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雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|李茜 編|深海

市值曾超1200億元的華夏幸福，存在倒在黎明前的風(fēng)險(xiǎn)。

近日，半夏投資創(chuàng)始人李蓓在2025分析師大會(huì)上表示，龍頭企業(yè)目前能夠在拿地后半年內(nèi)實(shí)現(xiàn)大部分銷售，且新推盤項(xiàng)目的凈利潤(rùn)率可達(dá)到10%以上。此外，孟曉蘇、孫益功等知名地產(chǎn)人士發(fā)聲，預(yù)測(cè)地產(chǎn)行業(yè)正在筑底，有望回歸正常。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，昔日地產(chǎn)巨頭融創(chuàng)和碧桂園，也傳來(lái)債務(wù)重組成功的好消息。

然而，重組一度走在前列的華夏幸福，在預(yù)重整被廊坊市中級(jí)人民法院受理后，遭大股東平安系反對(duì)，并接連祭出登報(bào)聲明、查賬、減持、訴訟等大招。

值得關(guān)注的是，近日，華夏幸福公告，公司實(shí)際控制人王文學(xué)質(zhì)押1859.06萬(wàn)公司股份，占總股本0.48%。目前，王文學(xué)持股全部被質(zhì)押。華夏控股及其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押4.84億股，占其持有股份82.80%，占總股本12.38%。

外界出于對(duì)公司重組前景的擔(dān)憂，在平安系發(fā)聲反對(duì)重組后，華夏幸福股價(jià)近期出現(xiàn)大跌。最新市值已不足百億，較高點(diǎn)蒸發(fā)超九成。如果股價(jià)繼續(xù)下跌，一旦跌破質(zhì)押平倉(cāng)線，王文學(xué)或失去實(shí)控人地位。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果華夏幸福重組失敗，公司的命運(yùn)很有可能是破產(chǎn)清算，黯然退市。在退市過(guò)程中，公司股價(jià)通常會(huì)大幅走低，王文學(xué)持股可能被平倉(cāng)，現(xiàn)有管理層出局。

而如果管理層出局和失去上市地位，即使地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇，華夏幸福也依然難抓住機(jī)遇發(fā)展。在這種情況下，華夏幸福所有的利益相關(guān)方都將是輸家。

01預(yù)重整遭平安系反對(duì)，密集出招向管理層“發(fā)難”

作為從河北廊坊市起家的地產(chǎn)商，王文學(xué)創(chuàng)立的華夏幸福曾一度輝煌，其獨(dú)創(chuàng)的產(chǎn)業(yè)新城服務(wù)商模式，在眾多地產(chǎn)商中獨(dú)樹一幟。

然而，隨著地產(chǎn)行業(yè)的下行，華夏幸福也不可避免地遭受沖擊。

2021年2月1日晚間，華夏幸福發(fā)布債務(wù)違約公告，公司及下屬子公司發(fā)生債務(wù)逾期，涉及本息金額共52.55億元。截至2021年1月31日，公司可動(dòng)用貨幣資金余額為8億元，無(wú)法償付金融機(jī)構(gòu)負(fù)債。

彼時(shí)，王文學(xué)坦誠(chéng)“困難確確實(shí)實(shí)存在”，希望那些還能講點(diǎn)義氣的弟兄們留下來(lái)，幫助他和企業(yè)走出困境。

2021年9月30日，華夏幸福向全債權(quán)人公布了《債務(wù)重組計(jì)劃》，擬通過(guò)“賣、帶、展、兌、抵、接”等方式對(duì)金融債務(wù)進(jìn)行重組，并對(duì)其2192億元的金融債務(wù)出臺(tái)了四大化解方案：一是出售資產(chǎn)；二是優(yōu)先類金融債務(wù)展期或清償；三是以持有型物業(yè)設(shè)立的信托受益權(quán)份額抵償；四是剩余金融債務(wù)由公司承接，展期、降息，通過(guò)后續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展逐步清償。

截至2022年12月底，華夏幸?！秱鶆?wù)重組計(jì)劃》中已簽約實(shí)現(xiàn)債務(wù)重組的債務(wù)金額累計(jì)為1388.08億元。

2023年2月2日，華夏幸福披露，通過(guò)境外子公司發(fā)行的全部存續(xù) 49.6億美元債（約合336.46億元人民幣）重組協(xié)議已獲英格蘭及威爾士高等法院裁決生效，并已完成重組交割，全部境外債展期8年。

彼時(shí)，媒體夸獎(jiǎng)王文學(xué)稱，其主導(dǎo)的這波境外債重組，不僅是近年房企境外債重組最大規(guī)模的成功案例，也是目前唯一一例成功以股抵債的房企債務(wù)整體重組案例。

在媒體看來(lái)，這是王文學(xué)堅(jiān)持不躺平的結(jié)果，也是大股東中國(guó)平安協(xié)調(diào)運(yùn)作的結(jié)果。中國(guó)平安雖沒(méi)直接出錢輸血，但亦在背后助推王文學(xué)化債。平安資管在第一次金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人開會(huì)時(shí)表示“絕不抽貸，不斷貸，努力化解債務(wù)危機(jī)”，并帶頭展期。2022年4月，平安旗下四家子公司公告稱，已與華夏幸福簽署約300億元的債務(wù)重組協(xié)議，這給其他債權(quán)人起到了示范作用。

然而，時(shí)至今日，華夏幸福依舊沒(méi)有走出困境。而過(guò)去積極協(xié)調(diào)華夏幸福重組的平安系，和以王文學(xué)為代表的管理層的矛盾開始公開化。

去年，華夏幸福曾提出一份“置換帶方案”，擬向廊坊資管轉(zhuǎn)讓下屬公司廊坊泰信、廊坊安尚100%的股權(quán)，價(jià)格2元。兩家公司的資產(chǎn)包括27.1億元的實(shí)物資產(chǎn)，以及198.6億元應(yīng)收賬款，負(fù)債則是對(duì)廊坊銀行的225.75億債務(wù)。

今年8月，華夏幸福最大股東平安系的代表王葳因“置換帶處理不審慎”在2025年中報(bào)資產(chǎn)減值事項(xiàng)投出反對(duì)票，

11月16日，華夏幸福發(fā)布公告稱，近日，債權(quán)人龍成建設(shè)向廊坊中院申請(qǐng)對(duì)公司進(jìn)行重整，同時(shí)申請(qǐng)啟動(dòng)預(yù)重整程序。目前，廊坊中院已決定受理對(duì)華夏幸福進(jìn)行預(yù)重整。

華夏幸福稱，公司進(jìn)行預(yù)重整有利于提前啟動(dòng)公司債權(quán)債務(wù)及經(jīng)營(yíng)工作的清理等相關(guān)工作。

11月19日晚間，華夏幸?！捌桨蚕怠倍峦踺诎l(fā)表公開聲明，稱對(duì)華夏幸福發(fā)布預(yù)重整公告一事完全不知情，公司未通過(guò)任何形式進(jìn)行告知，“怒斥”公司發(fā)布的公告完全繞過(guò)其本人，嚴(yán)重違反了公司章程規(guī)定的董事會(huì)議事規(guī)則和公司治理的基本程序。

除了發(fā)布聲明，平安系還打出了“查賬+減持+訴訟”的組合拳。

11月21日，媒體報(bào)道稱，華夏幸福債委會(huì)發(fā)起《授權(quán)主席單位平安資管聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)華夏幸福進(jìn)行專項(xiàng)財(cái)務(wù)盡調(diào)的議案》，并獲得高票通過(guò)。華夏幸福債委會(huì)將授權(quán)平安資管以債委會(huì)名義從四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所中聘請(qǐng)一家有專業(yè)能力的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，對(duì)華夏幸福公司財(cái)務(wù)狀況開展專項(xiàng)盡職調(diào)查工作。

12月1日，華夏幸福公告顯示：2025年10月20日至21日，平安人壽及其一致行動(dòng)人平安資管通過(guò)集中競(jìng)價(jià)減持781.5萬(wàn)股，在本次減持前，平安人壽及其一致行動(dòng)人總共持有25.19%的股份，減持完成后持股比例下滑至24.99%。雖然減持比例不大，但警告意味已非常明顯。

隨后不久，天眼查信息顯示，平安人壽及平安資管起訴華夏幸福單一最大股東華夏控股（持股11.5%）及華夏幸福創(chuàng)始人王文學(xué)，本案案由為“申請(qǐng)確認(rèn)仲裁協(xié)議效力”，審理法院為上海金融法院，開庭日期為12月17日。

02平安系出手后公司股價(jià)下跌，王文學(xué)質(zhì)押面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

同花順iFinD統(tǒng)計(jì)顯示，在平安系密集出手后，華夏幸福股價(jià)迎來(lái)了一波下跌。

11月19日盤中，華夏幸福股價(jià)創(chuàng)出了3.64元的近期高點(diǎn)。在王葳發(fā)布公開聲明次日，華夏幸福股價(jià)大跌9.01%。

此后，公司股票繼續(xù)震蕩下跌。至12月15日收盤，公司股價(jià)已下跌至2.32元。

據(jù)此計(jì)算，公司股票已較近期高點(diǎn)下跌了36.26%。

12月12日晚間，華夏幸福公告，公司實(shí)際控制人王文學(xué)質(zhì)押1859.06萬(wàn)公司股份，占總股本0.48%。質(zhì)押開始日為2025年12月11日，質(zhì)押用途為個(gè)人資金需求。截至本公告披露日，王文學(xué)持股數(shù)量為1859.06萬(wàn)股，已全部處于質(zhì)押狀態(tài)。

截至今年9月末，王文學(xué)與華夏控股、華夏控股-光大證券-20華夏EB擔(dān)保及信托財(cái)產(chǎn)專戶、華夏控股-光大證券-20華EB02擔(dān)保及信托財(cái)產(chǎn)專戶、鼎基資本管理有限公司構(gòu)成一致行動(dòng)人，合計(jì)持有華夏幸福14.44%的股份。

王文學(xué)本次質(zhì)押后，其與一致行動(dòng)人合計(jì)質(zhì)押4.84億股，占其持有股份82.80%，占總股本12.38%。

在這則質(zhì)押公告中，華夏幸福披露，第一大股東華夏控股主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于旗下核心子公司華夏幸福，以及其他股權(quán)投資收益。自2020年四季度公司陷入階段性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以來(lái)，華夏控股失去主要資金來(lái)源，嚴(yán)重影響其償債能力。

截至9月末，華夏控股已處于資不抵債狀態(tài)，凈資產(chǎn)為-17.34億元。

華夏控股已發(fā)行債券本金余額為53.59億元，已違約本金金額為32.36億元，未來(lái)半年內(nèi)到期需償付的債券本金金額為1.64億元。華夏控股已于2024年6月終止評(píng)級(jí)。

這意味著，一旦華夏幸福股價(jià)繼續(xù)下跌，華夏控股很難拿出新的抵押物，其對(duì)華夏幸福股票的質(zhì)押，將面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

而自出險(xiǎn)后，王文學(xué)手上的現(xiàn)金流也非常緊張，一旦持股被平倉(cāng)，以王文學(xué)為代表的管理層，面臨出局風(fēng)險(xiǎn)。

03地產(chǎn)行業(yè)已現(xiàn)回暖曙光，公司能讓利益相關(guān)方幸福嗎？

在一些地產(chǎn)行業(yè)人士看來(lái)，如果平安系堅(jiān)決反對(duì)，那么等待華夏幸福的將是破產(chǎn)清算、黯然退市，對(duì)于所有的利益相關(guān)方來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)悲劇。

結(jié)合以往的退市案例來(lái)看，在退市的過(guò)程中，往往意味著股價(jià)暴跌，在這種情況下，王文學(xué)及其一致行動(dòng)人持股將會(huì)被平倉(cāng)。

“如果華夏幸福失去上市地位和經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層，即使地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)回暖，華夏幸福也難抓住機(jī)會(huì)。”一位地產(chǎn)行業(yè)從業(yè)者表示。

目前，地產(chǎn)行業(yè)已現(xiàn)回暖曙光。

不久前，原國(guó)家房改課題組組長(zhǎng)孟曉蘇表示，房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，近期北上廣深紛紛拍出高價(jià)地，說(shuō)明有一部分人信心已經(jīng)回歸。

同策集團(tuán)董事長(zhǎng)孫益功近日在“2025搜狐財(cái)經(jīng)年度論壇”上表示，2026至2027年，大部分的城市都會(huì)完成這次調(diào)整，逐步實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存，重新達(dá)到供需平衡。

11月28日，2025分析師大會(huì)舉行，半夏投資創(chuàng)始人李蓓發(fā)表主題演講《從小確幸到大牛市》。她指出，當(dāng)前土地市場(chǎng)已發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變，龍頭企業(yè)目前能夠在拿地后半年內(nèi)實(shí)現(xiàn)大部分銷售，且新推盤項(xiàng)目的凈利潤(rùn)率可達(dá)到10%以上。隨著供給側(cè)持續(xù)出清、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化以及市場(chǎng)份額的集中，這些在行業(yè)寒冬中的龍頭企業(yè)已經(jīng)偷偷地開出了花朵。

而過(guò)去重組進(jìn)度曾落后于華夏幸福的一些房企，近期紛紛傳出好消息。12月初，碧桂園境內(nèi)外債務(wù)重組基本落地，實(shí)現(xiàn)整體降債規(guī)模超900億元。

截至目前，融創(chuàng)約96億美元的境外債務(wù)重組獲香港高等法院批準(zhǔn)。重組計(jì)劃條件均已達(dá)成。由此，融創(chuàng)也成為首家境外債基本清“零”的房企。

“合則兩利，斗則兩傷。”多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，地產(chǎn)行業(yè)不會(huì)一直不景氣，在發(fā)達(dá)國(guó)家，地產(chǎn)也是一個(gè)重要的行業(yè)。平安系和公司現(xiàn)任管理層應(yīng)當(dāng)攜手共度難關(guān)，以平安的資本加上華夏幸福管理層的能力，有很大希望在地產(chǎn)新格局中占據(jù)一席之地。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 華夏幸福大股東和管理層內(nèi)訌，會(huì)倒在黎明前嗎？