來(lái)源：愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)（ID:fish-finance)

開(kāi)篇先來(lái)貼一張圖，這是12月23日的各期限國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率。如大家直觀所見(jiàn)，1月期、2月期、3月期利率已經(jīng)跌出了地板價(jià)。

其中尤其是1月期0.0061%，更是“史詩(shī)級(jí)地板價(jià)”了，以至于我在寫(xiě)這個(gè)數(shù)字時(shí)還格外核對(duì)了一遍，我真心以為多寫(xiě)了一個(gè)0。要知道，一個(gè)月前的11月23日，它曾是1.5958%。

具體各期限利率為：1天：2.0062%；7天：2.1137%；1個(gè)月：0.0061%；3個(gè)月：0.0070%；6個(gè)月：0.0802%；9個(gè)月：0.3790；1年：0.8340%。

其實(shí)，整個(gè)12月初以來(lái)，票據(jù)利率就在直線走低，之所以拿12月23日的數(shù)據(jù)出來(lái)說(shuō)事兒，是因?yàn)檫@天，1月期、2月期、3月期出現(xiàn)了極端低利率。12月24日就稍有好轉(zhuǎn)了：1個(gè)月期的0.0137%，3個(gè)月期的0.0145%。

現(xiàn)象說(shuō)完了。接著“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”再來(lái)說(shuō)說(shuō)水面下的暗流涌動(dòng)，這將近一個(gè)月的低利率是怎么發(fā)生的？誰(shuí)在博弈？誰(shuí)又在趁著這把地板價(jià)撈金逐利？

01 銀行：不惜成本填規(guī)模

坦白說(shuō)，票據(jù)利率大跌的稿子，從業(yè)十多年來(lái)“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”寫(xiě)過(guò)好幾回合了。而每一次都逃不過(guò)三件事：

1，有一批銀行信貸投放規(guī)模完不成了，沖量沖到了“收票”上，市場(chǎng)價(jià)格嘛，終歸逃不過(guò)一個(gè)供需邏輯，需求太大了唄。

2，疊加一個(gè)降息降準(zhǔn)的貨幣偏寬周期，本來(lái)宏觀面的資金成本就是下行的。

以上三點(diǎn)，大家連起來(lái)看，其實(shí)是有內(nèi)在邏輯的。經(jīng)濟(jì)低谷么，企業(yè)發(fā)展的不確定性就大；央媽心疼實(shí)體，想降降他們的融資成本，多供應(yīng)些流動(dòng)性給他們，所以就進(jìn)入貨幣偏寬周期；但一些策略保守的銀行就懼風(fēng)險(xiǎn)了，貸款不敢放啊，到了月末季末年末考了，信貸投放規(guī)模完不成了，只好搞票唄，通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)的方式支撐規(guī)模。

所以你們?nèi)タ春脝?，票?jù)利率一般都是月頭高、月尾低的。當(dāng)然這其中原因有很多，但銀行沖量肯定貢獻(xiàn)了其中之一。

據(jù)說(shuō)，這幾天，就有幾家銀行，靠收票來(lái)完成中小企業(yè)信貸投放的考核指標(biāo)。

說(shuō)到這里你們一定會(huì)問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，這些搞票的銀行傻了嗎？踩在這么低的利率上收票，算算資金成本那是在賠錢的吧？

所以，第一，大家要知道銀行的邏輯，在這年末大考關(guān)頭，能體現(xiàn)支持實(shí)體的“投放規(guī)模”的考卷是不允許考不及格噠，至于短期收益與成本倒掛，倒掛就倒掛啦。

第二，能抓到優(yōu)質(zhì)客戶的，能放的敢放的貸款，已經(jīng)放了，都拖到現(xiàn)在了，那就是不敢放了嘛，他們也要算算賬的，于是貸款放了壞賬來(lái)?yè)p失，不如收國(guó)股的票損失點(diǎn)資金成本，畢竟后者，風(fēng)險(xiǎn)近零的好嘛。

第三，但這賠本賺吆喝，也不能多賠啊，所以你們看上圖，利率低的都是一二三個(gè)月的票，到4個(gè)月，曲線就上去了對(duì)吧。（如果23日的走勢(shì)看得不是特別清楚的話，我再截個(gè)24號(hào)的，就很明顯了。）票期短么，賠得就少，他們也會(huì)博弈的，知道大概率明年一“開(kāi)門紅”了，情況就扭轉(zhuǎn)了，票據(jù)市場(chǎng)的供需關(guān)系也正常了，那票據(jù)利率大概率就回彈了。

說(shuō)到這里，“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”順便再多扒拉一個(gè)銀行懼風(fēng)險(xiǎn)的題外話，你們知道最近針對(duì)房地產(chǎn)的授信政策不是有所松動(dòng)回暖了嗎，就是又有監(jiān)管窗口了一下銀行們，對(duì)房地產(chǎn)類貸款要松一松，還要“在年底前浮出水面”嗎？

然后又有放貸房地產(chǎn)放怕了的銀行，他們要能撈到央企國(guó)企的早放了，余下的，不敢放啊，咋整？反正我知道某銀行的做法，是又悄悄搞騰挪了，用表內(nèi)貸款去接部分表外理財(cái)?shù)姆康禺a(chǎn)資產(chǎn)，看看是新增，其實(shí)是存量，還順手解決了個(gè)資管新規(guī)到期前完成“消化”的難題。

02 企業(yè)：低成本融資良機(jī)

反正不管怎么說(shuō)吧，資金成本下來(lái)了，貼票利率大降了，對(duì)大部分的企業(yè)來(lái)說(shuō)總歸是好事兒——意味著融資成本低了嘛。

比如這幾天，雖然利率極端走低的是短期品種，但不也拖著半年期、一年期的貼現(xiàn)利率一起大幅下降了嗎，所以其實(shí)依我看，手上有票的企業(yè)趕緊拿出來(lái)轉(zhuǎn)貼貼，換錢，利率低超劃算啊。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道援引某中小企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)的話，說(shuō)是甚至有不少企業(yè)通過(guò)各種關(guān)系借銀票進(jìn)行貼現(xiàn)融資。想必，是都發(fā)現(xiàn)了這低成本融資的良機(jī)了。

03 空轉(zhuǎn)票據(jù)的又來(lái)了，地方監(jiān)管嚴(yán)管了

最后這趴就不展開(kāi)了，“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”在早前專欄文章《大額存單“質(zhì)押”迷蹤：獨(dú)家拆解過(guò)去那些質(zhì)押套利模型》里其實(shí)也寫(xiě)得蠻多了——貼票利率一低，就意味著企業(yè)融資成本低，于是更加倒掛買理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的收益。換句話說(shuō)，也意味著套利空間加大。

開(kāi)不出票？不會(huì)，因?yàn)榭梢源鎲钨|(zhì)押，搞個(gè)全額質(zhì)押好了，銀行一看沒(méi)啥風(fēng)險(xiǎn)敞口，就肯開(kāi)。

并且這個(gè)模式，玩起來(lái)必然是要循環(huán)套的，存單質(zhì)押—開(kāi)票—貼現(xiàn)—買理財(cái)/存單—存單質(zhì)押—開(kāi)票—貼現(xiàn)—買理財(cái)/存單—存單質(zhì)押—開(kāi)票……繞一圈套一次利，厲害的一天就能繞幾圈。

這當(dāng)然很不好啦，所以寫(xiě)出來(lái)請(qǐng)銀行們提高警惕呀！

不過(guò)像這種呢，一般都是頂著KPI的基層行有沖動(dòng)，總行未必樂(lè)意，監(jiān)管深惡痛絕。像現(xiàn)在套利空間大之際，聽(tīng)說(shuō)，已有銀行在總行風(fēng)控層面警覺(jué)了，發(fā)通知要求各分支行嚴(yán)查嚴(yán)控票據(jù)融資套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

最后再爆個(gè)小料，關(guān)于監(jiān)管的火眼金睛。據(jù)“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”獨(dú)家聽(tīng)聞，有些地方的銀保監(jiān)也已經(jīng)通過(guò)“票貸比”等來(lái)管住銀行的票據(jù)擴(kuò)張沖動(dòng)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 博弈與逐利：票據(jù)利率創(chuàng)歷史低點(diǎn)背后的“眾生相” | 愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)