作者：指南君

來(lái)源：不良資產(chǎn)指南

金華國(guó)資8.86億接盤(pán)

國(guó)產(chǎn)奶粉第一股正式易主

6月2日晚間，金華中院的一紙裁定，為貝因美控股股東小貝大美控股歷時(shí)11個(gè)月的重整程序畫(huà)上了句號(hào)，也正式宣告創(chuàng)始人謝宏交出控制權(quán)。金華市國(guó)資委成為這家擁有34年歷史的老牌乳企新的實(shí)際控制人。

根據(jù)重整計(jì)劃，重整投資人金華臻合將出資8.56億元重整款及3000萬(wàn)元債務(wù)紓困資金，全額收購(gòu)小貝大美控股100%股權(quán)，從而間接持有貝因美12.28%的股份。其一致行動(dòng)人金華元恒此前通過(guò)大宗交易已持有貝因美1.07%股份，兩方執(zhí)行事務(wù)合伙人均為金華市國(guó)資委控制的浙江金匯陽(yáng)光資產(chǎn)服務(wù)有限公司，合計(jì)控制貝因美13.35%的股份。

更令市場(chǎng)關(guān)注的是金華國(guó)資的鎖定期承諾：自股份過(guò)戶完成之日起60個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持股份，36個(gè)月內(nèi)不對(duì)該部分股份進(jìn)行質(zhì)押。

金華作為“中國(guó)南方奶牛之鄉(xiāng)”，聚集了李子園、佳樂(lè)乳業(yè)等本土乳企，但在嬰配粉這一更高壁壘、更高附加值的細(xì)分賽道上，始終缺少一個(gè)具備全國(guó)影響力的品牌。貝因美的到來(lái)，恰好補(bǔ)上了這塊拼圖。也讓金華有機(jī)會(huì)把乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈從上游和加工端，進(jìn)一步延伸到更具品牌價(jià)值的消費(fèi)端。

6月3日，貝因美股價(jià)開(kāi)盤(pán)一度漲超9%，全天成交額5.89億元，較前一交易日增長(zhǎng)超一倍。6月4日尾盤(pán)，貝因美更是在3分鐘內(nèi)垂直漲停，漲停板上封單超6萬(wàn)手，兩個(gè)交易日累計(jì)漲幅近12%。

控股股東債務(wù)爆雷

然而，這場(chǎng)國(guó)資入主背后的控股股東危機(jī)，并非一朝一夕形成。

小貝大美控股的前身是貝因美集團(tuán)有限公司，由謝宏于2003年創(chuàng)立，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，其業(yè)務(wù)版圖早已偏離乳業(yè)主業(yè)，橫跨醫(yī)藥、化妝品、農(nóng)副產(chǎn)品、塑料制品、家電等十余個(gè)領(lǐng)域。

截至2025年7月申請(qǐng)預(yù)重整時(shí)，該公司持有貝因美股份的98.85%已被質(zhì)押或凍結(jié)，借款總額一度高達(dá)11.99億元。

這顆債務(wù)“地雷”的引信早在2016年就已埋下。當(dāng)時(shí)，貝因美集團(tuán)開(kāi)始頻繁質(zhì)押股權(quán)，至2018年9月質(zhì)押比例已達(dá)99.99%，近乎滿倉(cāng)質(zhì)押。整個(gè)質(zhì)押時(shí)間線與貝因美2016年、2017年合計(jì)虧損超18億元的業(yè)績(jī)爆雷周期高度重合。

此后，控股股東陸續(xù)陷入多起金融借款合同糾紛，所持貝因美股份被輪番質(zhì)押、凍結(jié)、司法拍賣，核心資產(chǎn)幾乎消耗殆盡。

浙江證監(jiān)局2025年4月披露的警示函顯示，控股股東在2021年和2022年分別非經(jīng)營(yíng)性占用貝因美資金3091.66萬(wàn)元和1693.55萬(wàn)元，兩年合計(jì)4785.21萬(wàn)元。這不僅是資本層面的爆雷，更是治理層面的紅燈。

控股股東深陷泥潭，上市公司難以獨(dú)善其身。2025年貝因美營(yíng)收27.75億元、歸母凈利潤(rùn)1.54億元，凈利潤(rùn)同比暴增近五成，但2026年一季度營(yíng)收同比下滑9.67%、歸母凈利潤(rùn)同比下降8.98%，業(yè)績(jī)回暖的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。

曾引入長(zhǎng)城資產(chǎn)紓困

6年后損近億元出局

鮮為人知的是，在金華國(guó)資入主之前，貝因美已經(jīng)歷過(guò)一輪“國(guó)資紓困”。

2018年底，長(zhǎng)城資產(chǎn)旗下長(zhǎng)城國(guó)融以5.03億元入局，通過(guò)受讓股權(quán)、債務(wù)重組、派駐董事、整合資源等綜合手段，幫助瀕臨退市的貝因美短暫扭虧為盈。

簽約儀式上，謝宏以持續(xù)3秒的90度深鞠躬表達(dá)感激，公開(kāi)稱其為“救命之恩”。

然而，這場(chǎng)被視為“教科書(shū)級(jí)”的投行化處置，在6年后演變成了一場(chǎng)“極限拉扯”。長(zhǎng)城國(guó)融向貝因美集團(tuán)提供的5.03億元資金中，相當(dāng)一部分流向了控股股東層面而非經(jīng)營(yíng)實(shí)體本身：2.84億元用于受讓股份，2.33億元通過(guò)質(zhì)押通道注入控股股東，真正直接用于上市公司經(jīng)營(yíng)層面的資金較為有限。

更深層的問(wèn)題在于，貝因美渠道失控、研發(fā)薄弱、管理層動(dòng)蕩問(wèn)題并未得到根治。2018年至2022年，貝因美研發(fā)投入僅0.6億元，不足飛鶴同期4.3億元的零頭；管理層7年換了4任董事長(zhǎng)，戰(zhàn)略搖擺不定。

于是有了2023年1月長(zhǎng)城國(guó)融申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行3.16億元的那一幕，而貝因美的反擊頗具戲劇性。

早在法院立案前，控股股東便將此前質(zhì)押給長(zhǎng)城國(guó)融（通過(guò)中航信托通道）的4800萬(wàn)股股票的表決權(quán)零對(duì)價(jià)委托給了剛成立的海南金桔投資，將股票的表決權(quán)與收益權(quán)強(qiáng)行拆分。這意味著即便法院強(qiáng)制執(zhí)行，長(zhǎng)城國(guó)融獲得的也是沒(méi)有表決權(quán)的“殘缺股權(quán)”，很難找到接盤(pán)方。

2023年底，長(zhǎng)城國(guó)融將債權(quán)以約2.33億元拍賣，直接虧損近億元出局。

兩次國(guó)資入場(chǎng)，差別在于前者是一場(chǎng)投行化處置的風(fēng)險(xiǎn)投資，后者是一場(chǎng)產(chǎn)業(yè)資本的精準(zhǔn)落子，以此補(bǔ)齊區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈。

值得注意的是，在重整計(jì)劃正式獲批前夕，上任僅8個(gè)月的董秘方路遙以“個(gè)人原因”倉(cāng)促離職。一個(gè)具備極強(qiáng)資本運(yùn)作背景的高管，在這個(gè)節(jié)點(diǎn)“功成身退”，背后隱藏的深意遠(yuǎn)比股價(jià)波動(dòng)更值得玩味。

*進(jìn)特殊資產(chǎn)投資處置交流群，添加小編微信：zichanjie888

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“不良資產(chǎn)指南”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： AMC虧損退場(chǎng)后，金華國(guó)資正式接盤(pán)貝因美