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來源：雷達Finance

雷達財經(jīng)出品 文|周慧 編|孟帥

一份虧損超67億的業(yè)績快報如同一記重錘，敲響了光伏行業(yè)龍頭企業(yè)晶科能源的業(yè)績警鐘。

2月27日晚，晶科能源發(fā)布2025年業(yè)績快報，公司預計全年營收同比減少29.18%至654.92億元，歸母凈利潤則由盈轉虧，錄得虧損67.86億元，而這也是公司自2022年上市以來首次出現(xiàn)年度虧損。

對于業(yè)績大幅滑坡，晶科能源解釋稱，主要系公司光伏產(chǎn)業(yè)價格下降，導致主營業(yè)務利潤下降所致。

事實上，隨著光伏行業(yè)進入深度調(diào)整階段，晶科能源業(yè)績正持續(xù)承壓。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，自2023年第四季度至去年第三季度，晶科能源的歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)8個季度呈現(xiàn)同比下滑的態(tài)勢。

與此同時，去年前三季度，晶科能源還面臨毛利率下滑和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量下滑等挑戰(zhàn)。

值得注意的是，2月24日，美國光伏企業(yè)First Solar 向美國國家貿(mào)易委員會（ITC）提出“337調(diào)查”申請，將包含晶科能源在內(nèi)的47家全球龍頭一并列入被告席，直指TOPCon電池核心專利侵權。

對于境外收入占比常年超過一半的晶科能源而言，其海外業(yè)務或因此受到影響。

當下，光伏行業(yè)正經(jīng)歷著一場深刻的洗牌變革，行業(yè)格局面臨重塑，部分低效產(chǎn)能加速出清，而頭部企業(yè)則啟動差異化突圍。

01

700億光伏龍頭，去年巨虧超67億

2月27日晚間，晶科能源披露2025年業(yè)績快報，這份成績單揭開了這個光伏龍頭當前所面臨的艱難處境。

公告顯示，經(jīng)初步核算，晶科能源2025年實現(xiàn)營收654.92億元，同比減少29.18%；錄得歸母凈利潤-67.86億元，同比由盈轉虧，降幅高達6959.5%。

從資產(chǎn)狀況來看，截至2025年末，晶科能源總資產(chǎn)1191.59億元，較期初減少1.61%；歸屬于母公司的所有者權益為254.62億元，較期初減少21.19%。

對于公司業(yè)績的大幅滑坡，晶科能源解釋稱，主要系公司光伏產(chǎn)業(yè)價格下降導致主營業(yè)務利潤下降所致。

晶科能源在公告中進一步指出，報告期內(nèi)，全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格波動加劇，疊加海外市場貿(mào)易保護政策擾動，光伏組件一體化各環(huán)節(jié)的盈利水平總承壓。

面對行業(yè)波動，盡管晶科能源持續(xù)推動產(chǎn)能技術升級改造，發(fā)布了領先行業(yè)的“飛虎3”高效組件產(chǎn)品，同時儲能業(yè)務取得快速發(fā)展，光儲協(xié)同優(yōu)勢成效顯著，但由于報告期內(nèi)光伏組件價格整體處于低位，且公司高功率產(chǎn)品出貨占比較低，疊加資產(chǎn)減值準備，致使全年業(yè)績出現(xiàn)虧損。

對于新的一年，晶科能源預計行業(yè)將邁向以技術和質(zhì)量為核心的高質(zhì)量發(fā)展階段，供需關系有望加速再平衡。

在此背景下，晶科能源表示，公司將夯實技術創(chuàng)新和全球化等方面的領先優(yōu)勢，努力實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

截至3月2日收盤，晶科能源股價報7.36元/股，股價較年內(nèi)最高點9.66元/股下跌超兩成，最新市值為736.38億元。

02

毛利率大幅下滑，境外業(yè)務面臨挑戰(zhàn)

據(jù)天眼查及公司官網(wǎng)，晶科能源成立于2006年，公司于2022年在上交所科創(chuàng)板上市，其間接控股股東晶科能源控股有限公司于2010年在紐交所上市。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，早在2012年，晶科能源就曾遭遇過全年歸母凈利潤虧損9.71億元的困境，但次年公司便實現(xiàn)扭虧為盈。

此后多年時間，晶科能源長期保持著盈利的良好態(tài)勢。直到去年，公司再次出現(xiàn)虧損，而此次巨額虧損也是公司自A股上市以來的首次年度虧損。

從單季度表現(xiàn)來看，晶科能源業(yè)績正持續(xù)承壓。2025年第一季度，晶科能源營收為138.43億元，同比下滑40.03%；錄得歸母凈利潤虧損13.9億元，較上年同期減少218.2%。

2025年第二季度，公司經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，營收同比減少25.57%至179.88億元，歸母凈利潤虧損規(guī)模擴大至15.19億元，同比暴跌6336.82%。

到了第三季度，公司的業(yè)績則延續(xù)了這一趨勢，單季營收同比下滑34.11%至161.55億元，歸母凈利潤虧損超10億元。

雷達財經(jīng)注意到，若將時間線進一步拉長，自2023年第四季度至去年第三季度，晶科能源的歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)8個季度出現(xiàn)同比下滑。

與此同時，晶科能源的盈利水平也呈現(xiàn)出明顯的減弱趨勢。2025年前三季度，晶科能源的銷售毛利率為-0.07%，同比銳減9.75個百分點；銷售凈利率更是低至-8.21%，較上年同期下滑9.93個百分點。

此外，在現(xiàn)金流這一關鍵指標上，晶科能源的表現(xiàn)同樣不盡如人意。2025年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-13.41億元，同比大幅減少267.83%。

值得注意的是，在晶科能源的營收構成中，境外收入長期占據(jù)著重要的地位。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年及2025年上半年，公司的境外營收占比分別高達81.36%、75.3%、58.14%、60.62%、66.13%、64.51%。

其中，2024年，北美地區(qū)為晶科能源貢獻24.26%的營收，成為僅次于國內(nèi)的第二大收入來源。

然而，進入2026年，晶科能源在海外的業(yè)務或將迎來新的挑戰(zhàn)。

據(jù)媒體報道，2月24日，美國光伏企業(yè)First Solar 向美國國家貿(mào)易委員會（ITC）提出“337調(diào)查”申請，將天合光能、晶科能源、阿特斯、韓華等47家全球龍頭一并列入被告席，直指TOPCon電池核心專利侵權。

其中，晶科能源控股有限公司、晶科能源有限公司、晶科太陽能（越南）工業(yè)有限公司、晶科能源（美國）公司等8家晶科系相關主體被列入名單之中。

據(jù)悉，本次訴訟核心為US9130074號專利，覆蓋隧道氧化層、摻雜多晶硅層等TOPCon底層制造工藝。

TrendForce集邦咨詢預計，到2025年底，TOPCon電池產(chǎn)能將達到約967吉瓦，占全球電池片總產(chǎn)能的83%；實際產(chǎn)出約580吉瓦。

中信期貨數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月，TOPCon在中國光伏電池產(chǎn)量中占比高達86.9%，遠超其他技術路線。

而據(jù)InfoLink Consulting發(fā)布的2025年全球組件出貨排名，晶科能源與隆基綠能并列第一。另據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，晶科能源TOPCon組件出貨量位居行業(yè)榜首。

有觀點認為，本次訴訟，直擊中國光伏出海的產(chǎn)能根基與技術脊梁。而作為TOPCon組件巨頭，晶科能源的業(yè)績或也因此受到影響。

03

行業(yè)深度調(diào)整，光伏巨頭“各顯神通”

事實上，晶科能源這份巨虧的業(yè)績快報，也折射出當下光伏行業(yè)面臨的產(chǎn)能過剩、價格內(nèi)卷、成本高企的三重泥潭。

據(jù)光伏Time不完全統(tǒng)計，在已披露2025年度業(yè)績預報的光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)上市公司中，有半數(shù)企業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)修復跡象，但仍有六成企業(yè)延續(xù)業(yè)績虧損。

其中，通威股份預虧90億元至100億元；TCL中環(huán)預虧82億元至96億元；晶澳科技預虧45億元至48億元；天合光能則于2月26日發(fā)布業(yè)績快報，去年的歸母凈利潤虧損約70億元。

華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院指出，2025年，光伏行業(yè)迎來產(chǎn)能過剩的深度調(diào)整期，全產(chǎn)業(yè)鏈名義產(chǎn)能均超1100GW，但全球實際裝機需求僅約600GW，產(chǎn)能冗余度超1.8倍。

而中國作為全球85%光伏產(chǎn)能的供給方，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率均不足60%。其中，多晶硅、組件開工率分別低至47%、48%。硅片環(huán)節(jié)甚至出現(xiàn)近四年首次負增長，產(chǎn)能從2024年的1153GW降至1088GW，行業(yè)已從“增量擴張”轉向“存量博弈”階段。

在這樣的行業(yè)背景下，低效產(chǎn)能開始加速退出。僅2025年上半年，便有超50家光伏企業(yè)申請破產(chǎn)清算，含14家國有企業(yè)，德國巨頭梅耶博格等外資企業(yè)也被迫關停工廠。

頭部企業(yè)則“八仙過海，各顯神通”，開啟差異化突圍。比如，愛旭股份試圖憑借技術壁壘擺脫價格競爭的枷鎖，通過聚焦ABC電池實現(xiàn)技術迭代減虧，預計去年虧損收窄至12億-19億元。

隆基綠能則正式進軍儲能領域，利用“光儲協(xié)同”提升系統(tǒng)解決方案能力，優(yōu)化全球業(yè)務布局。

而TCL中環(huán)、通威股份兩大行業(yè)巨頭，則開啟并購動作。1月16日，TCL中環(huán)發(fā)布公告稱，擬通過受讓股份、接受表決權委托、增資等方式，對一道新能源進行投資，以加速公司適度一體化戰(zhàn)略推進。

TCL中環(huán)表示，本次投資于公司長期戰(zhàn)略要求匹配的關鍵資產(chǎn)，有助于協(xié)同優(yōu)化公司光伏電池組件的產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品和客戶結構，提升公司綜合競爭力。

2月24日，通威股份發(fā)布停牌公告，公司計劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買青海麗豪清能股份有限公司100%股權，并募集配套資金。

公開資料顯示，青海麗豪成立于2021年，主營業(yè)務涵蓋光伏級高純晶硅及電子級多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其硅料產(chǎn)能位居行業(yè)第六。

截至2025年底，青海麗豪已建成投產(chǎn)的高純晶硅產(chǎn)能超20萬噸，在建產(chǎn)能10萬噸。

有分析指出，通威股份此舉旨在進一步鞏固其行業(yè)龍頭的地位，并增強自身在產(chǎn)能整合、技術協(xié)同和市場定價方面的話語權。

收購完成后，通威股份總產(chǎn)能將達111萬噸，?市占率有望提升至34%左右?，從而進一步拉大與其他同行的差距。

值得一提的是，同樣作為行業(yè)巨頭的晶科能源，在去年以299.08%的高溢價率出售了旗下虧損資產(chǎn)——晶科新材料，交易對價為8000萬元，預計本次交易產(chǎn)生的利潤將占到公司最近一個會計年度經(jīng)審計凈利潤的50%以上。

在去年遭遇上市首虧后，晶科能源未來會迎來怎樣的發(fā)展？雷達財經(jīng)將持續(xù)關注。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 上市首虧超67億，700億光伏巨頭遇業(yè)績大考