作者：研究中心 陳茵 王美君

來(lái)源：聯(lián)合資信

摘要

2026年6月8日，國(guó)家數(shù)據(jù)局發(fā)布《數(shù)字中國(guó)發(fā)展報(bào)告（2025年）》全文。《報(bào)告》指出：截至2025年的第一個(gè)十年，數(shù)字中國(guó)建設(shè)總體呈現(xiàn)“實(shí)”的基礎(chǔ)持續(xù)加固，“融”的效應(yīng)不斷彰顯，“好”的環(huán)境持續(xù)優(yōu)化三個(gè)特點(diǎn)?！秷?bào)告》展望：2026開(kāi)始的第二個(gè)十年，“數(shù)智引擎”作用將更加凸顯，“人工智能+”“數(shù)據(jù)要素×”將持續(xù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家數(shù)據(jù)局將繼續(xù)攜手各有關(guān)方面，深入推進(jìn)數(shù)字中國(guó)建設(shè)，打造高質(zhì)量發(fā)展新引擎。展望未來(lái)，數(shù)字中國(guó)的快速發(fā)展，必將為債市動(dòng)能轉(zhuǎn)化注入強(qiáng)勁動(dòng)力，以“數(shù)字新基建+數(shù)據(jù)資產(chǎn)化+AI產(chǎn)業(yè)化”三大主線，開(kāi)辟出一條信用擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)可控并行的新航道。

一、過(guò)去十年：數(shù)字中國(guó)發(fā)展成果顯著，數(shù)字底座堅(jiān)實(shí)如磐

十年砥礪，數(shù)字中國(guó)已從藍(lán)圖走向?qū)嵕啊?025年數(shù)字中國(guó)發(fā)展指數(shù)達(dá)170.1，同比增長(zhǎng)12.99%，同比增長(zhǎng)率較上年擴(kuò)大2.34個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)字中國(guó)建設(shè)跑出中國(guó)式現(xiàn)代化的“加速度”，數(shù)字中國(guó)已從規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)入質(zhì)量裂變的新階段，其發(fā)展成就可用“六個(gè)量級(jí)跨越”與“三個(gè)質(zhì)變突破”概括。

（一）六個(gè)量級(jí)跨越：從跟跑到并跑的硬實(shí)力躍遷

第一，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)突飛猛進(jìn)。全國(guó)光纜線路長(zhǎng)度從2500萬(wàn)公里增至7499萬(wàn)公里，實(shí)現(xiàn)縣縣通千兆、鄉(xiāng)鄉(xiāng)通5G、95%以上行政村通5G。深入實(shí)施“東數(shù)西算”工程，全國(guó)算力設(shè)施機(jī)架數(shù)從108萬(wàn)架增至1373萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，算力規(guī)模位列全球第二。已啟動(dòng)兩批國(guó)家數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)先行先試，總體覆蓋全國(guó)80%以上的?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），支撐教育、科學(xué)研究、信息通信等15個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。全國(guó)5G工廠超過(guò)8000家，其中高水平5G工廠1260家，數(shù)智技術(shù)深度融入生產(chǎn)制造核心環(huán)節(jié)。

第二，數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)飛躍式增長(zhǎng)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)整體規(guī)模從18.6萬(wàn)億元增長(zhǎng)至超60萬(wàn)億元，占GDP比重從27%攀升至45%以上。數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重從6.8%提高到10.5%以上，核心產(chǎn)業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)9.4%，人工智能成為數(shù)字產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的重要引擎。柔性生產(chǎn)、云制造、共享制造、虛擬制造和工業(yè)電商等新業(yè)態(tài)加快發(fā)展，“黑燈工廠”“無(wú)人礦山”“智慧港口”等新模式加速推廣應(yīng)用。數(shù)字新農(nóng)人成為推動(dòng)農(nóng)業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的重要力量。AI手機(jī)、AI電腦、AI教育機(jī)器人、智能眼鏡等新產(chǎn)品消費(fèi)熱度持續(xù)走高。全國(guó)網(wǎng)上零售額從3.9萬(wàn)億元增至15.97萬(wàn)億元。集成電路成為出口額最高的單一商品，人形機(jī)器人、工業(yè)機(jī)器人、無(wú)人機(jī)等產(chǎn)量位居世界首位。

第三，數(shù)字政務(wù)發(fā)展水平位居世界前列?！案咝мk成一件事”共發(fā)布21項(xiàng)重點(diǎn)事項(xiàng)清單，累計(jì)發(fā)布5批55項(xiàng)，進(jìn)入常態(tài)化新階段。全國(guó)一體化政務(wù)服務(wù)平臺(tái)2019年上線后已覆蓋超70%人口，“最多跑一次”等創(chuàng)新實(shí)踐不斷涌現(xiàn)，“一表通”改革從局部試點(diǎn)走向全域鋪開(kāi)?！墩?wù)領(lǐng)域人工智能大模型部署應(yīng)用指引》標(biāo)志著大模型在政務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)入新階段，呈現(xiàn)出“場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)、集約建設(shè)、安全輔助”的新特征。

第四，數(shù)字文化蓬勃發(fā)展。圍繞國(guó)家重大戰(zhàn)略和地方發(fā)展，構(gòu)建“線上+線下”“中央+地方”聯(lián)動(dòng)宣傳矩陣，“立體化”宣講推動(dòng)黨的創(chuàng)新理論深入人心。數(shù)字采集與留存筑牢了文化傳承的數(shù)字根基。高精度數(shù)字采集技術(shù)在2025年得到更廣泛應(yīng)用，為文化遺產(chǎn)構(gòu)建起“數(shù)字基因庫(kù)”?！叭斯ぶ悄?文化和旅游”融合發(fā)展已形成上下聯(lián)動(dòng)良好態(tài)勢(shì)。網(wǎng)文、動(dòng)漫、影視、游戲呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，運(yùn)用3D建模、AI輔助設(shè)計(jì)等數(shù)字技術(shù)制作的《哪吒2》，登頂全球動(dòng)畫(huà)電影票房榜首。

第五，數(shù)字社會(huì)更加普惠便捷。建成全球規(guī)模最大且高質(zhì)量的教育資源中心。遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋所有市縣。居民服務(wù)“一卡通”應(yīng)用持續(xù)深化。全國(guó)共完成約1700公里高速公路、2200余處公路水路附屬設(shè)施數(shù)字化升級(jí)，累計(jì)建成集裝箱、干散貨自動(dòng)化碼頭60座。城市數(shù)字底座和共性支撐能力建設(shè)持續(xù)夯實(shí)，“數(shù)字住建”提升城市智慧治理水平。以數(shù)字鄉(xiāng)村發(fā)展賦能農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化。網(wǎng)民規(guī)模從6.88億人增至11.25億人，互聯(lián)網(wǎng)普及率從50.3%提高到80.1%。

第六，數(shù)字生態(tài)文明更加綠色智慧。積極探索構(gòu)建“專業(yè)牽引、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、上下協(xié)同、靶向執(zhí)法”的執(zhí)法監(jiān)管新模式，建成全球規(guī)模最大、要素最齊全的生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)，生態(tài)文明數(shù)字治理能力顯著提升。智慧測(cè)繪技術(shù)不斷創(chuàng)新突破，精心描繪自然資源“智”理美好前景。數(shù)字水利建設(shè)激發(fā)治水新活力。數(shù)智技術(shù)全面賦能行業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型，全國(guó)累計(jì)建成306個(gè)國(guó)家綠色算力設(shè)施，累計(jì)培育6430家綠色工廠、491家綠色工業(yè)園區(qū)、727家綠色供應(yīng)鏈，推廣超4萬(wàn)種綠色產(chǎn)品。

（二）三個(gè)質(zhì)變突破：制度、技術(shù)、數(shù)據(jù)的深層重構(gòu)

第一，制度質(zhì)變。在以習(xí)近平同志為核心的黨中央堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度的“四梁八柱”基本搭建，探索形成數(shù)字中國(guó)建設(shè)的“531”工作體系（數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度等5個(gè)方面、核心技術(shù)攻關(guān)等3個(gè)基礎(chǔ)、數(shù)據(jù)要素賦能AI發(fā)展1個(gè)重點(diǎn)），《政務(wù)數(shù)據(jù)共享?xiàng)l例》等法規(guī)落地，20余省份出臺(tái)地方數(shù)字領(lǐng)域條例，《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見(jiàn)》等政策文件出臺(tái)，公共數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)利用的“1+3”政策體系成型。

第二，技術(shù)質(zhì)變。我國(guó)成為全球人工智能專利最大擁有國(guó)，占比達(dá)60%，是全球大模型技術(shù)迭代速度最快的國(guó)家之一。AI應(yīng)用向智能體升級(jí)，日均詞元（Token）調(diào)用量超100萬(wàn)億，較2024年初增長(zhǎng)1000多倍。量子科技、腦機(jī)接口、6G等技術(shù)研發(fā)走在世界前列。“本源悟空”已實(shí)現(xiàn)全球應(yīng)用，“祖沖之三號(hào)”的綜合性能達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，全球首例無(wú)線植入式中文語(yǔ)言腦機(jī)接口“北腦一號(hào)”已完成國(guó)際首批柔性高通量半侵入式無(wú)線全植入腦機(jī)系統(tǒng)的人體植入，6G賽道累計(jì)形成超300項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)儲(chǔ)備。我國(guó)已初步形成體系較為完備的世界級(jí)開(kāi)源平臺(tái)，為手機(jī)、汽車、家電等1200多類產(chǎn)品裝上了“智能中樞”。

第三，數(shù)據(jù)質(zhì)變。2025年，以場(chǎng)景牽引數(shù)據(jù)資源供給規(guī)模和質(zhì)量明顯提升。全國(guó)數(shù)據(jù)生產(chǎn)量達(dá)52.26澤字節(jié)（ZB），同比增長(zhǎng)27.28%，占全球數(shù)據(jù)總量約27.44%；全國(guó)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)總量達(dá)2.53ZB，增長(zhǎng)21.13%。高質(zhì)量數(shù)據(jù)集建設(shè)精心布局、精準(zhǔn)落子。截至2025年底，全國(guó)建成高質(zhì)量數(shù)據(jù)集超11萬(wàn)個(gè)，規(guī)模超908拍字節(jié)（PB）；數(shù)據(jù)標(biāo)注累計(jì)規(guī)模超85PB，服務(wù)260個(gè)大模型研發(fā)，引進(jìn)和培育標(biāo)注企業(yè)364家，標(biāo)注從業(yè)人員達(dá)9.5萬(wàn)人，帶動(dòng)數(shù)據(jù)標(biāo)注相關(guān)產(chǎn)值183億元。10余部門制定本行業(yè)公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)制度，25個(gè)省份開(kāi)展公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)，數(shù)據(jù)要素從資源向資產(chǎn)的價(jià)值轉(zhuǎn)化已實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)。

二、未來(lái)十年：數(shù)字中國(guó)發(fā)展形勢(shì)復(fù)雜，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)交織并存

2026年是“十五五”開(kāi)局之年，也是數(shù)字中國(guó)建設(shè)第二個(gè)十年的開(kāi)啟之年。這是一個(gè)萬(wàn)億級(jí)信用擴(kuò)張的故事，但也是一個(gè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)需要高度精細(xì)化的時(shí)代。展望未來(lái)十年，數(shù)字中國(guó)建設(shè)目標(biāo)迫近、任務(wù)繁重，發(fā)展形勢(shì)發(fā)生深刻復(fù)雜變化，可從“三重張力”判斷。

（一）技術(shù)突破與核心短板的張力

盡管我國(guó)AI專利占全球60%，大模型技術(shù)迭代速度全球領(lǐng)先，但數(shù)字關(guān)鍵核心技術(shù)仍存短板。量子科技、腦機(jī)接口等前沿領(lǐng)域雖展現(xiàn)硬核實(shí)力，但從“并跑”到“領(lǐng)跑”仍需跨越“死亡谷”。6G研發(fā)已形成超300項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)儲(chǔ)備，但商業(yè)化路徑尚不清晰。這意味著相關(guān)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)不能僅看技術(shù)儲(chǔ)備，更要看產(chǎn)業(yè)化落地能力和現(xiàn)金流可持續(xù)性。

（二）數(shù)據(jù)要素釋放與安全治理的張力

數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度“四梁八柱”已基本搭建，“531”工作體系已成型，全國(guó)20多個(gè)省份出臺(tái)數(shù)據(jù)條例。但數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)界定、交易定價(jià)、跨境流通、隱私保護(hù)等問(wèn)題仍是硬骨頭?！毒W(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)安全管理?xiàng)l例》正式施行，《人工智能安全治理框架》2.0升級(jí)版已發(fā)布，監(jiān)管趨嚴(yán)將重塑數(shù)智化企業(yè)的合規(guī)成本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響其信用資質(zhì)。

（三）國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與合作的張力

全球數(shù)字化變革浪潮洶涌，各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，數(shù)字時(shí)代國(guó)際格局加速重塑。我國(guó)提出《“人工智能+”國(guó)際合作倡議》，“絲路電商”伙伴國(guó)增至36個(gè)，但技術(shù)封鎖、標(biāo)準(zhǔn)爭(zhēng)奪、數(shù)據(jù)主權(quán)博弈將長(zhǎng)期存在。從主權(quán)信用角度看，數(shù)字中國(guó)的國(guó)際合作影響力持續(xù)增強(qiáng)，但外部不確定性也在上升，這對(duì)跨境債券定價(jià)和主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

三、立足當(dāng)下：數(shù)字中國(guó)蓬勃發(fā)展對(duì)債券市場(chǎng)的影響展望

2025年債券市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，社會(huì)融資規(guī)模存量中債券占比約29.2%，較2017年上升約6.39個(gè)百分點(diǎn)。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.8%，高技術(shù)服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.5%。資金正在用腳投票，涌向數(shù)字經(jīng)濟(jì)。未來(lái)十年，債券市場(chǎng)可以從以下六大方向精準(zhǔn)發(fā)力。

（一）公司債：打造“數(shù)字科技板”，分層服務(wù)數(shù)字企業(yè)

2025年914家主體累計(jì)發(fā)行科創(chuàng)債約2.29萬(wàn)億元，發(fā)行主體數(shù)量同比增長(zhǎng)約135.0%，發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)約87.2%，其中91家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行1469.99億元，科創(chuàng)債市場(chǎng)已落地見(jiàn)效。未來(lái)十年，公司債應(yīng)進(jìn)一步分層設(shè)計(jì)，精準(zhǔn)支持?jǐn)?shù)智技術(shù)發(fā)展和企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。對(duì)于成熟期數(shù)字龍頭企業(yè)（如：AI大模型、智能算力企業(yè)），支持發(fā)行中長(zhǎng)期科創(chuàng)債，匹配其研發(fā)周期。對(duì)于初創(chuàng)期數(shù)字企業(yè)，推廣認(rèn)股權(quán)條款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，降低發(fā)債門檻。信用評(píng)級(jí)體系需引入數(shù)據(jù)資產(chǎn)、Token調(diào)用量、專利轉(zhuǎn)化率、高質(zhì)量數(shù)據(jù)集規(guī)模等新型指標(biāo)，突破傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析框架的局限。

（二）金融債：政策性銀行與商業(yè)銀行的雙輪驅(qū)動(dòng)

2025年5000億元特別國(guó)債用于補(bǔ)充國(guó)有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本，金融債發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2025年綠色債券余額約為3.58萬(wàn)億元，位居全球首位。未來(lái)十年，政策性銀行應(yīng)加大“數(shù)字金融”專項(xiàng)金融債發(fā)行力度，定向支持?jǐn)?shù)據(jù)要素市場(chǎng)化配置和數(shù)字人民幣、數(shù)字支付、跨境支付等金融科技發(fā)展。商業(yè)銀行應(yīng)發(fā)行綠色數(shù)字金融債，將ESG與金融機(jī)構(gòu)數(shù)智化轉(zhuǎn)型深度綁定，使“綠色+數(shù)字”雙標(biāo)簽債券成為信用利差收窄的新洼地。

（三）政府債：以“數(shù)字新基建”為錨，重構(gòu)地方政府信用邏輯

2025年地方政府債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到10.29萬(wàn)億元，首次突破10萬(wàn)億元大關(guān)，創(chuàng)歷史新高。未來(lái)十年，政府債應(yīng)緊扣“數(shù)字新基建”主線，重點(diǎn)支持5G-A網(wǎng)絡(luò)覆蓋、全國(guó)一體化算力網(wǎng)、綠色算力設(shè)施、智慧城市數(shù)據(jù)中樞等項(xiàng)目，將數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施及配套服務(wù)作為優(yōu)質(zhì)償債來(lái)源。超長(zhǎng)期特別國(guó)債應(yīng)常態(tài)化發(fā)行，重點(diǎn)支持“東數(shù)西算”、AI算力集群等國(guó)家戰(zhàn)略項(xiàng)目。信用評(píng)級(jí)需重點(diǎn)關(guān)注地方政府?dāng)?shù)字經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率和數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表后的資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)效應(yīng)。

（四）主權(quán)債：以“數(shù)字主權(quán)”提升國(guó)際定價(jià)權(quán)

2025年熊貓債余額約為3634.43億元，同比增長(zhǎng)72.8%，凈增約1531億元。我國(guó)已提出《“人工智能+”國(guó)際合作倡議》，“絲路電商”伙伴國(guó)增至36個(gè)。未來(lái)十年，主權(quán)債應(yīng)主動(dòng)嵌入“數(shù)字合作”敘事，發(fā)行“數(shù)字絲綢之路”主題主權(quán)債，支持沿線國(guó)家的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和數(shù)智技術(shù)發(fā)展，熊貓債發(fā)行規(guī)模有望隨數(shù)字合作深化進(jìn)一步擴(kuò)大。主權(quán)信用評(píng)級(jí)的支撐因素將從傳統(tǒng)的“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+外匯儲(chǔ)備”擴(kuò)展至“數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施成熟度+數(shù)智技術(shù)領(lǐng)先度+數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)深度”。

（五）結(jié)構(gòu)融資產(chǎn)品：數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化，規(guī)范市場(chǎng)中的“信用新大陸”

截至2025年底，我國(guó)已建成高質(zhì)量數(shù)據(jù)集超11萬(wàn)個(gè)、規(guī)模超908PB，分別同比增長(zhǎng)61.13%和142.58%；用于人工智能訓(xùn)練和推理的數(shù)據(jù)總量為199.48艾字節(jié)（EB），同比增長(zhǎng)42.86%。數(shù)據(jù)資產(chǎn)正在從信息技術(shù)副產(chǎn)物轉(zhuǎn)變?yōu)楹诵馁Y產(chǎn)。未來(lái)十年，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化可能成為結(jié)構(gòu)融資產(chǎn)品的創(chuàng)新方向之一。以數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)為底層資產(chǎn)的REITs、數(shù)據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益權(quán)為底層資產(chǎn)的ABS、以數(shù)據(jù)標(biāo)注服務(wù)合同為基礎(chǔ)的ABN等，將成為結(jié)構(gòu)融資的新品類。數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的五大核心難點(diǎn)——數(shù)據(jù)合規(guī)審查、數(shù)據(jù)安全評(píng)測(cè)、數(shù)據(jù)質(zhì)量評(píng)價(jià)、應(yīng)用場(chǎng)景分析、數(shù)據(jù)價(jià)值評(píng)估。

四、結(jié)語(yǔ)

數(shù)字中國(guó)建設(shè)的第二個(gè)十年，是數(shù)據(jù)變資產(chǎn)、算法變信用、Token變現(xiàn)金流的十年。債券市場(chǎng)需要精準(zhǔn)卡位“數(shù)字新基建+數(shù)據(jù)資產(chǎn)化+AI產(chǎn)業(yè)化”三大主線，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，開(kāi)辟出一條信用擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)可控并行的新航道。數(shù)字中國(guó)發(fā)展指數(shù)170.1不是終點(diǎn)，而是萬(wàn)億級(jí)債券市場(chǎng)新周期的起點(diǎn)。

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原標(biāo)題： 【宏觀經(jīng)濟(jì)】數(shù)智浪潮涌，債市東風(fēng)勁——《數(shù)字中國(guó)發(fā)展報(bào)告(2025年)》下的信用投資新航圖